назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [ 58 ] [59] [60] [61] [62]


58

б) для оценки отдельных инструментов используется методология анализа ценных бумаг, рассмотренная в предыдущих главах. 2. Обычно выбираются ценные бумаги хорошо известных компаний:

а) у них хороший послужной список; принято считать, что они менее рискованны;

б) объем рынка таких бумаг достаточен для поддержания ликвидности;

в) подразумевается, что портфельным менеджерам и брокерам легче "продавать" такие портфели клиентам.

Б. Современная портфельная теория (СПТ) была разработана Гарри Марковичем в 50-х годах.

1. Процедура построения портфеля на базе СПТ опирается на корреляции доходности инвестиционных инструментов:

а) отрицательно коррелированные вложения могут компенсировать неудачи одних инструментов за счет повышенной доходности других;

б) согласно СПТ максимальный эффект диверсификации достигается посредством объединения в портфеле отрицательно коррелированных вложений.

2. Ключевым инвестиционным показателем СПТ является фактор "бета" - понятие, введенное в главе 5:

а) фактор "бета" представляет собой меру недиверсифицируемого риска ценной бумаги или портфеля;

б) фактор "бета" измеряет относительную неустойчивость динамики доходности конкретной ценной бумаги или портфеля в сравнении с доходностью фондового рынка в целом;

в) фактор "бета" более полезен при объяснении колебаний в доходности портфеля, нежели отдельной ценной бумаги, из-за более высокого значения коэффициента детерминации (R2) оцененного регрессионного уравнения портфеля;

г) значение фактора бета", равное единице, означает, что динамика доходности портфеля полностью совпадает с рыночной; значение фактора "бета", равное 2, свидетельствует о вдвое большей интенсивности колебаний доходности портфеля в одном направлении с рынком; "отрицательность" фактора "бета" будет у портфеля, который изменяется в противоположном направлении по отношению к рынку.

3. В рамках СПТ задается уравнение линейной зависимости между недивер-сифицируемым риском и доходностью инвестиций:

а) зависимость изображается в виде прямой с положительным наклоном, пересекающей ось ординат в точке, соответствующей доходности безрисковых активов. Это кривая рынка ценных бумаг, рассмотренная в главе 5;

б) портфели, лежащие выше этой прямой, предпочтительнее, чем обладающие средними характеристиками риска и доходности, тогда как портфель, лежащий ниже прямой, представляется неудовлетворительным.

В. При заданных объемах данных и вычислений, необходимых для применения СПТ, обычному инвестору следует пытаться применять понятия и инструментарий обоих подходов - традиционного и СПТ.

III. При формировании портфельной стратегии и построении портфеля необходимо учитывать характеристики и цели инвестора, а также задачи портфельной политики.



А. Финансовое и семейное положение инвестора существенно при определении портфельной политики.

1. Чем выше уровень и стабильность доходов инвестора, тем более рискованные программы может он себе позволить.

2. Возраст и состав семьи инвестора также могут воздействовать на программу.

3. Размер собственного капитала влияет на уровень риска, который следует брать на себя инвестору.

4. Опыт и возраст инвестора могут отражаться на портфельной политике.

5. Разумеется, важным элементом является личное отношение инвестора к риску.

Б. Инвесторы должны осуществлять выбор между портфелями, которые либо генерируют высокий текущий доход, либо предлагают значительный потенциал прироста капитальной стоимости; решить эти задачи одновременно сложно.

1. Выбор может быть сделан с учетом перечисленных выше личных характеристик.

2. После формулировки инвестиционных целей при составлении портфеля могут быть учтены особые портфельные цели, в том числе:

а) потребности инвестора в получении текущих поступлений;

б) необходимость сохранения капитала;

в) требования к росту капитала.

3. Налоговые аспекты и ставка налогообложения доходов инвестора также затрагивают структуру портфеля.

4. Наиболее важное решение инвестор должен принять относительно приемлемого уровня риска. Дилемма выбора между риском и доходностью не должна игнорироваться при принятии любого инвестиционного решения.

Истинны или ложны следующие высказывания?

И. Л. 1. Портфель представляет собой набор инвестиционных инструментов, подобранных для достижения единой инвестиционной цели.

И. Л. 2. Портфели состоят только из ценных бумаг, таких, как акции и

облигации.

И. Л. 3. Для увеличения доходности инвестору необходимо выбирать

вложения с более высоким риском.

И. Л. 4. Для устранения диверсифицируемого риска нужно объединить

в портфеле всего от 8 до 20 ценных бумаг.

И. Л. 5. Традиционный подход к управлению портфелем акцентирует

внимание на ценных бумагах автомобильной промышленности.

И. Л. 6. Выбор широко известных ценных бумаг, например акций "Дженерал моторе", иногда именуется "украшением витрины".



И. Л. 7. Современная портфельная теория уделяет особое внимание

межотраслевой диверсификации, а не сложным вычислительным методам.

И. Л. 8. Фактор "бета" для отдельных ценных бумаг менее надежен, чем

для портфелей.

И. Л. 9. Портфельная политика наряду с другими факторами должна определяться уровнем и устойчивостью доходов инвестора.

И. Л. 10. Инвестор с высокими доходами, вероятно, заинтересуется портфелем, приносящим значительные текущие поступления.

И. Л. 11. Вполне возможно, что доходнрсть от портфеля будет стабильной, даже если доходы по отдельным портфельным компонентам меняются.

И. Л. 12. Объединение ценных бумаг в портфеле воздействует на риск и

доходность отдельных ценных бумаг.

И. Л. 13. Единственной причиной диверсификации является личный выбор.

И. Л. 14. Пожилые инвесторы обычно стремятся к большему уровню текущих поступлений, чем молодые.

И. Л. 15. Эффект диверсификации возникает в результате объединения

различных инвестиционных инструментов так же, как и различных выпусков обыкновенных акций.

ОТВЕТЫ

1. И. Целью может быть рост или доход.

2. Л. Портфель составляется из самых различных инвестиционных инструментов,

в том числе недвижимости, товаров, опционов, финансовых фьючерсов, конвертируемых инструментов и др. Необходимые вложения - ликвидные активы, пенсионные программы и страховые полисы - также нужно рассматривать как часть портфеля.

3. Л. Сам по себе высокий риск не увеличивает доходности. В частности, отсутст-

вует вознаграждение за диверсифицируемый риск. Существует положительная взаимосвязь между недиверсифицируемым риском и ожидаемой доходностью, но никакой гарантии нет (именно поэтому мы и называем это риском).

4. И. См. рис. 16.1 в тексте.

5. Л. Традиционный подход выделяет межотраслевой аспект, объединяя ценные бу-

маги различной отраслевой принадлежности. Ценные бумаги автомобильных предприятий могут попасть в этот список, но в рамках традиционного подхода им отнюдь не отводится особая роль.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [ 58 ] [59] [60] [61] [62]