Рис. 2-10. Портфель, содержащий базовый актив и короткую синтетику из годовых опционов, работает как безрисковая твер-допроцентная бумага

освещенных выше. Для этого необходимо их переписать, представив в виде общего выражения:

Базовый актив = колл - пут.

То есть записывать короткие позиции со знаком «минус»: « - колл», « - пут», «-актив», а длинные со знаком «плюс». Из этой формулировки, пользуясь предлагаемым алгоритмом, можно вывести выражение для любой синтетической позиции: длинного или короткого колла, пута или базового актива. Например, короткая позиция по базовому активу будет выглядеть так: « - базовый актив = - колл + пут». А запись для длинного опциона пут: «пут = базовый актив- колл» и т.д.

Хотя на рынке постоянно соблюдается паритетность между опционами пут и колл, заставляя предположить отсутствие расхождения между позицией в одном инструменте и в синтетике, за исключением разницы в размере требуемого капитала, тем не менее, исходы использования того или иного портфеля могут оказаться различными. Кроме того, каждый из них создает свои варианты управления позицией, час-

то основывающиеся на противоположных предпосылках и предположениях относительно итоговых результатов. Позже мы вернемся к этому вопросу.

Резюме

Математический аппарат позволяет на основе принятой для использования на рынке модели ценообразования найти характеристики, позволяющие выяснить чувствительность опционов к изменению рыночных условий. Дельта опциона дает возможность оценить экспозицию - степень эквивалентности стратегии базовому активу. Гамма и вега приобретают серьезное значение при работе с низковолатильными активами. Тэта, иллюстрирующая скорость процесса временного распада, всегда позитивно сказывается на результатах при продаже волатильности и негативно - при покупке. Общепринятая процедура оценки тэты на 365 - дневной базе не может быть признана неоднозначно практичным методом. Если требуется оценить наихудший вариант для покупателя и наилучший для продавца - лучше прибегнуть к расчету, пользуясь числом рабочих дней, а не календарных.

Прибегая к опциону и базовому активу можно синтезировать опцион другого класса. Одновременно, с помощью опционов разных типов открывается возможность воссоздать базовый актив. На реальном рынке с помощью синтетически создаваемых инструментов реально построить портфель, не имеющий риска, но с доходностью, значительно превышающей вложения в государственные ценные бумаги. Синтетические позиции в большом числе случаев обладают преимуществом по сравнению с базовым активом, чье поведение они имитируют.

Глава

ВВЕДЕНИЕ В ТОРГОВЛЮ ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮ

Торговля волатильностью - увлекательная идея, притягивающая своей возможностью быть безразличным по отношению к рынку. Торговца волатильностью мало волнует общее направление ценового движения, его интересы сосредоточены на колебаниях и больше ни на чем. В огромном числе случаев торговля волатильностью рассматривается сквозь призму арбитражной торговли, обеспечивающей равновесие портфеля относительно рынка и создающей ему иммунитет от ценового риска. Если исходить из этих предпосылок, может показаться, что философия регулярного хеджирования малоэффективна, так как теория утверждает: рынок невозможно обмануть и арбитраж, обеспечивающий безрисковую прибыль, вряд ли возможен. К счастью, реальность выглядит по-иному, и выгода действительно может быть получена в условиях ограниченного риска.

3.1. Основные преимущества

Стратегии, основанные на использовании волатильности, предполагают невозможность определить будущее направление ценового движения. Более того, для нее это не так важно, а в ряде случаев - просто излишне. Единственные требования: сделать верные предположения относительно поведения будущей волатильности. Сторонники направленных стратегий, к которым относятся все операции, связанные с удержанием базового инструмента, и определенная часть опционных стратегий, увидят здесь мало отличий от используемой ими техники. Но внимательное изучение показывает явное превосходство анализа волатильности, являющегося более простым в сравнении с попытками выяснить будущее направление ценового движения.

Внешне все то же самое: и в том, и в другом случае требуется определить, какая сформируется в будущем тенденция. Если мы изучаем ценовой ряд, нам следует сделать предположения: вверх или вниз на-