назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [ 32 ] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62]


32

В. Рейтинги облигаций - градации их инвестиционных качеств, в значительной степени определяющие доходности муниципальных, корпоративных и институциональных облигаций.

1. Две главные рейтинговые службы - агентства "Мудиз" и "Стэндард энд пурз .

2. Их рейтинговые системы весьма схожи.

3. Новым выпускам рейтинг присваивается после тщательного изучения финансового состояния эмитента.

4. Находящиеся в обращении выпуски регулярно переоцениваются, чтобы определить, не изменился ли рейтинг.

5. Чем выше рейтинг, тем ниже вероятность невыполнения обязательств по выпуску и те>1 ниже его требуемая доходность.

6. Рейтинги облигаций оценивают только риск невыполнения обязательств, а не процентный или рыночный риск.

Г. Рыночные ставки процента - наиболее важный параметр для доходностей и курсов облигаций. Как инвесторы, так и трейдеры анализируют процентные ставки. , .

1. Спред доходности - разница процентных ставок различных выпусков:

а) муниципальные облигации характеризуются самой низкой рыночной доходностью;

б) у имеющих рейтинг облигаций, чем ниже рейтинг, тем выше доходность;

в) продаваемые с дисконтом облигации менее доходны, чем продаваемые с премией;

г) облигации промышленных фирм менее доходны, чем обязательства коммунальных компаний, а те, в свою очередь, менее доходны, чем бумаги железнодорожных компаний;

д) в секторе муниципальных бумаг доходные облигации приносят более высокую доходность, чем облигации, которые относят к генеральным;

е) безотзывные облигации менее доходны, чем облигации с отсроченным правом отзыва, а те, в свою очередь, менее доходны, чем свободно отзываемые бумаги;

ж) долгосрочные облигации, как правило, доходнее краткосрочных.

2. Изменения рыночных процентных ставок зависят от различных параметров:

а) изменения предложения денег со стороны Федеральной резервной системы воздействуют на объем предложения заемных средств;

б) финансирование дефицита федерального бюджета поглощает средства, предназначенные для других секторов экономики;

в) свою роль также играет спрос на заемные фонды со стороны предпринимателей;

г) действия ФРС и переговоры предпринимателей с профсоюзами о согласованном росте заработной платы тоже влияют на ставки процента.

3. Кривая доходности отражает зависимость доходностей от сроков погашения:

а) обычно кривая плавно возрастает;

б) ее форма отражает ожидания инвесторов относительно будущего уровня процентных ставок;



в) тем/ кто торгует облигациями, необходимо анализировать будущую динамику процентных ставок на основе вариаций кривой доходности. Д. Рынок облигаций, с точки зрения инвестора, обладает некоторыми уникальными свойствами.

1. Номиналы на рынке облигаций намного выше, чем у других ценных бумаг.

2. Курсовая динамика облигаций зависит от размера купона данного выпуска, срока погашения и рыночных процентных ставок:

а) курсы облигаций изменяются в направлении, противоположном движению процентных ставок;

б) в наибольшей мере изменяются курсы долгосрочных бумаг;

в) в наибольшей мере изменяются курсы бумаг с небольшими купонными ставками.

3. Курсы облигаций (кроме муниципальных) котируются в процентах от номинала.

4. Трансакционные издержки по облигациям относительно невелики, и их процентное выражение снижается по мере роста объема сделки.

Е. Как и прочие инвестиционные инструменты, облигации обладают и достоинствами, и недостатками.

1. К достоинствам относятся высокие и конкурентоспособные нормы доходности при относительно небольшом риске и высоком потенциале прироста капитала. Существуют также и налоговые льготы (к примеру, по муниципальным бумагам).

2. К недостаткам относятся высокие номинальные стоимости, фиксированные купонные ставки, интенсивность ценовых колебаний и отсутствие активного вторичного рынка в отдельных сегментах.

Ш. Процесс оценки облигаций относительно прост. По сути, используются уравнения из главы 5.

А. Доходность - наиболее важный показатель на рынке облигаций, который используется в нескольких формах.

1. Текущая доходность - простой показатель, оценивающий только текущий доход по отношению к текущему рыночному курсу.

, Годовой процентный доход

Текущая доходность = --Е---.

1екущий рыночный курс облигации

2. Показатель заявленной доходности, или доходности к погашению, учитывает как процентный доход, так и рост курса. Для его определения используется введенный в главе 4 метод вычисления приблизительной доходности.

Годовой 1000 долл. - Текущий рыночный курс

процентный + ---

Заявленная доход Число лет до погашения

доходность 1000 долл. + Текущий рыночный курс

, 1000 долл. - Р

1 +--

1000 долл. + Р



а) это наиболее употребляемая мера доходности;

б) это приблизительное вычисление, но достаточно точное.

3. Показатель реализованной доходности предполагает, что инвестор не будет держать облигацию до погашения. Для вычисления данного показателя необходимо оценить ожидаемый курс продажи.

Ожидаемый Текущий Годовой курс продажи ~ рыночный курс

процентный +---

Реализованная Д°Х°Д исло лет владения

доходность Ожидаемый Текущий

курс продажи + рыночный курс

а) заметим, что это уравнение аналогично уравнению заявленной доход- ности и представляет собой другой вид формулы приблизительной

доходности;

б) прогноз ожидаемого курса продажи формируется с помощью приведенной ниже модели оценки облигаций.

Б. Курсы облигаций используются реже, чем показатели доходности. Курсовая стоимость определяется с помощью модели приведенной стоимости (как для обыкновенных акций):

Курс (внутренняя Приведенная стоимость Приведенная стоимость \ I = аннуитета с ежегодными + ,

стоимость) облигации 1 номинала облигации

процентными выплатами

1. В качестве фактора дисконтирования должна использоваться текущая (или ожидаемая) доходность к погашению выпуска.

2. Показатель реализованной доходности может использоваться в уравнении курсовой стоимости облигаций для оценки инвестиций в эти инструменты.

3. В модели оценки облигаций должна использоваться требуемая доходность, адекватная уровню риска.

В. Облигации удобны с точки зрения трех различных инвестиционных целей.

1. Консервативные инвесторы, ориентированные на извлечение дохода, стремятся максимизировать текущие поступления за счет высоких процентных выплат.

2. Спекулянты и трейдеры, ведущие операции с облигациями, пытаются максимизировать прирост капитала часто за краткий промежуток времени.

3. Совокупные доходы от облигаций за длительный срок могут способствовать долгосрочному приросту стоимости капитала.

Г. Преобладают три инвестиционные стратегии.

1. Стратегия длительного владения сводится к нахождению выпуска с привлекательными характеристиками, его приобретению и долгосрочному хранению в портфеле:

а) эта стратегия требует относительно мало времени для инвестиционного управления;

б) совокупные трансакционные издержки невелики.

2. Торговля на основе краткосрочной динамики процентных ставок в значительной мере опирается на прогнозирование последних, что с высокой точностью сделать невозможно:

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [ 32 ] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62]