ным телефонным линиям или Интернету. Эти системы играют и будут играть все более важную роль по мере возрастающих интенсивности использования и эффективности, позволяющих идти в ногу с развитием рынков. Эффективные и надежные системы внушают инвестору больше доверия к нашим рынкам, что впоследствии будет движущей силой дальнейшего расширения сети пользователей.

SuperDot

SuperDot - это система электронного доступа к торговле акциями, включенными в биржевые листинги. Ныне на Нью-Йоркской фондовой бирже ежедневно более 40% сделок с акциями совершают при помощи этой системы. Более того, 80% всех заказов, размещаемых на Нью-Йоркской фондовой бирже, поступает через SuperDot. SuperDot может обрабатывать заказы объемом до 99 999 акций зараз. Эту систему ввели в действие в 1984 г. в качестве усовершенствованной версии DOT (электронной системы приема и передачи заказов).

SuperDot -электронная система передачи заказов, соединяющая фирмы - члены Нью-Йоркской фондовой биржи непосредственно со специалистами *, которые могут быстро выполнить их заказы и отправить им отчет об исполнении. Специалисты вручную либо находят пары встречных заказов для немедленного исполнения, либо исполняют клиентские заказы за счет имеющегося у них «запаса» (открытой позиции) на данную акцию, либо помещают заказы в свою «книгу» (электронную систему) лимит-ордеров. «Книга» лимит-ордеров позволяет специалистам упорядочивать заказы, расставлять их в порядке, помогающем сформировать рынок по определенным ценным бумагам, и выполнить заказы, когда позволит рынок. Эта сис-

* Специалист Нью-Йоркской фондовой биржи - лицо, выполняющее сделки на данную конкретную ценную бумагу на площадке Нью-Йоркской биржи. За каждой акцией закреплен лишь один специалист, отвечающий за торговлю данной ценной бумагой. - Примеч. науч. ред.

тема существенно повысила эффективность торговли акциями, зарегистрированными на бирже. Она позволила выполнять заказы быстро и с небольшими расходами. При нормальной ситуации на рынке заказы обычно исполняют за секунды. Однако бывают моменты, когда поток заказов чрезвычайно возрастает и для их исполнения может потребоваться несколько минут. При этом третьи стороны *, например Чикагская фондовая биржа, конкурируют друг с другом и с Нью-Йоркской фондовой биржей за выполнение заказов, гарантируя наиболее выгодные из возможных цен, отражаемых Нью-Йоркской фондовой биржей. Таким образом, для фирм, направляющих свои заказы на третьи рынки, формируется автоматическая система исполнения.

SuperDot предоставляет заказам частных инвесторов объемами до 2100 акций приоритет над более крупными институциональными заказами. Помимо того, она позволяет фирмам предлагать их клиентам электронный доступ к акциям, торгуемым на бирже. SuperDot в сочетании с низкими комиссионными сделала внутридневную торговлю акциями бирж жизнеспособной. Мы верим, что со временем система SuperDot, скорее всего, будет все более и более автоматизироваться, поскольку Нью-Йоркская фондовая биржа стремится поддерживать свое первенство на рынке. Вместе с тем частным лицам нелегко получить доступ к SuperDot. Однако Интернет-системы, например Datek Online, предлагают аналогичный доступ на рынки, иногда обеспечивая лучшее исполнение заказов, чем SuperDot.

Электронные

коммуникационные сети (ЭКС)

Электронная коммуникационная сеть стала первой идеей, которую надо было реализовать для совершения электронных сделок. ЭКС позволяет демонстрировать биды и оферы

* Так. называемые третьи рынки. Под третьими рынками понимают региональные фондовые биржи, такие как Чикагская, Филадельфийская, Бостонская и др. - Примеч. науч. ред.

маркет-мейкеров и клиентов в национальной торговой системе NASDAQ другим участникам рынка, которые могут выполнить эти заказы.

Instinet

Instinet, первая ЭКС, была введена в эксплуатацию в 1969 г. в качестве средства, с помощью которого финансовые институты демонстрировали другим институциональным трейдерам биды и оферы как по акциям, торгуемым на бирже, так и по акциям, предлагаемым в системе NASDAQ. Instinet также предоставляла своим участникам возможность исполнять в ней сделки. Первоначально Instinet обслуживала только финансовые институты, которые хотели торговать с другими аналогичными институтами. Позже эту сеть разрешили использовать и брокерским компаниям. Основной недостаток широкого применения сети Instinet в том, что она пытается ограничить круг своих пользователей избранной группой организаций и брокерских фирм. Instinet, как правило, недоступна большинству частных инвесторов. В свете современных правил это кажется странным. Правила обработки (приема и размещения) заказов, установленные Комиссией по ценным бумагам и биржам и введенные в январе 1997 г., предназначены обеспечить защиту лимит-ордерам клиентов и ликвидировать частные рынки, где существовали более выгодные цены *. Правила Комиссии были направлены на то, чтобы заставить NASD гарантировать исполнение лимит-ордеров клиентов по наилучшим для покупателя и продавца ценам. Эти новые правила приема и размещения заказов были большим шагом вперед. Однако ЭКС должны лишь отображать заказы, вводимые маркет-мейкерами. При этом ЭКС не обязаны заниматься блок-заказами (заказами, которые превышают 10 ООО акций или стоят более 250 ООО дол.). Эти два исключения не соответствуют намерениям Комиссии по цен-

* См. главу 1. - Примеч. науч. ред.