2. Текущая доходность = Дивиденд / Текущий курс:

а) текущая доходность = 4 долл./ 40 долл. = 10%;

б) курс акции = 4 долл./ 0,08 = 50 долл.;

в) Ожидаемый Текущий Годовой КУРС продажи рыночный курс

Реализованная Дивиденд Число лет владения

доходность Ожидаемый Текущий

курс продажи + рыночный курс

4 долл. +

50 долл. - 40 долл.

50 долл. + 40 долл. 2

9 долл.

20%.

45 долл.

3. Коэффициент "покрытия" Прибыль до уплаты процентов и налогов

постоянных выплат (Проценты + Дивиденды по привилегированным акциям / 0,66)

10 долл. 10 долл. ,

(2 долл. + 1,5 долл./ 0,66) 4,27 долл.

4. а) конверсионный курс = 1000 долл./ 25 = 40 долл. за акцию;

б) конверсионная стоимость = 25 акций х 45 долл. = 1125 долл.;

в) конверсионный паритет = 1200 долл. / 25 = 48 долл. за акцию;

г) конверсионная премия = 1200 долл. - 1125 долл. = 75 долл.;

в процентном выражении = 75 долл. / 1125 долл. = 0,067, или 6,7%.

5. а) текущая доходность = 80 долл./ 900 долл. = 8,9%;

б) конверсионный курс = 1000 долл. / 20 = 50 долл. за акцию;

в) конверсионная стоимость = 20 акций х 40 долл. = 800 долл.;

г) конверсионная премия = 900 долл. - 800 долл. = 100 долл., или :

100 долл. / 800 долл. = 0,125, или 12,5% годовых;

д) Ожидаемый Текущий

Годовой курс продажи рыночный курс

Реализованная купон Число лет владения

доходность Ожидаемый Текущий

курс продажи + рыночный курс

Ожидаемый будущий курс = 65 долл. х 20 + 50 долл. =

= 1350 долл.

1350 долл. - 900 долл. Ожидаемая 80 долл. +---

реализованная--1350 долл. + 900 долл.

доходность -

80 долл. + 150 долл. 1125 долл.

0,204, или 20,4%.

Глава 11

ОПЦИОНЫ: "ПРАВА", ВАРРАНТЫ, ОПЦИОНЫ "ПУТ" И "КОЛЛ"

РЕЗЮМЕ

Данная глава рассматривает уникальную категорию инвестиционных инструментов, имеющую множество приложений, - опцион. Поскольку стоимость опциона является производной по отношению к стоимости базовой ценной бумаги, большинство уравнений доходности аналогично рассмотренным в предыдущих главах. Тем не менее материал главы является новым для большинства студентов и требует внимательного прочтения и изучения. Ключевые понятия - связь цен опционов и базовых инструментов; различные типы опционов; инвестиционные стратегии с применением опционов.

Опционы не связаны с правами собственности, они дают покупателю право приобрести или продать другие ценные бумаги по определенному курсу в течение установленного периода времени. В тексте рассматриваются три типа опционов - "права", варранты, а также опционы "колл" и "пут". "Права" выпускаются для держателей обыкновенных акций фирмы, когда последняя хочет провести новую эмиссию. "Право" предоставляет своему держателю возможность приобретения определенного числа вновь выпущенных акций по подписному курсу в течение заданного (краткого) промежутка времени. Ценность "прав" связана с тем, что подписной курс устанавливается ниже рыночного. "Права" используются для приобретения акций нового выпуска без уплаты комиссионных. Акционерам, которые получили "права", но не намереваются их использовать, следует продать их, поскольку они обладают стоимостью.

Варранты обычно эмитируются для того, чтобы повысить привлекательность выпускаемых облигаций. Варрант - долгосрочный инструмент, позволяющий своему владельцу купить определенное число акций (обычно одну) по установленному курсу (курсу исполнения). Ценность варранта основывается на том, что рыночный курс обыкновенной акции может превышать курс исполнения. Благодаря своему спекулятивному потенциалу варранты часто продаются по курсу, превосходящему эту разницу. Преимущества варрантов - потенциал извлечения прироста капитала, низкая единичная цена и выгоды финансового рычага. К недостаткам относятся отсутствие текущего дохода и ограниченный срок действия, по окончании которого варрант утрачивает стоимость. Варранты используются в качестве альтернативы обыкновенным акциям, а их низкий курс за единицу преумножает потенциал прироста капитала и ограничивает возможные убытки. Поскольку курс варрантов производен по отношению к стоимости обыкновенных акций, для успешного использования варрантов необходим анализ соответствующих базовых ценных бумаг.

Опционы "пут" и "колл" предлагают высокие приросты капитала и потенциал финансового рычага. "Пут" позволяет своему держателю продать фиксированное количество определенного вида ценных бумаг по установленному курсу в течение определен-