назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [ 36 ] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62]


36

вать более высокой доходности по отзываемым выпускам, поскольку не

контролирует досрочное погашение бумаги. 6. Существуют выпуски привилегированных акций с выкупными фондами,

которые схожи с выкупными фондами для облигаций. Для оценки инвестиционной привлекательности привилегированных акций необходимо сравнивать их доходность с альтернативными вариантами, а также анализировать их риск.

1. Текущая доходность представляет собой базис для сравнительной оценки вариантов инвестиций в привилегированные акции:

Годовой дивиденд 1екущая доходность :------

Курс привилегированной акции

2. Формула реализованной доходности, рассмотренная в главах 5 и 9, применима и к привилегированным акциям.

3. При заданном уровне риска, чем выше доходность, тем более привлекательна привилегированная акция.

4. Балансовая стоимость привилегированной акции - это сумма активов за вычетом обязательств (или сумма чистых активов), приходящаяся на одну такую бумагу. Это показатель их инвестиционного качества, и чем больше балансовая стоимость превышает номинал, тем выше качество выпуска.

5. Коэффициент "покрытия" постоянных выплат - это показатель качества обеспечения компанией фиксированных обязательств, в том числе дивидендов по привилегированным акциям.

Коэффициент "покрытия" Прибыль до выплаты процентов и налогов

п&ет&яннш выплат " Димденди на прйймлс»

Затраты на тированные акции выплату + -

процентов 0> 66

а) дивиденды на привилегированные акции разделены на 0,66, чтобы получить эквивалентную сумму до уплаты налогов (0,66 = 1 - 0,34, где 0,34 - ставка корпоративного налога на прибыль). Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются после вычета налогов;

б) чем выше коэффициент "покрытия" постоянных выплат, тем меньше риск невыплаты дивидендов.

6. Рейтинги информационных агентств - хороший индикатор риска невыполнения обязательств по привилегированным акциям. И. Существует несколько стратегий инвестиций в привилегированные акции.

1. Наиболее распространено применение привилегированных акций для получения высоких доходов. Значение этой стратегии возросло после Закона о налоговой реформе от 1986 г.

2. Агрессивные инвесторы, стремящиеся к извлечению курсовых доходов, могут пытаться спекулировать на ожидаемых процентных ставках.

3. Инвесторы, спекулирующие на изменениях качества выпусков, ищут привилегированные акции с задолженностью по дивидендам за один или несколько периодов, поступления по которым, по их мнению, восстановятся. Если они окажутся правы, стоимость привилегированных акций возрастет, будут возмещены не выплаченные в срок дивиденды и получены высокие доходы. Очевидно, что данная стратегия сопряжена со значительным риском.



4. Инвестор может использовать привилегированные акции - конвертируемые и /или с правом участия - в спекулятивных целях для извлечения потенциально высоких прибылей.

II. Конвертируемые ценные бумаги также относятся к гибридным, поскольку представляют собой инструменты с фиксированными доходами, которые могут быть обменены на обыкновенные акции.

A. Конвертируемые ценные бумаги привлекательны благодаря "эффекту акций".

1. Конвертируемые облигации - необеспеченные долговые бумаги, которые могут быть обменены на обыкновенные акции в течение определенного периода времени.

2. Конвертируемые привилегированные акции и конвертируемые облигации весьма схожи.

3. Конверсионные условия включают период обмена, коэффициент конверсии (число обыкновенных акций, приходящихся на один конвертируемый инструмент) или конверсионный курс (номинальная стоимость конвертируемого инструмента, деленная на коэффициент конверсии).

Б. Конвертируемые инструменты оцениваются соответственно на основе параметров и облигаций, и акций.

1. Когда конверсионный курс ниже рыночного курса обыкновенной акции или равен ему, стоимость конвертируемого инструмента определяется на основе курса обыкновенной акции.

2. Когда рыночный курс обыкновенной акции ниже конверсионного курса, стоимость конвертируемого инструмента определяется на основе курса облигации.

