назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [ 55 ] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90]


55

Инвесторы, разумеется, заинтересованы в росте будущей стоимости своих вложений и, следовательно, нуждаются в некоем индикаторе, который позволил бы им принимать обоснованные решения. Простейшим индикатором является доход на инвестиции. Это фактически разница между стоимостью покупки и продажи финансового инструмента. Инвестор ожидает, что цена продажи окажется выше цены приобретения, однако такое ожидание неизменно связано с риском!

Доход = Цена продажи - Цена приобретения

Для инструментов с фиксированным доходом, например облигаций, оценка не представляет затруднений, поскольку размер будущих поступлений достаточно точно определен.

Акции же являются бессрочными, а дивиденды по обыкновенным акциям не гарантированы. В этом случае используют показатель суммарного дохода на вложенный капитал (total return).

Суммарный годовой доход = я Цена продажи - Цена приобретения + + Дивиденды + Реинвестиционный доход -- Дилинговые издержки - Налоги

При определении суммарного годового дохода в расчет принимается возможность реинвестирования дивидендов, которое можно осуществить двумя способами:

• путем приобретения инструментов денежного рынка;

• путем приобретения тех же акций.

Расчетная величина дохода или суммарного годового дохода на вложенный капитал, определяемая по формулам 1а и 16, не позволяет характеризовать доходность акций, или, другими словами, сравнить конкретную акцию с другими акциями и определить, насколько привлекательны вложения в данные акции.

Для устранения этого недостатка суммарный годовой доход можно представить как доходность периода владения, которая зависит от цены приобретения и выражается в виде процента.

Доходность

периода

владения

Суммарный годовой доход Цена приобретения

х 100%

Ставка дохода позволяет инвестору сопоставлять ценные бумаги с одинаковым сроком обращения. Однако как быть, когда эти сроки различны? Например, что лучше: 10% в течение одного месяца или 8% в течение года?

Эту проблему разрешают, вводя приведенные годовые ставки дохода по инвестициям, которые рассчитываются по следующей формуле.

Приведенная годовая ставка = дохода

100х

I доходность периода владения y«w ЮО



Процентные выплаты по облигации выражаются в виде приведенной годовой купонной ставки на период обращения. Это позволяет рассчитать будущую стоимость облигации.

Чем выше значение приведенной годовой ставки и больше период обращения, тем больше будущая стоимость и, следовательно, доход по инвестициям.

Простой и сложный процент

Приведенную годовую ставку дохода можно определить как простой процент, при условии, что доход выплачивается в конце инвестиционного периода независимо от его продолжительности. Будущую стоимость (FV) инвестиции для известной текущей стоимости (PV) в случае применения простой процентной ставки (R), выраженной в виде десятичной дроби, определяют по формуле 4.

T4""- FV«=PVx[l + R} - . 4

На практике процентный доход, как правило, реинвестируют и получают на него дополнительный доход, другими словами, процент является сложным.

В этом случае будущую стоимость инвестиции рассчитывают по формуле 5.

{. FVePV х [1 + R]n, .

где п = число лет , 5

Преобразуем формулу 5 так, чтобы определить значение PV.

Напрашивается вопрос: а что это дает? Последняя формула позволяет определить значение PV для известного или требуемого уровня FV. Такая процедура называется дисконтированием будущего потока наличных средств (discounting a future cash flow). Величина R здесь будет представлять требуемый доход на инструмент.

Процесс определения PV для цепочки наличных поступлений отличается от однократного поступления лишь тем, что расчет производится по каждому из них.

В целом для инструментов с фиксированным доходом, например для облигаций, суммарная PV рассчитывается по следующей формуле.

Ci с2 С„+Р

(1 + R) (1 + R)2 (1 + R)"

где Р = номинал

С = купонная ставка, %

R = ставка дохода, выраженная

в виде десятичной дроби п = число лет 7

REUTERS #



Прежде чем продолжить изучение материала, посмотрите, как на экране Reuters выглядит информация по суммарному годовому доходу и доходу по реинвестированным дивидендам.

ант*ъ*чи л 422 si воя 4»nv

Moi.Mju j г , № s 1П 6ЛЛ\

\- - -. .. .......

CttiKtiGA

• f.iTtf 4. OCipilUCAiTB,

Рассмотренные выше формулы необходимы для понимания двух широко известных числовых методов оценки акций:

• модели дисконтированных дивидендов;

* методики оценки на основе коэффициента/? (бета).

Модель дисконтированных дивидендов

Эта модель позволяет оценить обыкновенные акции по сумме дисконтированных PV для оценочных значений будущих потоков наличных средств.

Для расчета используются формула 7 и оценочные значения всех будущих денежных поступлений в течение всего периода владения ценными бумагами. Модель построена на допущении, что акции аналогичны ценным бумагам с фиксированным доходом.

Цена D1 D2

акции =-+-

(PV) (1 + R) (1 + R)2

+ ... +

D. + P

(1 + R)"

где Pn = будущая цена продажи акции D = ожидаемый дивиденд на акцию R = требуемая ставка дохода, выраженная

в виде десятичной дроби п = число лет, в течение которых акционер

держит акции, - период владения. 8

Поскольку будущие потоки наличных средств неопределенны, требуемая ставка дохода по акциям определяется двумя факторами:

1) доходом на инвестиции в безрисковый денежный рынок;

2) премией за риск для компенсации неопределенности потоков наличных средств - рыночного риска для акций.

Очевидно, что модель очень чувствительна к значению R. При низком значении цена акции (PV) повышается, а при высоком - понижается.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [ 55 ] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90]