институциональной торговли. Первый ее этап фактически проходит в форме исследования. Затем аналитики обрабатывают полученные количественные данные, продавцы приглашают трейдеров фондов, потчуют их вином и мясом, и не мытьем, так катаньем заказы размещают в определенном институте. Вместо того чтобы направить заказ на рынок и приобрести акции, институт использует нескольких своих штатных трейдеров, специализирующихся на работе с институтами (их иногда называют трейдерами по продажам), чтобы продать заказ. По существу, эти трейдеры будут искать другие институты, которые имеют длинные позиции по данным акциям, и выяснять, не хотят ли они совершить продажу.

«Привет, Бенни, это Фленни из Neuberger. Помнишь тот звонок по поводу Xeros I 2 месяца назад? Так эти акции с тех пор поднялись на 13 долларов. Я знаю, что ты купил 75 ООО акций через меня, и только ты можешь знать, сколько вы купили через Goldman. Как насчет того, чтобы немного облегчить ношу? У меня есть покупатель на 150 ООО акций, и клиент не очень-то привередлив, если понимаешь, что я имею в виду».

Таким образом, продавец знает, что на счетах данного института уже есть нужные акции, поскольку он, вероятно, был одним из тех, кто порекомендовал им приобрести акции в прошлом. Если фонд хочет продать не менее 25 ООО акций, трейдер по продажам звонит людям, работающим в комнате заказов, приказывает им осуществить кроссинг по определенной цене и взимает комиссию, которая обычно составляет 0,06 дол. за акцию, как с покупателя, так и с продавца.

Если фонд не хочет продавать акции, трейдер может обратиться к одному из своих источников «быстрых денег». Такими источниками бывают хедж-фонды, а также другие средства, предназначенные для финансирования дневной торговли. Например, если рынок по XRX составляет 67 /2 х 67 3/2 при объеме 2000 х 50 000, владелец «быстрых денег» может захотеть осуществить продажу по оферу. Он заинтересован сделать это потому, что слышал о другом продавце на рынке и, по его представлениям, происходит распродажа, или по множе-

ству других причин. Он также знает, что его риск ограничен, поскольку он всегда может купить на рынке до 50 ООО акций по 67 3/4. Обычно трейдер по продажам не сообщает источнику «быстрых денег» о размере сделанного институтом заказа, опасаясь, что заказ могут обойти. Выражение «обойти заказ» означает практику приобретения акций до размещения заказа на рынке, о возможности чего покупатель акций осведомлен. В данном случае, если трейдер сообщает источнику «быстрых денег» о сделанном его институтом заказе на покупку 150 ООО акций, эти «быстрые деньги» могут быть направлены на рынок. Владельцы этих средств приобретут 50 ООО акций по 67 3/4 и попытаются перепродать их по более высокой цене - может быть, тому же покупателю. Очевидно, что трейдер по продажам здорово огорчит реального покупателя, переплачивающего за акции, которые можно купить дешевле. С другой стороны, если трейдер по продажам побудит свой источник «быстрых денег» продать 25 ООО акций XRX по оферу, а затем выйдет на рынок, где приобретет 50 ООО акций по 67 3/4 и поднимет цену на остальные необходимые для выполнения заказа акции еще на доллар за штуку, его источник «быстрых денег» не станет больше работать с ним. Таким образом, трейдер по продажам должен быть достаточно осторожным, чтобы не спалить свои же мосты, и вместе с тем обладать достаточной сметкой, чтобы удачно сводить покупателей и продавцов и получать комиссионные с тех и других.

«Обнаружение» сделок

Поскольку для осуществления кроссинга акций Нью-Йоркская фондовая биржа требует совершения сделок объемом не менее 25 ООО акций, трейдеры могут предпочесть проводить кроссинг акций по пакетам менее 25 ООО акций на других биржах. Анализируя сделки, важно обратить внимание на то, где они их совершают. Если все сделки заключались на Нью-Йоркской фондовой бирже, а затем вы видите, что в Бостоне состоялась сделка на 10 000 акций, вы поймете, что

есть и другие покупатели и продавцы, заключающие сделки, помимо тех, которые показывает специалист Нью-Йоркской фондовой биржи. Также важно отметить, на какой стороне рынка осуществляются сделки с акциями, поскольку зачастую другой стороной в институциональных сделках являются разные источники «быстрых денег», а также хедж-фонды. Например, для вышеупомянутой сделки по акциям XRX по цене 67 /2 х 67 3/4, если сделка объемом 15 ООО акций по оферу была заключена в Бостоне, можно сделать вывод, что какой-то институт приобретает акции, а трейдерская фирма продает или принимает в данной сделке другую сторону. Периферийные биржи хотят осуществить кроссинг этих акций, поскольку это увеличивает объем их операций и потенциальные заработки. Важно также иметь в виду, что специалист Нью-Йоркской фондовой биржи не любит, когда на его рынке осуществляется кроссинг. В таких случаях он не может ни с кого взыскать плату, но, что особенно важно, специалист теряет поток заказов, из которых мог бы извлечь прибыль. Если на рынке специалиста из «толпы» появляется крупный заказ на продажу, специалист биржи, очевидно, захочет выставить часть имеющегося на его рынке заказа на продажу.

Многие трейдеры, обрабатывающие поток заказов подобного рода, больше всего интересуются завершающими заказами. Такие заказы предположительно являются завершениями более крупных заказов, которые, возможно, повлияли на направление осуществления сделок. Допустим, если бы появился большой заказ на продажу акций (например, заказ на продажу 3 млн акций, дневной объем сделок по которым составляет 5 млн акций) и этот заказ был бы почти полностью выполнен, то покупатели могли бы заинтересоваться приобретением большого пакета акций в ожидании их подъема, который должен произойти после того, как продавец завершил сделку. Таким образом, владелец «быстрых денег» может приобрести 100 000 акций из 500 000, проданных в последнюю очередь. Владелец «быстрых денег», очевидно, осведомлен о том, что остальные 400 000 акций проданы, но не знает плана игры дру-