назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [ 22 ] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112]


22

Таблица 3-2. Сравнение характеристических показателей опционного и синтетического стрэддла (90-дневные фондовые опционы на 100 акций, волатильность 50 %, тэта в терминах дебет/кредит)

Позиция: длинный колл и длинный пут, оба с ценой исполнения 100

Цена

Стоимость

Прибыль/

Дельта

Гамма

Вега

Тэта на 365-

Тэта на 253-

актива

опционной

убыток

позиции

дневной

дневной

позиции

позиции

основе

основе

2,234

+262 .

+40.1

+2.5

+38.0

+10.68

+ 15.42

2,159

+187

+34.8

+2.7

+38.6

+10.84

+ 15.66

2,095

+123

+29.3

+2.8

+39.1

+10.95

+ 15.81

2,042

+23.5

+3.0

+39.4

+10.99

+ 15.88

2,001

+ 17.5

+3.1

+39.4

+10.98

+ 15.85

1,972

+ 11.3

+3.2

+39.2

+10.89

+ 15.73

1,956

+4.8

+3.3

+38.8

+10.73

+ 15.49

1,953

-1.8

+3.3

+38.0

+ 10.49

+ 15.15

1,963

-8.6

+3.4

+37.0

+10.18

+ 14.70

1,987

-15.4

+3.4

+35.8

+9.80

+ 14.15

2,025

-22.3

+3.4

+34.3

+9.35

+ 13.50

Позиция: 100 коротких акций и два длинных опциона колл с ценой исполнения 100

3,277

+262

+40.1

+2.5

+38.0

+11.15

+ 16.11

3,002

+187

+34.8

+2.7

+38.6

+11.32

+ 16.34

2,738

+123

+29.3

+2.8

+39.1

+11.42

+ 16.50

2,485

+23.5

+3.0

+39.4

+ 11.47

+ 16.57

2,244

+ 17.5

+3.1

+39.4

+ 11.45

+ 16.54

2,015

+ 11.3

+3.2

+39.2

+ 11.36

+ 16.41

1,799

+4.8

+3.3

+38.8

+ 11.20

+ 16.18

1,596

-1.8

+3.3

+38.0

+ 10.97

+15.84

1,406

-8.6

+3.4

+37.0

+ 10.66

+ 15.39

1,230

-15.4

+3.4

+35.8

+10.27

+ 14.84

1,068

-22.3

+3.4

+34.3

+9.82

+ 14.19

Позиция: 100 длинных акций и два длинных опциона пут с ценой исполнения 100

1,191

+262

+40.1

+2.5

+38.0

+10.20

+ 14.73

1,316

+ 187

+34.8

+2.7

+38.6

+10.36

+ 14.97

1,452

+123

+29.3

+2.8

+39.1

+ 10.47

+ 15.12

1,599

+23.5

+3.0

+39.4

+ 10.52

+ 15.19

1,758

+ 17.5

+3.1

+39.4

+10.50

+ 15.17

1,929

+ 11.3

+3.2

+39.2

+10.41

+ 15.04

2,113

+4.8

+3.3

+38.8

+10.25

+ 14.80

2,310

-1.8

+3.3

+38.0

+10.01

+ 14.46

2,520

-8.6

+3.4

+37.0

+9.70

+ 14.02

2,744

-15.4

+3.4

+35.8

+9.32

+ 13.46

2,982

-22.3

+3.4

+34.3

+8.87

+ 12.81



ально доступных для операций инструментов (время до истечения опционных контрактов), а также почти постоянное соотношение между текущей ценой базового актива и ценами исполнения опционов на него (отношение цены базового актива к цене исполнения опциона строго «у денег» вообще всегда равно единице). В таблице 3 - 3 представлена экспозиция купленных синтетических стрэддлов, созданных с помощью фондовых опционов с различающимися величинами подразумеваемой волатильности при ставке без риска 5.25%.

Таблица 3-3. Экспозиция длинных синтетических стрэддлов,

созданных с помощью 100 коротких акций и двух 90-дневных опционов колл с ценой исполнения 100, различающихся волатильностью

Цена актива

Подразумеваемая волатильность

100%

+97.3

+65.0

+42.5

+35.9

+93.4

+56.8

+37.3

+33.2

+85.5

+47.5

+31.9

+30.5

+71.8

+37.0

+26.2

+27.6

+50.6

+25.5

+20.2

+24.7

+22.5

+13.2

+ 14.0

+21.6

-9.7

+0.3

+7.6

+18.5

-40.8

-12.9

+0.9

+15.2

-66.3

-26.0

-5.8

+11.9

-83.7

-38.7

-12.7

+8.5

-93.4

-50.5

-19.6

+5.0

Обратите внимание на сильное изменение экспозиции стратегии при одних и тех же ценах базового актива для разных значений подразумеваемой волатильности. С ее ростом наблюдается явное смещение суммарной дельты стратегии в длинную сторону. Если бы мы сейчас рассматривали не фондовые опционы, исполняемые на 100 акций, а рынок, на котором каждому опциону соответствует один базовый актив, у нас принципиально ничего не изменилось бы. Просто величины в таблице представились бы в виде долей, то есть уменьшились бы в 100 раз.



Рисунки 3 - 4 и 3 - 5 иллюстрируют поведение экспозиции длинных и коротких синтетических стрэддлов, созданных из 100 акций и двух опционов колл, соответственно относящихся к покупке или продаже волатильности при 50 - процентной подразумеваемой волатильности. Следует подчеркнуть: характер профиля является срезом экспозиции в данный момент времени, поэтому с течением времени его изгиб будет меняться. Длинная волатильность направляется из отрицательной области ниже цены исполнения в положительную зону выше цены исполнения (см. рис. 3 - 4). Короткая волатильность исходит из положительной области ниже цены исполнения и уходит в отрицательную зону выше цены исполнения опционов (см. рис. 3 - 5). Точка пересечения профиля волатильности с осью абсцисс указывает на цену базового актива, где выполняется условие дельта - нейтральности. Корректировка позиции, или ребалансировка, а также рехеджирование, о чем пойдет речь позже, - преследует цель удержания экспозиции на нулевой отметке (по вертикальной шкале) для данной цены, поэтому динамическое управление на основе нейтральности относительно рынка устраняет необходимость обращаться к профилю экспозиции и делает его малопригодным в анализе поведения стратегии. Единственный случай, когда он может потребоваться, - это выяснить, с покупкой волатильности мы имеем дело или с ее продажей.

Рис. 3-4. Экспозиция длинной волатильности

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [ 22 ] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112]