ствовал принцип фиксированных комиссионных. Брокерские компании, являвшиеся членами фондовых бирж, обязаны были взимать со своих клиентов как минимум определенную комиссию за каждую сделку. Причем величина минимальной комиссии зависела от размера лота и суммы сделки в долларах. Комиссионные за сделку с 1000 акций обычно составляли сотни долларов (расценки менялись в зависимости от объема и цены сделок). Чрезмерная дороговизна сделок значительно затрудняла дневной трейдинг.

Майский день, введенный Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC), был кульминацией продолжавшегося пять лет отступления от правила фиксированных комиссионных и свидетельствовал о наступлении новой эры. Как и при любых значительных изменениях существующей системы, многие из наиболее уважаемых людей на Уолл-стрит делали ужасные предсказания, полагая, что Майский день подорвет саму структуру брокерской индустрии. Они говорили, что брокерские фирмы потерпят крах, а цена за место (членство) на биржах обрушится.

После Майского дня перемены начались немедленно. Некоторые фирмы конкурировали между собой, предлагая полное брокерское обслуживание, которое включало исследования и другие услуги, и постепенно снижали цены. Но более молодые фирмы, «брокеры с пониженной комиссией», соревновались непосредственно на основе величины комиссии. Окончательная цена, взимаемая за исполнение сделки, немедленно упала и продолжала снижаться, превращая комиссионные в незначительный фактор торговли. Сегодня некоторые брокерские фирмы готовы осуществлять сделки практически бесплатно. Одна брокерская фирма рекламирует комиссионные, равные 9,95 дол. за сделку объемом до 5000 акций, тогда как другая предлагала осуществление неограниченного числа сделок за фиксированную годовую плату.

Несмотря на столь существенные скидки, прибыли брокерских фирм возросли. Как это стало возможным? Во-первых, в сотни раз увеличился объем сделок. В 70-х гг. на

2 203

Нью-Йоркской бирже ежедневно продавалось 5 млн акций. Сегодня нормой стал объем 500 млн акций за день. Теперь множество сделок совершается крупными лотами. Их осуществить легче и дешевле, чем много небольших заказов. В 70-е гг. заказы на бирже обычно выполняли в несколько этапов. Вы звонили вашему брокеру, ваш брокер звонил в торговый офис, торговый офис обращался к клерку на торговой площадке фондовой биржи, клерк передавал распоряжение брокеру, работавшему на торговой площадке, а тот в свою очередь другому брокеру или специалисту, который исполнял заказ; затем процесс шел в обратном направлении. Эти этапы обычно занимали несколько минут, стоили очень дорого и были чреваты богатыми возможностями для столь же дорогостоящих ошибок.

Сегодня только некоторые заказы выполняют в прежнем порядке. Большинство заказов на фондовой бирже в настоящее время осуществляются всего в несколько этапов. Клиент звонит брокеру, брокер отдает заказ клерку, который тут же вводит заказ в терминал системы DOT7, система DOT передает заказ по линиям электронной связи специалисту, непосредственно выполняющему заказ, а затем отправляющему его обратно клерку, который сообщает об этом брокеру, а тот в свою очередь клиенту. Все это обычно занимает не более минуты. Многоступенчатый процесс сократился до нескольких простых этапов.

Увеличение объемов торгуемых акций наряду с уменьшением расходов брокера на выполнение каждой сделки дало возможность брокерским конторам зарабатывать больше денег, чем когда-либо ранее. Кроме того, быстрое снижение комиссионных, несомненно, сыграло главную роль в том, что дневная торговля стала жизнеспособной профессией для лица, не являющегося членом биржи. Это, в свою очередь, увеличило торговые объемы, которые помогли снизить стоимость исполнения.

7 The New York Stock..., p. 209.

Правила Комиссии по ценным бумагам были выгодны и маркет-мейкерам, и трейдерам

Торговую систему NASDAQ использовали главным образом для формирования рынка посредством демонстрации конкурирующих бидов и оферов (котировок). Исторически сложилось так, что большую часть сделок исполняли либо внутри брокерского дома, который получил заказ клиента, либо по телефону. Таким образом, систему NASDAQ обычно использовали для установления цены, а не для реального исполнения заказов. Котировки являлись движущим механизмом внутреннего рынка, в то время как лучший бид (самая высокая цена предложений на покупку) и лучший офер (самая низкая цена, по которой предлагались акции на продажу) определяли текущую рыночную цену. Сегодня маркет-мейкеры, а в последнее время и ЭКС выставляют котировки акций (цены, по которым они обязуются совершить сделку), которые могут просмотреть все, кто имеет доступ к терминалам, показывающим эту информацию. Внутренний рынок существует для каждого получившего доступ к котировкам уровня 1.

Система NASDAQ ввела электронное исполнение сделок после того, как в 1985 г. была создана система ввода малых заказов (SOES), а в 1990 г. - система SelectNet. SOES - это автоматическая система, которая позволяет клиентам покупать по оферу и продавать по биду до тысячи акций за одну сделку. Она была полностью реализована только в 1988 г., когда Комиссия по ценным бумагам потребовала участия в этой системе всех маркет-мейкеров. Такое требование было прямым результатом плохой работы маркет-мейкеров во время обвала фондового рынка в 1987 г. В момент катастрофы маркет-мейкеры отказывались отвечать на телефонные звонки заказчиков по котировкам, выставленным в системе NASDAQ, и клиенты не могли добиться исполнения заказов ни по какой цене. В ответ на многочисленные критические выступления NASDAQ обеспечила автоматическое испол-