низации, на первый взгляд имеющей более высокий по сравнению с нормальным процент счетов «smart топеу». Широко известно, что заказы, перебрасываемые на третий рынок (не на основную биржу), и заказы NASDAQ, которые не направляются непосредственно на NASDAQ, скорее всего, не получат справедливого исполнения. Давайте подробнее рассмотрим, как это может происходить.

Предположим, клиент хочет купить 500 акций GE, когда рынок на NYSE составляет 85 х 85 У8 (2000 х 5000). Эта брокерская фирма отправляет заказ на региональную биржу, такую как биржа в Бостоне или Цинциннати, где другая фирма, готовая заплатить за возможность исполнения заказа, становится противоположной стороной сделки. Фирма, готовая принять на себя риск продажи акций клиенту, надеется откупить акции назад по более низкой цене. Однако, если кажется, что акции идут вверх, тогда, чтобы избежать убытка, фирма может откупить акции назад на Нью-Йоркской фондовой бирже. Если акции начинают падать, фирма сможет покрыть свою продажу с прибылью.

Многие фирмы, которые становятся по любую сторону заказов, не любят в этом признаваться. Вопрос, заданный по телефону перечисленным выше электронным брокерам, эту ситуацию не прояснил. Когда мы спрашивали, как осуществляется маршрутизация заказов, большинство фирм просили нас подождать и не отвечали до тех пор, пока мы не отказались от своей затеи. Как, когда и где ваш заказ был выполнен, должно быть указано при подтверждении вашей сделки, но определить это может быть нелегко. Трейдеры, имеющие доступ к данным о времени совершения сделок и о продажах, могут провести небольшой эксперимент, чтобы быстро определить, как осуществляется маршрутизация их заказов. Это можно сделать, введя заказ на покупку нестандартного лота, например на 137 акций. Отчет обо всех сделках должен отражаться на консолидированной ленте новостей. Быстрая проверка времени и продаж укажет вам, на какой бирже была заключена сделка.

Трейдеры NASDAQ могут поэкспериментировать иначе. Сделки NASDAQ совершаются только на NASDAQ, независимо от того, кто выполняет заказ. Здесь важно удостовериться, что ваша фирма строго следует правилам приема и размещения новых заказов. Эти правила гарантируют, что ваш заказ либо будет выполнен, либо представлен на рынке. Попробуйте провести такой тест: выберите акции, спрэд по которым составляет по меньшей мере четверть пункта, введите заказ на покупку или продажу 100 акций или больше (это правило не работает для количества акций, меньшего 100) по цене, находящейся в середине спрэда. В соответствии с правилами фирма должна либо выполнить такой заказ, либо направить его на NASDAQ. Лимит-ордеры могут быть представлены или маркет-мейкером, или на такой ЭКС, как Island, где они показаны на всех экранах уровня 2 и клиенту предоставляется защита лимит-ордеров. Если ваша фирма следует правилам, то заказ будет выполнен по вашей цене прежде, чем акции начнут продаваться по худшей цене. Понаблюдайте за тем, сколько времени потребуется на выполнение заказа, или за тем, как ваш заказ становится частью котировки (что сложно определить, если у вас нет доступа к уровню 2). Если эти операции занимают больше нескольких секунд, то фирма, скорее всего, злоупотребляет вашим заказом (выполняет заказ только в том случае, если полагает, что это ей выгодно). Некоторым трейдерам нравится, что их заказы гарантированы третьей стороной, так как они считают, что эти фирмы будут вынуждены предоставить им исполнение, которое они, возможно, не получили бы на реальном рынке. С другой стороны, многие трейдеры подозревают, что заказы, не осуществляемые непосредственно, исполняются только тогда, когда рыночные условия благоприятны для третьей стороны, а если рыночные условия складываются в пользу клиентов, их заказы могут проигнорировать. По существу, клиент покупает акции, когда не хочет этого, и не может приобрести их, когда он действительно этого хочет. Все системы отличаются друг от друга, но только те, которые дадут вам пря-

мой доступ к DOT, SOES и ЭКС, обеспечат своевременное и правильное представление заказов на рынке.

Хотя брокерские фирмы, не осуществляющие маршрутизацию ваших заказов непосредственно на рынок, обычно взимают меньшие комиссионные, экономия того не стоит, если заказ был выполнен по плохой цене.

Котировка

Другая существенная разница между электронными системами и системами прямого доступа состоит в котировках, которые дает каждая из них. NASDAQ предоставляет несколько уровней котировок, распространяющих различные уровни информации среди пользователей. Интернет-системы обычно сообщают пользователю котировку уровня 1. Котировки уровня 1 показывают цены внутреннего бида и офера, а также число маркет-мейкеров, желающих купить или продать по таким ценам. Например, типичная котировка уровня 1 может выглядеть так: INTC 128 У4х 128 3/8. Эта котировка дает вам исходную информацию, необходимую, чтобы понять, где торгуются акции INTC.

Котировки уровня 1 недостаточно для измерения реальной заинтересованности маркет-мейкера в акциях. Во-первых, она не сообщает вам, кто выставляет оферы и биды по акциям. Вы не сможете узнать, кому продаете акции - GSCO (крупной рыбе) или NITE (мелкой рыбешке). Во-вторых, вы не знаете, сколько акций каждый маркет-мейкер выставляет на покупку или продажу. Возможно, на биде только один маркет-мейкер, который хочет купить 10000 акций, а на офере - один маркет-мейкер, желающий продать 100 акций. Трейдер, который смотрит на котировку уровня 1, не сможет определить, какие маркет-мейкеры хотят купить, а какие - продать.

К счастью, NASDAQ имеет другой вид котировок, показывающий не только число маркет-мейкеров на биде и офере, но также количество акций, которое они выставляют на