назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [ 30 ] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62]


30

. Приведенная Приведенная стоимость Приведенная стоимость курса а стоимость акции - будущих дивидендов акции на момент продажи -

= 2,00 долл. X

= 2,00 долл. х = 1,754 долл.

фактор дисконтирования (год 1,14%)

0,877

(2,00 долл. + + 50,00 долл.)

52,00 долл.

39,99 долл.

фактор дисконтирования (год 2,14%)

0,769

41,74 долл.

Будущий курс Текущий курс Среднегодовой продажи акций покупки акций

дивиденд Продолжительность инвестиционного

Приблизительная горизонта (лет)

доходность Будущий курс Текущий курс

продажи акций покупки акций

50 долл. - 40 долл.

2 долл. +

50 долл. + 40 долл.

= 15,56%;

2 долл. + 5 долл. 7 долл

45 долл. 45 долл.

в) да, акция является привлекательной формой вложения: справедливый курс (41,74 долл.) превышает текущий (40 долл.), а приближенная доходность (15,56%) выше требуемого уровня (14%).

4. Приведенная стоимость акции = 65 долл. х фактор дисконтирования (год 3,12%) = = 65,00 долл. х 0,712 = 46,28 долл.

{Замечание. Дивиденды равны нулю, поэтому они не участвуют в вычислениях в данной задаче.)

40 долл. = будущий курс х фактор дисконтирования (год 3,15%); 40 д*олл. = будущий курс х 0,658; будущий курс = 60,79 долл.

Если ожидается, что будущий курс достигнет уровня 60,79 долл. или выше, акция является привлекательной формой вложения для инвестора с требуемой нормой доходности 15%.

5. Ожидаемый курс на конец года 3 = 4 долл. х 12 = 48 долл.;

приведенная стоимость (справедливый курс) = 1 долл. х фактор дисконтирования (год 1,10%) + 1 долл. х фактор дисконтирования (год 2,10%) + (1 долл. + 48 долл.) х х фактор дисконтирования (год 3,10%) = 1 х 0,909 + 1 х 0,826 + (1 долл. + 48 долл.) х х 0,751 = 0,909 долл. + 0,826 долл. + 36,799 долл. = 38,53 долл.



Глава 9

ОБЛИГАЦИИ КАК ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ИНСТРУМЕНТ

РЕЗЮМЕ

В данной главе авторы представляют наиболее широко распространенные ценные бумаги с фиксированным доходом - облигации. Основные понятия - характеристики и типы облигаций; связь между курсами облигаций и процентными ставками; модели оценки облигаций. Отмеченный в последнее время рост объемов торговли облигациями явился следствием периода высоких процентных ставок и последующего их резкого падения, сопровождаемого соответствующими колебаниями курсов облигаций. По мере того как процентные ставки спустились со своих пиковых значений в 1982 г., курсы облигаций существенно выросли. Это подтверждает тот факт, что облигации способны приносить и текущие поступления, и прирост капитала.

Выпуски облигаций наделены специальными свойствами: ставкой купона, или ставкой объявленного процента; возможностью досрочного погашения; номинальной или выкупной стоимостью, а также датой погашения. Преимуществом облигаций служат фиксированные доходы в форме процентных выплат. Поскольку (для эмитента. - Прим. науч. ред.) по сравнению с акциями выплаты по облигациям приоритетны, они обеспечивают относительно большую защиту от риска невыполнения обязательств. Облигации подвержены процентному риску и обладают относительно высокой единичной стоимостью.

Громадное большинство сделок с облигациями заключается на внебиржевом рынке, однако ими торгуют и на биржах. Котировки облигаций публикуются в "Уолл-стрит джорнэл". Пять основных сегментов рынка облигаций представлены выпусками обязательств Казначейства и федеральных агентств, муниципальными, корпоративными и институциональными долговыми бумагами. Казначейские бумаги - это обязательства Казначейства США со сроками погашения от 1 до 25 лет; их объем в обращении наиболее значителен. Бумаги федеральных агентств выпускаются агентствами и другими учреждениями федерального правительства. Муниципальные бумаги эмитируются администрациями штатов и местными органами власти и бывают либо генеральными (обеспеченными налоговыми поступлениями соответствующего органа власти), либо доходными (обеспеченными поступлениями от конкретного коммерческого проекта, например автомагистрали). Корпоративные облигации эмитируются предпринимательским сектором и обеспечиваются финансовыми поступлениями конкретной фирмы. Институциональные облигации выпускаются некоммерческими организациями, к примеру церквами, школами и больницами. Также есть выпуски с плавающей купонной ставкой и переменным сроком погашения.

Курсы облигаций изменяются обратно пропорционально рыночным ставкам процента. Кроме того, курсы облигаций зависят от характеристик выпуска. Облигации,



рейтинг качества которых установлен рейтинговыми агентствами на низком уровне, должны приносить более высокую доходность для привлечения инвесторов. В число показателей инвестиционных результатов (ожидаемых и фактических) облигаций входит заявленная доходность, или доходность к погашению. Это конкретная форма применения формулы приблизительной доходности из главы 5. Для оценки вложений в облигации следует использовать формулу ожидаемой доходности к погашению, или ожидаемой реализованной доходности.

Индивиды могут использовать облигации для получения текущих поступлений, спекулировать ими с целью извлечения высоких приростов капитала или ориентироваться на получение текущих поступлений и прироста капитала на долгосрочном временном горизонте. Долгосрочное владение, агрессивная спекуляция на основе прогнозов процентных ставок и использование свопа - стратегии, применяемые для достижения указанных целей.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ

I. Облигации - обращающиеся на рынке долговые ценные бумаги, которые способны отвечать различным инвестиционным целям, принося текущий доход и/или потенциальный прирост капитала.

A. Облигации - это долгосрочные долговые инструменты, свидетельствующие об определенных обязательствах со стороны эмитента.

1. Эмитент обязуется выплачивать купон (процент) в определенном размере через регулярные определенные интервалы.

2. Эмитент обязуется возвратить номинальную сумму (сумму погашения) при наступлении срока погашения или до этого.

3. Кредитор не обладает долевой собственностью в фирме.

Б. Рынок облигаций приводится в движение процентными ставками.

1. Динамика процентных ставок после 1961 г. привела к впечатляющим изменениям доходности облигаций:

а) если вы начали инвестиции в облигации при высоком уровне рыночных ставок процента, вы выиграли за счет высокой доходности и, в конце концов, в результате прироста капитала после отката процентных ставок назад;

б) если вы держали облигации в период резкого роста процентных ставок, ваши потери капитала были существенны.

2. Для облигаций, выпущенных с 1961 г., стал возможен среднегодовой доход в 8%.

B. Выпуски облигаций обладают рядом отличительных характеристик.

1. Деноминация выпуска - это номинальная стоимость или основная сумма долга, представленная каждой из облигаций, чаще всего 1000 или 5000 Долл.

2. Купон - годовая процентная выплата по облигации. Ставка купона выражается в процентах от номинала:

а) купон облигаций, продаваемых с дисконтом (по курсу ниже Доминала), ниже купона по недавно выпущенным облигациям;

б) купон облигаций, продаваемых с премией (по курсу выше номинала), выше купона по недавно выпущенным облигациям.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [ 30 ] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62]