Фьючерсы можно разделить на две основные категории: финансовые и товарные, такие как фьючерсы на апельсиновый сок, соевые бобы, драгоценные металлы и пр. Между этими двумя категориями есть важные различия. Если вы продаете или покупаете товарный фьючерс и не закрываете позицию до истечения его срока, вы должны либо поставить необходимый товар, либо принять поставку реального товара. (В простом рассмотренном выше примере вы обязаны были бы принять доставленное молоко и затем либо продать его на рынке, либо выпить.) Расчеты по финансовым фьючерсам производятся в денежной форме. Если бы вы купили фьючерсный контракт на акции, включенные в S & Р, то в оговоренный срок вы в действительности не должны были бы покупать акции, на приобретение которых дали согласие. Вместо этого вы бы заработали или потеряли разницу между ценой акций, которые входили в контракт, на момент истечения контракта и ценой, которую вы согласились уплатить за эти акции, когда заключали соглашение.

Другой важный момент состоит в том, что вы можете вычислить справедливую стоимость фьючерсного контракта по S&P, понимая разницу между фьючерсом и лежащим в его основе индексом. Сбалансированную стоимость фьючерса определяют два фактора. Первый - это процент на вложенные средства, который можно заработать за промежуток времени между моментом приобретения фьючерсного контракта и сроком его истечения. Второй фактор связан с упущенными дивидендами, которые владелец фьючерса мог бы получить, если бы он действительно владел акциями. Если процент, который можно заработать на разнице между капиталом, необходимым для покупки акций, и маржевым депозитом, равным цене оплаченных фьючерсов, больше, чем дивиденды, которые были бы получены, будь акции действительно приобретены, то фьючерсы должны продаваться с премией по отношению к индексу S & Р 500, равной разности между суммой процентов и дивидендов. Если фьючерс продается по любой иной цене, отличной от сбалансированной цены (как это часто бы-

вает), то возникает арбитражная ситуация. В этом случае на рынок входят арбитражеры, покупают недооцененные активы и продают переоцененные, тем самым восстанавливая равновесие на рынке. Наилучшие возможности будут иметь арбитражеры, издержки по сделкам которых минимальны.

Теперь, когда вы имеете исходное представление о фьючерсах, давайте подробнее рассмотрим, как протекает весь этот процесс. В проспектах большинства взаимных фондов *, а также часто в рекламе взаимных фондов (особенно тех немногих, доходность которых превосходит доходность по индексу S & Р) вы найдете сравнение результатов работы фонда с S & Р. Взаимные фонды и их менеджеров очень часто оценивают путем сравнения реальных результатов их работы с S & Р. Зная это, подумайте о способах, которые, будь вы на месте менеджера взаимного фонда, вам следовало бы рассмотреть, чтобы превзойти показатели, указанные в S&P. Вероятно, самое главное - это найти способ выбора определенной группы акций, которые являются лучшими из представленных в S & Р.

Вы могли бы заинтересоваться акциями, отличающимися наиболее низким соотношением между ценой и доходом по ним; акциями с наиболее высокой балансовой стоимостью по отношению к цене; акциями с максимальным потенциалом роста; акциями, характеризующимися меньшей задолженностью или наибольшим потоком свободной наличности; акциями с наибольшим дивидендным доходом либо акциями самых крупных, самых маленьких компаний или компаний, характеризующихся наилучшим менеджментом. А может быть, стоит рассматривать не компании, а целые индустриальные сектора? Например, одно предложение состоит в том, чтобы приобрести акции промышленных групп, которые в современном экономическом климате принесут хороший доход. Вторая мысль - приобрести акции групп, которые лучше всех работали в прошлом году; или, по тем же

Проспект взаимного фонда - обязательный документ, описывающий деятельность фонда. - Примеч. науч. ред.

соображениям, акции групп, которые работали слабо, т. е. акции «собак Доу». В общем, вы уловили суть дела.

Менеджеры инвестиционных портфелей будут приобретать акции, которые удовлетворяют их критериям. Если финансовые менеджеры располагают значительными активами, которые надо быстро вложить в дело, то зачастую им проще, дешевле, а во многих отношениях и менее рискованно приобрести фьючерсные контракты, а не акции. Также важно помнить: если менеджеры инвестиционного портфеля уже добились целей, поставленных в данном финансовом году, и теперь решают уменьшить свое присутствие на рынке, то можно с гораздо большей эффективностью и гораздо меньшими издержками продать фьючерсы, а не свои акции. Возможно, это те акции, которые они захотят снова приобрести в начале следующего года.

Рынок фьючерсов быстро и эффективно отражает состояние рынка. Сбалансированная цена фьючерсов по S & Р равна цене, указанной в этом индексе, плюс процент, сэкономленный на разнице капитала, необходимого для покупки акций и фьючерсов, минус дивиденды, от которых пришлось отказаться. Если сбалансированная цена фьючерсов на 1 доллар превышает цену денежного индекса и начинаются покупки фьючерсов, которые поднимают их цену до разницы уже в 2 доллара, тогда в дело вмешиваются арбитражеры, продают переоцененные фьючерсы и покупают акции, лежащие в их основе. Это повышает цену на акции и восстанавливает баланс между ценой фьючерсов и индексом. Если вместо покупок фьючерсных контрактов начинаются их продажи и цена на фьючерсы падает ниже сбалансированной цены, арбитражеры начинают покупать фьючерсы и продавать переоцененные акции, двигая цены на акции вниз. Таким образом, цены на акции изменяются вслед за ценами на фьючерсы. Они и должны изменяться подобным образом, поскольку, если бы этого не происходило, на рынке возникали бы свободные деньги (арбитражная прибыль). Кто-нибудь всегда найдет способы воспользоваться такими возможностями для получения быстрой прибыли. В действительности «индексный арбитраж»,