5. И. Именно по этой причине данная стадия анализа важна, но ее недостаточно.
6. И. Акции оборонных подрядчиков подчиняются другому циклу, в большей сте-
пени определяемому политической, а не экономической системой.
7. И. Важны все три уровня анализа.
8. Л. Отчет о прибылях и убытках действительно раскрывает доходы, расходы, а
также прибыли за конкретный период времени, а балансовый отчет отражает размеры активов, обязательств и собственных средств на определенную дату.
9. Л. Только один из разделов отчета о движении денежных средств посвящен эф-
фекту денежных потоков на нераспределенную прибыль. Этот отчет также отражает изменения в инвестиционной и финансовой деятельности.
10. Л. Коэффициенты ликвидности измеряют способность фирмы покрывать крат-
косрочные обязательства и операционные издержки.
11. Л. Коэффициент оборачиваемости счетов дебиторов определяется как выручка,
деленная на дебиторскую задолженность. Поэтому его значение, равное б, означает, что каждый доллар дебиторской задолженности обеспечивает б долл. выручки.
12. И. Это частное от деления прибыли на затраты на процентные выплаты. Более
высокое значение коэффициента соответствует более высокому "покрытию".
13. Л. Коэффициенты состояния рынка акций представляют различные финансовые
показатели в расчете на одну акцию. Такие показатели, как EPS и дивиденд на акцию, полезны для сравнительного анализа и в качестве отправных точек построения моделей оценки акций.
14. И. В 80-х годах данный критерий был весьма полезен.
15. Л. Коэффициенты деловой активности измеряют степень эффективности ис-
пользования активов компанией.
РЕШЕНИЯ ЗАДАЧ
1. a) EPS = 13 долл./2 = 6,50 долл. на акцию;
б) выручка / курс = (130 долл./2)/32,50 долл. = 2 раза;
в) Р/Е= 32,50 долл./6,50 долл. = 5 раз;
г) коэффициент выплаты дивидендов = 1,50 долл./б,50 долл. = 23%;
д) текущая доходность = 1,50 долл./32,50 долл. = 4,6%.
2. а) чистая прибыль после уплаты налогов = 35 млн. долл. х 0,05 =
= 1,75 млн. долл. (из уравнения чистой рентабельности реализации);
б) ROTA = 1,75 долл./14 долл. = 12,5%;
в) ROE = 1,75 долл./7 долл. = 25%;
г) оборачиваемость совокупных активов = 35 долл./14 долл. = 2,5 раза;
д) балансовая стоимость акции = 7 долл./1 = 7,00 долл. на акцию.
» тт , Чистая прибыль после уплаты налогов
3. Чистая рентабельность реализации = -1----.
Выручка
Поскольку неизвестны ни чистая прибыль после уплаты налогов, ни выручка, будем использовать имеющуюся информацию:
Оборачиваемость совокупных активов = Выручка / Совокупные активы.
3,0 = выручка / 2 млн. долл. 6 млн. долл. = выручка.
„ Чистая прибыль после уплаты налогов
Доходность совокупных активов = ---.
Совокупные активы
0,15 = чистая прибыль после уплаты налогов / 2 млн. долл. 300 000 долл. = чистая прибыль после уплаты налогов.
Норма чистой рентабельности = 30 000 долл./б 000 000 долл. = 5%.
4. a) EPS -
Чистая прибыль Дивиденды по
после уплаты налогов привилегированным акциям
Количество обыкновенных акций в обращении
Для нахождения чистой прибыли после уплаты налогов используем норму чистой рентабельности реализации.
т т Чистая прибыль после уплаты налогов
Норма чистой рентабельности реализации = -с---1-.
Выручка
0,08 = чистая прибыль после уплаты налогов / 80 млн. долл. 6,4 млн. долл. = чистая прибыль после уплаты налогов.
EPS = 6,4 долл./2,5 = 2,56 долл. на акцию;
б) выручка/курс = (80 долл./2,5)/30 долл. = 1,07 раза;
в) PIE- 30 долл./2,56 долл. =11,7 раза;
г) дивиденды на акцию = 0,40 х 2,56 долл. =1,02 долл. на акцию;
д) текущая доходность = 1,02 долл./ЗО долл. = 3,4%.
Глава 8
ОЦЕНКА ОБЫКНОВЕННЫХ АКЦИЙ, ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ РЫНОЧНОЙ КОНЪЮНКТУРЫ И ЭФФЕКТИВНЫЕ РЫНКИ КАПИТАЛА
РЕЗЮМЕ
В этой важной главе, построенной на материале глав 5, б и 7, рассматривается принятие решений по поводу приобретения (или отказа от приобретения) обыкновенных акций. Поскольку этот материал является основополагающим при изучении инвестиций в обыкновенные акции и насыщен деталями, студентам следует посвятить этой главе времени больше обычного. Основные понятия главы - определение внутренней стоимости на основе ожидаемых в будущем результатов; технический анализ; понятие информационной эффективности рынков; изменения, происходившие на рынке.
Конечной целью фундаментального анализа является получение критерия, который может быть использован при принятии решения о покупке обыкновенной акции. Этот критерий именуется внутренней стоимостью акции и основывается на ее ожидаемой доходности и риске. Ретроспективный аспект фундаментального анализа был раскрыт в главе 7. В настоящей главе мы рассматриваем фундаментальный анализ с точки зрения оценки будущих результатов, поскольку они определяют, сколько должна стоить акция. Ожидаемая выручка, прогнозная прибыль на одну акцию и будущие дивиденды представляют собой основные параметры при вычислении внутренней стоимости. Определив с помощью модели внутреннюю стоимость акций, ее сравнивают с их текущей рыночной ценой. Если последняя равна внутренней стоимости или меньше ее, тогда данная обыкновенная акция считается целесообразным вложением. Рассмотренные в тексте модели оценки используют принцип приведенной стоимости дивидендов и будущего курса акции. Можно брать в качестве справедливого курса приведенную стоимость либо вычислять ожидаемую доходность. При правильном применении обе модели дают одинаковый ответ на вопрос о покупке акций.
Технический анализ изучает ситуацию на рынке и влияние действующих на нем экономических факторов. Многие инвесторы используют технический анализ для определения момента совершения операций. Среди методов технического анализа выделяются теория Доу, методы, основанные на акциях-символах, объеме и глубине рынка, данные об операциях без обеспечения, операциях с неполными лотами и индексах уверенности. Технический анализ часто ассоциируется с графиками, его наиболее известным инструментарием. На графиках информация обобщается в удобной и наглядной форме. Последователи графического анализа, именуемые "чартистами", верят, что определенные формы графиков несут в себе сигналы о будущей рыночной динамике.
Недавние исследования подтверждают представления о случайном характере динамики курсов акций. Активно изучавшаяся финансовыми теоретиками гипотеза об информационной эффективности рынков пытается объяснить этот факт. Данная гипотеза отстаивает принцип, согласно которому фундаментальный анализ позволяет полу-