3. Из-за эффекта акций конвертируемые инструменты не столь чувствительны к изменениям ставки процента, как неконвертируемые.

B. Конвертируемые инструменты подвержены различным рискам.

1. Деловой, финансовый и рыночный риски значимы с точки зрения свойств, присущих акциям.

2. Риски покупательной способности (или инфляционный риск) и изменения процентных ставок существенны с точки зрения свойств, присущих облигациям.

Г. Конвертируемые инструменты обладают своими достоинствами и недостатками.

1. К достоинствам относятся: сравнительно небольшой риск убытков капитала, высокий потенциал роста курса, а также текущий доход, превышающий дивиденды по обыкновенным акциям.

2. К недостаткам относятся: конверсионная премия, т.е. разность между рыночным курсом конверсионного инструмента и конверсионной стоимостью, а также тот факт, что более высокие текущие доходы можно получить с помощью других инвестиционных инструментов.

Д. Трансакционные издержки конвертируемых инструментов не отличаются от издержек ведения операций с другими ценными бумагами; в ходе торговли применяются те же виды приказов.

III. Измерение стоимости конвертируемых инструментов и оценка преимуществ инвестиций в них предусматривают анализ как обыкновенных акций, так и облигаций. А. Процедура оценки обыкновенных акций, рассмотренная в главах 7 и 8, требует детального анализа.



1. Конверсионная стоимость - это курс, по которому выпуск конвертируемых ценных бумаг должен был бы продаваться, если бы его оценивали по стоимости стоящих за ними обыкновенных акций.

Конверсионная стоимость = Текущий курс х Коэффициент

обыкновенной акции конверсии

2. Конверсионный паритет, или эквивалент, - это курс, по которому должны продаваться обыкновенные акции, чтобы текущий курс конвертируемой ценной бумаги отражал ее реальную стоимость.

т. Текущий курс конвертируемого инструмента

Конверсионный паритет = -- --"-"-.

Коэффициент конверсии

3. Конверсионная премия представляет собой разность между курсом конвертируемой ценной бумаги и ее конверсионной стоимостью.

Б. Стоимость облигации - нижняя граница курса конвертируемого инструмента (конвертируемой облигации. - Прим. науч. ред.).

1. Инвестиционная стоимость - это курс, по которому продавалась бы облигация, если бы не была конвертируемой.

2. Для определения инвестиционной стоимости используется уравнение оценки стоимости облигаций из главы 9:

Инвестиционная стоимость = Приведенная + Приведенная стоимость

стоимость купонов курса погашения

В. Благодаря особенностям ценовой и инвестиционной динамики конвертируемые инструменты предлагают инвесторам нестандартные возможности.

1. Курсы конвертируемых инструментов, как правило, превышают их конверсионную стоимость, но изменяются параллельно ей;

а) если конверсионная стоимость падает ниже инвестиционной, курс конвертируемого инструмента остается на уровне инвестиционной стоимости или чуть выше;

б) по мере приближения к окончанию конверсионного периода (т.е. в большинстве случаев - к погашению) конверсионная премия уменьшается.

2. Обычно конвертируемые инструменты приобретают с целью извлечения курсовых доходов по соответствующим обыкновенным акциям:

а) чтобы такой расчет был оправдан, конвертируемый инструмент не должен отличаться высокой конверсионной премией;

б) для оценки потенциальной доходности можно использовать формулу реализованной доходности.

3. Некоторые инвесторы покупают конвертируемые бумаги, руководствуясь их высокой доходностью - как текущей, так и заявленной.

4. Конвертируемые инструменты малопригодны для инвесторов, спекулирующих на колебаниях процентных ставок, поскольку необходимая для этой стратегии высокая чувствительность к процентным ставкам конвертируемым бумагам несвойственна.

Истинны или ложны следующие высказывания?

И. Л. 1. Привилегированные акции можно описывать как особый класс

обыкновенных акций.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [ 36 ] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62]