назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [ 80 ] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112]


80

(cover short), а теперь требовались ордера на закрытие (sell) и открытие (buy) длинных позиций. Другая корректировка носила чисто технический характер, связанный с пересчетом объема позиций в акциях на каждом ценовом уровне, где предполагалось выполнять ребалансировку. Количество акций просто увеличилось на + 200 и там, где было - 90, стало + 110, а где - 200, новое значение оказалось 0, и т.д.

Фактически симбиоз позиций в акции и противоположно направленной синтетики очень похож на одновременное присутствие в портфеле и коротких, и длинных позиций в акции. Просто короткая позиция (в данном случае) создана из опционов. Те, кто привык разрабатывать стратегии, где вводятся разнонаправленные позиции на разных торговых счетах (очень характерно для инвесторов, торгующих на рынке FOREX), могут найти, что здесь наблюдается похожая ситуация, но для ее создания не требуется разделение средств, снижающее эффективность работы капитала.

Рисунок 8-1 иллюстрирует пример, демонстрируя ключевые моменты функционирования стратегии. Обратите внимание, за последнюю неделю стратегия могла обеспечить до $2000 прибыли, что составляло более половины затрат на январь - 40 - колл ($3862), купленных почти за год до этого, так как за 10 дней до истечения опционов акция торговалась выше цены исполнения и стратегия была близка к полному хеджу. Правда, с одной оговоркой: в последнем ралли должна использоваться тактика «рехеджирование с положительным результатом», т.е. продажи не следовало выполнять прежде достижения ценой уровня 40, потому что они вели к снижению средней цены короткой позиции в акциях. Если действовать механически, целиком полагаясь на модель, надо было иметь короткую позицию в 220 - 230 акций в районе $42.50, что снизило бы выигрыш от сделок с акциями до $800. Но вблизи даты истечения лучше руководствоваться здравым смыслом и действовать сообразно обстоятельствам, т.е.: выше цен исполнения опционов становиться более коротким, чем указывает модель, и более активно покупать при падении цен ниже цены исполнения опционов.

В данном случае самым лучшим оказался вариант прагматичных действий выше $40, предполагающих прибегнуть к полному хеджу и «забыть» о стратегии до даты истечения. Когда цены оказались на 5 пунктов ниже цены исполнения опционов к дате истечения, позиции в акциях следовало закрыть, либо ввести новую стратегию волатильности: купить опционы колл (покупка волатильности) либо продать путы (продажа волатильности). Также обратите внимание на следующую деталь: почти полтора месяца до даты истечения опционов акция колебалась вокруг цен исполнения 40-х опционов колл, из чего также можно было извлечь выгоду в повышенном размере (от $500 до $1000, осо-



бенно при использовании тактики «рехеджирование с положительным результатом»). Но для этого, как описано выше, тоже следовало руководствоваться в большей степени здравым смыслом, чем полагаться на модель.

Рис. 8-1. Дневной график Peoplesoft Inc., представляющий ключевые моменты функционирования стратегии волатильности

Пример №2. Синтетика создается из опционов разных цен исполнения

В этом примере показан ход рассуждений, стимулировавший выбор различных цен исполнения опционов, используемых для создания синтетики. По акции Qualcomm Inc. (NASDAQ: QCOM), почти всегда экстремально движущейся, в конце января 2001 г. была введена стратегия покупки волатильности: 350 коротких акций по $80.50 и 5 длинных январь-80-колл (2003) по $29.75 (707 дней до истечения, подразумеваемая волатильность 65%). Была выбрана тактика управления риском «рехеджирование на каждом ценовом уровне» с ребалансировкой при изменении экспозиции на 0.1 - лотом в 10 акций. Не останавливаясь на



всех манипуляциях, предшествующих описываемому периоду - последней декаде октября 2001 г., когда истекли очередные опционы, обеспечивающие короткую синтетику, возник вопрос: какие цены исполнения следует выбрать для создания короткой синтетики? В этот момент акция торговалась по $48, и в позиции находилось 180 коротких акций, как того требовала дельта - нейтральность.

Технический анализ указывал на то, что высока вероятность подъема цен к нисходящим трендовым линиям, образованных предыдущими ценовыми движениями. В случае их преодоления акция могла получить новый бычий импульс, способный вынести ее к новым локальным высотам - к $71, а в случае прохождения этой точки еще выше - к $79 и даже к $90. Использовались самые простые инструменты анализа: трендовые линии, проекция последнего отклонения от тренда и Фибо - уровни. Все это представлено на рисунке 8 - 2, служащем иллюстрацией проведенного анализа. Обратите внимание: потенциал снижения цен в данном случае не принимался во внимание, так как данное движение никак не может повредить стратегии длинной волатильности.

Уровни сопротивления, способные стать целевыми ценовыми точками случае преодоления сопротивления - трендовой линии

S2000 Ьгооо Мгооо Ьгом bi fani мгмн amoi hcooi J2001 J2001 ими fcaoi Ъгмм W2001 Ъгми в? г?оог

Рис. 8-2. Дневной график Oualcomm Inc. иллюстрирует результаты технического анализа для растущего рынка; снижение цен не влияло на решения в контексте стратегии покупки волатильности

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [ 80 ] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112]