тогда, когда трейдер, либо не имеющий права, либо не желающий использовать SOES, хочет осуществлять сделки по текущей котировке. Преференсинг - это способ, позволяющий трейдеру сказать следующее: «Ваша цена продажи равна 50, и я готов купить по 50». Если трейдер отдает предпочтение какому-либо маркет-мейкеру, то теоретически этот маркет-мей-кер обязан выполнить заказ по меньшей мере частично. Если заказ не исполняется, т. е. фактически маркет-мейкер отказывается от своей котировки, то его действия незаконны, так как нарушают правила, установленные NASDAQ для котировок маркет-мейкеров. Однако если маркет-мейкер может продемонстрировать, что он только что выполнил заказ (возможно, заказ SOES) по объявленной им ранее цене и в настоящий момент обновляет свои котировки, то он не обязан выполнять и вновь поступивший заказ.

Как и в SOES, маркет-мейкер обязан исполнить заказ, полученный через преференсинг системы SelectNet, если в этом заказе указана цена, которую маркет-мейкер выставил в системе NASDAQ. В отличие от SOES, где заказ выполняется автоматически, маркет-мейкер должен подтвердить исполнение заказа по преференции. Заказ по преференции обычно используется трейдером, намеревающимся совершить покупку по выставленной, текущей котировке. В заказе через SelectNet без преференсинга обычно заинтересован трейдер, желающий совершить сделку по лучшей цене, чем выставленная маркет-мейкером котировка. Заказ, переданный через SelectNet, исполняется только в том случае, если согласна и другая сторона.

Маркет-мейкеры активно используют SelectNet и преференсинг для связи друг с другом. Как SelectNet, так и преференсинг избавили их от переговоров по телефону. Передавая свои заказы современными методами, маркет-мейкеры экономят время, сокращают число ошибок и избегают необходимости сообщать по телефону конфиденциальные сведения, что может рассматриваться как тайное соглашение. До введения новых правил, которые позволили демонстри-

ровать котировки ЭКС в NASDAQ, дневные трейдеры, пожелавшие совершать сделки по ценам, лежащим внутри спрэда, вводили соответствующие заказы в SelectNet. Сегодня такие трейдеры могут вводить свои заказы в любую ЭКС, сообщая о них более широкому кругу лиц, и получают дополнительное преимущество в виде защиты лимит-ордеров. Дневные трейдеры также пользуются возможностями префе-ренсинга.

Система NASDAQ SelectNet активно используется всеми трейдерами для осуществления преференсинга через ЭКС. Если трейдер, маркет-мейкер или иное лицо решают заключать сделки по котировкам, выставленным в ЭКС, они должны это делать через преференсинг в данной ЭКС. Исключением из правила может быть ситуация, когда система ввода заказа непосредственно подсоединена к ЭКС. Например, Watcher или Datek Online обеспечивают прямую связь с Island. Это позволяет клиентам Watcher и Datek Online иметь доступ к Island, минуя систему SelectNet, что сохраняет время и деньги. SelectNet могут использовать все имеющие доступ к уровню 2.

Система исполнения малых заказов (SOES) на рынке NASDAQ

Что такое торговля через SOES? Система исполнения малых заказов (SOES) стала основным инструментом работы для дневных трейдеров, заключающих сделки в объеме до 1000 акций NASDAQ одновременно. SOES - это исполнительный механизм, предназначенный для мелкого частного инвестора и открывающий прямой доступ к национальному рынку NASDAQ и ее группе маркет-мейкеров. Система была реализована в полном масштабе после обвала фондового рынка в 1987 г. как попытка обеспечить ликвидность для широкой

клиентуры и стала популярным средством внутридневной торговли с момента ее появления. SOES просто позволяет частному лицу осуществлять электронную торговлю котируемыми в NASDAQ акциями с теми маркет-мейкерами, которые в текущий момент выставляют свои котировки на акции в национальной системе NASDAQ. Трейдеры, использующие SOES, ограничены следующими правилами:

1. Сделки в SOES исполняются лотами, объем которых не превышает 1000 акций. В случаях, когда акции торгуются малыми объемами, за одну сделку SOES трейдер может купить или продать всего 200 акций.

2. На все заказы, выполняемые и покупателем, и продавцом одной и той же ценной бумаги, установлено пятиминутное ограничение. Например, ведущий внутридневную торговлю трейдер, который приобретает 1000 акций Intel через SOES, должен ждать 5 минут, прежде чем снова войти в SOES и еще раз приобрести акции Intel. Это временное ограничение не запрещает трейдеру дополнительно приобретать акции через систему SelectNet или через ЭКС.

3. Зарегистрированные представители и брокеры-дилеры Национальной ассоциации фондовых дилеров (NASD) не могут совершать собственные сделки через SOES.

4. Короткие продажи разрешаются согласно правилу «тик вверх» и в соответствии со всеми другими правилами коротких продаж *.

5. Торговля через SOES - обязательная для маркет-мей-кера система исполнения заказов. Это означает, что маркет-мейкер, который выставляет акции на продажу

* Правило «тик вверх» разрешает осуществлять короткую продажу только при «тик вверх» (не разрешает короткую продажу при «тик вниз»). Считается, что на рынке NASDAQ сложилась ситуация «тик вверх», когда текущий бид превышает предыдущий бид по акциям NASDAQ. «Тик вверх» на NASDAQ отличен от положения «тик вверх», фиксируемого на Нью-Йоркской фондовой бирже. - Примеч. науч. ред.