Итак, 19 января мы увидели открытие рынка (93.492) ниже закрытия предыдущего дня (93.875), на котором основывался анализ. В течение торговой сессии цены достигли 93.871 и возникла возможность создания дельта - нейтральной стратегии. Результат можно увидеть в таблице 4 - 5 (мы игнорируем реальность, где существует негативное влияние «бид-аск» спрэда, а также не учитываем тот факт, что в тот период торговля не велась на основе десятичной системы, хотя «куб» уже тогда торговался с очень высокой дискретностью тика, превышающей стандарты, принятые на американском рынке).

Таблица 4-5. Дельта-нейтральные стратегии с опционами колл при лимите в два опционных контракта (подразуме-

Последовательность и алгоритм действий при создании стратегии на основе опционов пут в точности такие же, как и с опционами колл. Особенной разницы не существует: точно так же выясняется дельта и находится точка, обеспечивающая дельта - нейтральную экспозицию, где и создается стратегия. В данном случае, когда нам известна дельта опциона колл, мы можем выяснить дельту опциона пут с ценой исполнения 95 той же серии (она равна «1 - дельта колл»), поэтому сразу можно составить варианты дельта - нейтральных стратегий, использующих опционы пут (см. табл. 4 - 6), если не наблюдается серьезных аномалий в волатильности.

Рассмотренный подход хорош, когда базовый актив торгуется в непосредственной близости от цены исполнения опциона, устраивающего нас во всех отношениях. Но очень может быть, создание задуманной стратегии не требует отлагательства, а базовый инструмент все еще посередине близлежащих цен исполнения опционов, и шансы на ус-

Таблица 4-6. Дельта-нейтральные стратегии с опционами пут при лимите в два опционных контракта (подразумеваемая волатильность 46%)

пех при использовании каждого из них кажутся нам равными. Это напоминает «буриданова осла», поэтому чтобы не уподобляться ему, можно пойти на использование нескольких опционов, создав из них некий «средний» опцион, чья дельта покажется нам подходящей. В предыдущей главе, при рассмотрении синтетических стрэддлов, этот вопрос подробно обсуждался на примере фьючерса на швейцарский франк, включая и способ выяснения соотношения количества используемых опционов. Этот принцип полностью применим к любому рынку, вне зависимости от его природы, как с опционами колл, так и пут.

Наконец, мы всегда имеем возможность вернуться к идее создания стрэддлов, состоящих из опционов пут и колл, выравнивая экспозицию по ним до дельта - нейтрального состояния с помощью базовых активов. Этот подход вряд ли пригодится на фьючерсном рынке, но на фондовом он может быть использован, особенно при возможности работать с любым количеством базовых единиц. В таблице 4 - 7 представлены дельта - нейтральные стратегии, при создании которых вместо ранее рассмотренных вариантов с двумя опционами колл или пут использовалось по одному опциону пут и колл.

Теоретически можно включать любое количество опционов в стратегию, вне зависимости от ее класса, будь то покупка или продажа волатильности, выравнивая экспозицию при помощи необходимого числа единиц базового актива. Понимание этого факта может привести к реальному переосмыслению принципов управления финансовыми рисками вообще, а не только применительно к торговле волатильностью. Позже мы к этому вернемся, чтобы подробней обсудить эту методику.

Таблица 4-7. Дельта-нейтральные стратегии с опционами колл и пут (подразумеваемая волатильность 46 %), как альтернатива стратегий, представленных в табл. 4-5 и 4-6.

АЛ. План управления риском

Сейчас мы обсудим только некоторые основополагающие аспекты, влияющие на определение плана управления риском в стратегиях волатильности. Реальный рынок убеждает нас в одном: деталировка в длительной перспективе вряд ли практична, более важно знать и понимать основы, чтобы всегда иметь в своем распоряжении достаточный набор альтернатив, способных обеспечить улучшение финансовых результатов.

План управления риском может принимать многообразные формы, в чем мы убедимся по завершении обсуждения всех тем, имеющих отношение к использованию волатильности. Уже указывалось на возможность применения техники рехеджирования, но в реальности это только один из вариантов. Безусловно, ребалансировка портфеля - эффективный и мощный способ управления риском, но на самом деле можно составить достаточно большое число альтернативных вариантов и варьировать от одного к другому, исходя из меняющихся рыночных условий.

Например, мы находимся в стратегии покупка волатильности и наблюдаем, что наши надежды не оправдались, волатильность падает, создавая нам потери по опционам, или, может быть, движение просто затормозилось. Одновременно с этим, ценовые колебания становятся