назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [ 16 ] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62]


16

1. Текущие поступления представляют собой проценты, дивиденды, арендные или иные регулярные выплаты.

2. Прирост капитала (или убыток) - изменение рыночной стоимости актива. Это изменение выступает в виде "бумажного" дохода, но если актив продан, то доход становится реализованным.

Понятие доходности позволяет инвестору сравнивать размеры действительного или ожидаемого дохода, обеспечиваемого различными инвестиционными инструментами.

1. Используя ретроспективные годовые ставки доходности, инвестор может сравнить результаты, достигнутые в прошлом различными инвестиционными инструментами.

2. Инвесторы в наибольшей степени интересуются ожидаемым в будущем размером дохода, но часто ретроспективные результаты используются для его прогнозирования.

Уровень полученного или ожидаемого дохода зависит от внутренних характеристик, внешних факторов и инфляции.

1. Внутренние характеристики включают вид инвестиционного инструмента, основные категории его держателей, способ финансирования, качество управления фирмой.

2. Внешние факторы, такие, как война, дефициты, политические события, мероприятия Федеральной резервной системы, также влияют на уровень доходности.

3. Инфляция (общий рост цен) позитивно воздействует на одни виды вложений и негативно - на другие.

II. Необходима непротиворечивая мера доходности, которая учитывает временные различия ценности денег, чтобы можно было определить приведенную стоимость будущих инвестиционных доходов.

А. Для многих инвесторов основной формой дохода является процент.

1. Многие инвестиционные инструменты (депозитные сертификаты, облигации) приносят простой процент. Это процентный доход, исчисляемый только на первоначально вложенную сумму.

2. Сложные проценты выплачиваются не только на первоначальную сумму вклада, но и на любые проценты, накопленные от одного периода до другого. Чем чаще процент реинвестируется, тем выше фактическая норма процента.

3. Непрерывное начисление процентов, которое представляет собой реинвестирование на самом коротком из возможных промежутков времени, позволяет получить максимальную фактическую норму доходности при данной объявленной ставке процента.

Б. Поскольку лучше вернуть инвестиционные вложения раньше, чем позже, при оценке альтернатив для инвестирования необходимо учитывать стоимость денег во времени.

1. Будущая стоимость - это сумма, до которой возрастет текущий вклад за период с момента его помещения на счет при условии начисления сложных процентов.

2. Приведенная стоимость - понятие, обратное будущей стоимости; это текущая стоимость той суммы денег, которая будет получена через определенное время в будущем. Приведенная стоимость - это сумма, которую



необходимо сегодня поместить на вклад с начислением Y%, чтобы она возросла до указанного уровня через заданное число лет:

а) приведенная стоимость зависит от процентной ставки или альтернативных издержек. Чем выше процентная ставка, тем ниже приведенная стоимость;

б) приведенная и будущая стоимость может вычисляться для однократной суммы в будущем, серий равномерных (аннуитет) или смешанных потоков будущих выплат.

3. Приемлемое вложение может быть определено так: приведенная стоимость поступлений по нему должна превышать приведенную стоимость издержек (или быть равной ей).

III. Мера доходности, учитывающая и текущие поступления, и прирост капитала (или убытки), - это показатель доходности за период владения активом (HPR). А. Период владения активом - это соответствующий промежуток времени, на

протяжении которого измеряется доходность. Обычно это период длиной до

года.

1. При сравнении доходностей различных инвестиционных инструментов важно рассматривать один и тот же период владения ими.

2. Оба компонента дохода - текущие поступления и прирост капитала (или убытки) - включаются в расчет HPR, даже если первые реализованы, а вторые не реализованы.

3. Уравнение расчета HPR имеет следующий вид:

j jpg Текущий доход + Прирост капитала (или убытки) Первоначальные инвестиции

Прирост капитала (или убытки) = Конечная инвестиционная стоимость -- Первоначальная инвестиционная стоимость.

4. Уравнение HPR может использоваться для оценки и сравнения различных инвестиционных вариантов. Результат представляется в виде нормы доходности на инвестиции, что позволяет применять эти вычисления для проектов различного масштаба.

Б. Альтернативным способом определения приемлемого инвестиционного инструмента является оценка его доходности, или внутренней ставки окупаемости.

1. Доходность, или внутренняя ставка окупаемости инвестиций, - ставка дисконтирования, при которой приведенная стоимость доходов в точности равна инвестиционным затратам.

2. В большинстве случаев точное значение доходности достигается в ходе сложного процесса "проб и ошибок".

3. Важнейшее допущение, лежащее в основе использования показателя внутренней ставки окупаемости в качестве измерителя дохода, заключается в предположении о способности инвестора получить норму доходности, равную вычисленной внутренней ставке окупаемости, на все реинвестируемые доходы за весь период владения активом.

4. Формула приблизительной доходности не точна, но является близким аналогом и достаточно проста в вычислении:



Будущая цена Текущая цена средние инвестиций инвестиций

ежегодные + -

Приблизительная доходы Срок инвестирования (в годах)

доходность Будущая цена Текущая цена

инвестиций + инвестиций

5. В соответствии с критерием доходности приемлемые вложения характеризуются доходностью более высокой (или в точности равной соответствующей норме дисконта).

IV. Риск - вероятность отклонения фактического инвестиционного дохода от ожидаемой величины. Чем шире размах колебаний возможных инвестиционных доходов, тем выше риск.

A. Поскольку увеличение риска - негативный фактор, а увеличение дохода - позитивный, существует дилемма между риском и доходом: высокий риск соответствует более высокой ожидаемой или требуемой доходности.

Б. Общий риск инвестиционного инструмента проистекает из нескольких возможных источников.

1. Деловой риск связан с неопределенностью, возникающей в отношении получения эмитентом доходов и способности компании выплачивать инвесторам проценты, дивиденды и другие платежи.

2. Финансовый риск сопряжен с используемой эмитентом структурой источников финансирования операций фирмы (соотношением заемных и собственных средств. - Прим. науч. ред.).

3. Инфляция (изменения уровня цен) по-разному воздействует на инвестиционные инструменты. Поскольку будущий уровень инфляции неизвестен, то неизвестна и покупательная способность будущих поступлений. Этот фактор неопределенности известен как риск, связанный с покупательной способностью.

4. Ценные бумаги, предлагающие покупателям фиксированный периодический доход, подвержены процентному риску, поскольку их стоимость изменяется под воздействием колебаний рыночных процентных ставок.

5. Риск, связанный с невозможностью продать инвестиционный инструмент в подходящий момент и по приемлемой цене, называется риском ликвидности.

6. Понятие рыночного риска относится к тем рискам, которые затрагивают многие виды инвестиционных инструментов, но независимы от них самих (например, война, нефтяной кризис и пр.).

7. Событийный риск имеет место, когда с компанией происходит нечто масштабное и часто внезапное, что оказывает неожиданное воздействие на ее финансовое состояние и, следовательно, на стоимость.

B. В недавних теоретических исследованиях в области финансов была разработана мера оценки риска ценных бумаг, именуемая фактор "бета". Совокупный риск инвестиций содержит два компонента: диверсифицируемый и недивер-сифицируемый риск.

1. Диверсифицируемый риск проистекает из таких событий, как забастовки, судебные процессы и меры регулирования экономики, которые по-разному влияют на различные инвестиционные инструменты. Исследования

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [ 16 ] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62]