КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ГЛАВЫ
I. Анализ ценных бумаг состоит из сбора информации и ее логически последовательной организации для определения внутренней стоимости обыкновенной акции.
A. Главный вопрос заключается в том, соответствует ли уровень ожидаемой доходности предполагаемому риску?
Б. Источники информации обсуждались в предыдущих главах.
B. Концепция анализа ценных бумаг основана на предположении о том, что инвесторы способны реально оценивать будущую динамику курса обыкновенной акции.
П. Экономический анализ - это изучение текущей и ожидаемой экономической конъюнктуры.
A. Состояние экономики важно, поскольку оно воздействует на курсы большинства акций.
Б. Состояние экономики описывается с помощью понятия цикла деловой активности, или бизнес-цикла, отражающего изменения в общеэкономической деятельности на протяжении определенного периода.
1. Валовой национальный продукт (ВНП), т.е. рыночная стоимость всей произведенной данной страной продукции (включая услуги) за год, - один из распространенных показателей экономической активности.
2. Индекс промышленного производства, измеряющий объем выпуска промышленной продукции в экономике, также является индикатором бизнес-цикла.
3. Федеральная резервная система (ФРС) - мощная экономическая сила.
B. Ряд экономических факторов воздействует на общеэкономическую активность и доходность ценных бумаг.
1. Государственная бюджетная политика оказывает воздействие на экономику посредством:
а) налоговой политики;
б) государственных расходов;
в) управления государственным долгом.
2. Кредитно-денежная политика ФРС также воздействует на экономику посредством:
а) предложения денег;
б) процентных ставок.
3. К числу прочих важных факторов относятся:
а) инфляция и дефляция;
б) потребительские расходы;
в) инвестиции в развитие бизнеса;
г) стоимость и наличие энергетических ресурсов;
д) внешняя торговля и валютные курсы.
Г. Составить представление об экономическом положении помогут источники печатной информации, но при этом необходимо иметь в виду взаимосвязь между экономикой в целом и оцениваемой отраслью или компанией.
1. Представления об общеэкономической ситуации могут послужить для выбора отраслей промышленности, сулящих интересные перспективы.
2. Напротив, можно рассматривать определенную отрасль или компанию, задаваясь вопросом о воздействии экономической конъюнктуры на них.
III. Отраслевой анализ предусматривает изучение конкурентной среды в отрасли, ее ключевых экономических параметров и перспектив.
A. В ходе отраслевого анализа необходимо сформулировать несколько вопросов в контексте цикла роста отрасли.
1. Каков характер отрасли? Является ли отрасль монополистической или конкурентной?
2. В какой степени данная отрасль регулируется?
3. Какова роль объединенных профсоюзов в данной отрасли?
4. Каков технологический уровень отрасли?
5. Какие экономические факторы имеют для отрасли особенное значение?
6. Какова основная финансовая и производственная проблематика данной отрасли (т. е. ресурсная база, планируемые капиталовложения, зарубежная конкуренция и пр.)?
Б. Понятие отраслевого цикла роста дает еще один ракурс развития отрасли: от первоначальной разработки через стремительное расширение к зрелому росту и, наконец, к стабильности или упадку. Каждая из этих стадий привлекает различных инвесторов с разными целями.
B. Отраслевые обзоры для многих отраслей выпускаются агентствами "Стэндард энд пур з и Муди 3 .
IV. Фундаментальный анализ - это исследование финансового положения и результатов хозяйственной деятельности компании с использованием коэффициентов и других методов, а также тщательной интерпретации вычисленных коэффициентов.
А. Информация для фундаментального анализа содержится в четырех формах финансовой отчетности.
1. Балансовый отчет - это информация об активах компании, ее обязательствах и акционерном капитале на конкретную дату:
а) размер активов характеризует ресурсный потенциал компании:
1) оборотные активы будут обращены в деньги в пределах года. Денежные средства, краткосрочные инвестиции, дебиторская задолженность и товарно-материальные запасы - наиболее распространенные статьи оборотных активов;
2) эксплуатация долгосрочных активов - земли, сооружений и оборудования - длится более года;
б) пассивы представляют собой обязательства фирмы:
1) текущие обязательства подлежат погашению в пределах года;
2) долгосрочный долг выплачивается через более длительный срок;
в) собственный капитал (акционерный капитал) представляет собой разность активов и обязательств. Он также именуется нетто-капиталом.
2. Отчет о прибылях и убытках отражает финансовые результаты деятельности компании за период, обычно равный одному году:
а) отчет о прибылях и убытках - это результат подытоживания сумм доходов и расходов, а также прибылей (или убытков) компании за определенный период;
б) у производственных фирм есть четыре основные категории затрат:
1) себестоимость реализованной продукции;
2) торговые, административные и прочие операционные расходы;
3) затраты на выплату процентов;
4) налоги.
3. Полезную информацию содержат также два других вида отчетности:
а) отчет о движении денежных средств отражает финансовые потоки компании, а также события, вызвавшие изменения в денежных средствах компании;
б) отчет об изменениях в акционерном капитале обобщает суммы реинвестированных прибылей, объем выплаченных дивидендов, а также иные изменения собственного капитала компании.
Анализ коэффициентов - это исследование взаимосвязи показателей в рамках одного или различных финансовых отчетов. Для облегчения интерпретации финансовые коэффициенты группируются по категориям.
1. Коэффициенты ликвидности измеряют способность компании покрывать свои операционные затраты и выполнять краткосрочные обязательства. Представление о ликвидности компании дают два показателя:
. ... , , « „ Оборотные активы
а) Коэффициент покрытия = --1--- ;
1екущие обязательства
б) Оборотный капитал нетто = Оборотные активы - Текущие обязательства.
2. Коэффициенты деловой активности характеризуют эффективность управления компанией своими активами. Три коэффициента этой группы связаны с дебиторской задолженностью, товарно-материальными запасами и совокупными активами:
а) Коэффициент оборачиваемости счетов дебиторов =
Годовая выручка за реализованную продукцию Счета дебиторов
б) Коэффициент оборачиваемости товарно-материальных запасов =
Годовая выручка за реализованную продукцию Товарно-материальные запасы
в) Коэффициент оборачиваемости совокупных активов = Годовая выручка за реализованную продукцию
Совокупные активы
3. Коэффициенты финансовой зависимости, или финансового рычага, измеряют объем заемных средств, используемых для финансирования деятельности фирмы, и ее способность обслуживать долг:
« - „ Долгосрочный долг
а) Коэффициент квоты собственника = --1-;
Акционерный капитал
б) Коэффициент "покрытия" процентов =
Прибыль до выплаты процентов и налогов Затраты на выплату процентов
4. Коэффициенты прибыльности характеризуют результаты деятельности (прибыль) компании в сравнении с ее выручкой, активами или собственным капиталом: