Таблица 6-5. Результат ребалансировка для трех основных сценариев и двух тактик менеджмента

Исходные предпосылки для формирования итоговой таблицы требуют пояснений. Мы полагаем, может существовать одно, два или три колебательных движений, которые назовем «макроколебаниями». Число макроколебаний, равное двум, указывает, что цена дважды пробегала от точки создания стратегии к максимуму или минимуму либо в обе стороны. Предположения для случая сужающегося треугольника: каждый последующий максимум не превышает 2/3 от предыдущей вершины до центральной точки отсчета, а минимум соответственно лежит выше предыдущего на 1/3 расстояния от минимума до точки создания стратегии. Основываясь на этом, для второго макроколебания мы определили точки 125 и 75, а третьего - 115 и 78. Предположения для расширяющегося треугольника асимметричны.

Рисунок 6-1 демонстрирует прогнозы, сделанные для треугольников. Три последующих сценария предполагают боковой тренд в широком ценовом коридоре: границы приведены в скобках, а рисунок 6 - 2 иллюстрирует эти предположения. Обратите внимание, в данном случае не имеет значения, куда будут вначале двигаться цены - вверх или вниз, так как мы рассматриваем полностью завершенный колебательный процесс, поэтому направление ценового движения не играет никакой роли, что продемонстрировано на рисунке 6 - 2, где цены сначала направились вниз, а потом наверх. В связи с этим отметим, в случае необходимости выяснить результат для колебательного движения, происходящего исключительно выше или ниже точки входа, необходимо составить соответствующие сценарии. Если грубая оценка представляется достаточной, этого можно избежать, так как соотношение результатов по первому и второму сценарию из таблицы 6 - 5 соотносятся как 2 к 1 для тактики «рехеджирование на каждом уровне». Это позволяет воспользоваться результатами таблицы, скорректировав их на 35% в меньшую сторону для рынка выше 94 или на 65% для ценовых движений ниже 94. При тактике «рехеджирование с положительным результатом» достаточно корректировки на 45 - 50%.

Рис. 6-2. Рассматриваемые сценарии ценового движения в боковом тренде

Чтобы получить окончательную оценку от ребалансировки по каждому сценарию, требуется дополнить ее результатами от операций, приводящих к полному хеджу. Для этого можно воспользоваться сведениями из последней колонки таблицы 6 - 5. Это даст увеличение числа сценариев в таблице 6 - 6 втрое для каждого случая, за исключением «сужающегося треугольника», потому что в данной таблице рассматривается ситуация, когда цена возвращается к точке создания стратегии. А у нас есть еще два варианта: цена оказывается вверху или внизу, причем - без учета вариаций, связанных уровнем цен.

Чтобы не перегружать материал книги, оставим эту работу для самостоятельного изучения, а сейчас применим упрощенный способ анализа. Нам известно: хеджирование неиспользованной экспозиции дает дополнительно к дате истечения от $450 до $1250 (см. табл. 6 - 5, последняя колонка), так что в среднем мы можем рассчитывать на $850. С учетом погрешностей и отклонений реально ожидать по крайней мере $500 (60% от $850), которые можно добавить к данным в каждой ячейке за исключением случая «сужающийся треугольник».

Для оценки результативности стратегии достаточно сравнить полученные данные с премией, уплаченной/полученной при покупке/про-даже опционов. Вспомним, она составляет $3800, и если цена акции к дате истечения оказывается близко к точке создания стратегии при использованной тактике «рехеджирование на каждом уровне», мы увидим, что покупка волатильности грозит убытками, хотя и незначитель-

Таблица 6-6. Результат ребалансировки для различных сценариев ценового движения