назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [ 40 ] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90]


40

Свопы

Фондовый своп - это соглашение между двумя сторонами, по которому одна сторона выплачивает процентный доход на основе фондового индекса по установленным датам в течение периода действия соглашения. Другая сторона осуществляет платежи по фиксированной или плавающей ставке или на основе другого фондового индекса. Размер ила-; теж».й определяется как согласованный про* цент от так начываемой условной основной суммы

Если вы хотите получить обзорную информацию по свопам и познакомиться с производными инструментами в целом, обратитесь к книге «Рынок деривативов. Курс для начинающих» этой серии.

Фондовые свопы дают менеджерам фондов, портфельным менеджерам и институциональным инвесторам возможность перемещать активы, в том числе из одной страны в другую, без выплаты существенных вознаграждений, связанных с операциями купли-продажи. Свопы позволяют также избежать сложностей, обусловленных законодательством, налогообложением, выплатой дивидендов и т.п. на иностранных фондовых рынках.

Важно помнить, что основная сумма свопа реально не участвует в обмене. В принципе, фондовый своп - операция довольно простая.

Платеж по ставке, например LIBOR, или в размере дохода на первый индекс

Платеж в размере дохода на второй индекс

Сторона А

Сторона Б

пы приобретают все большую популярность, поскольку позволяют:

• обеспечить быстрое изменение и диверсификацию портфелей международных акций;

• получить доступ к новым рынкам без риска, связанного с владением портфелей акций на них;

• получить доступ к международным фондовым рынкам, выход на которые обычно затруднен в силу законодательных или иных ограничений.

Большинство фондовых свопов представляют собой простые (plain vanilla), т.е. без особых условий, инструменты двух видов:

• Своп с целью распределения активов

В этом случае с одной стороны выплачивается процентная ставка наличного рынка, например LIBOR, а с другой - доход на основе фондового индекса. Валюта платежей обычно одна и та же, однако может быть и различной.

• Международный фондовый своп

Здесь в обмене участвуют процентный платеж и доход на основе индекса или доходы на основе различных фондовых индексов. В этом случае валюта платежей может быть как одинаковой, так и различной.

Существуют и другие разновидности свопов, например свопы «колл», в которых платежи производятся, только если фондовый индекс растет, а также валютно-хеджевые свопы, устраняющие валютный риск при платежах в иностранной валюте.

Рассмотрим два примера, показывающие механизм действия фондовых свопов.

Фондовый своп - удобный и эффективный способ обмена активов на денежные средства, предусматривающий использование основных сумм и контрактов со сроком исполнения от нескольких месяцев до 10 лет. фондовые сво-



Пример: простой своп

с целью распределения активов

Менеджер американского фонда считает, что краткосрочные ставки останутся низкими еще в течение года, американские же акции по некоторым признакам должны принести более высокий доход. В распоряжении менеджера находится портфель инструментов денежного рынка, которые могут быть проданы для приобретения портфеля американских акций; процесс купли-продажи, однако, связан с высокими затратами и необходимостью администрирования.

Менеджер принимает решение об использовании фондового свопа сроком на один год. При этом он производит ежеквартальные платежи по плавающей ставке LIBOR в американских долларах и получает совокупный доход на основе индекса S&P 500 от коммерческого или инвестиционного банка AYZ, который специализируется на своп-операциях.

Ежеквартальный платеж по плавающей ставке LIBOR

Совокупный доход на основе индекса S&P 500

Банк AYZ

Менеджер

Плательщик по ставке LIBOR компенсирует также и сумму убытка, связанного со снижением фондового индекса, если стороны не установили иначе. В последнем случае плательщик дохода на индекс обычно оговаривает минимальный уровень индекса, так называемый «пол» (floor), для защиты банка от неблагоприятных изменений.

Если бы менеджер фонда захотел получить доступ к иностранному фондовому рынку, например в Японии, он мог бы обменять платежи по плавающей ставке LIBOR в американских долларах на совокупный доход на основе индекса Nikkei 225. При этом платежи, связанные с индексом Nikkei 225 могут производиться как в американских долларах, так и иенах.

При использовании свопа этого вида менеджер фонда осуществляет всего лишь одну операцию, продажи каких-либо денежных инструментов не происходит, а получение дохода не связано с выплатой дивидендов, налогов и т.п.

Пример: простой международный фондовый своп

Портфельный менеджер из американской компании XYZ Inc имеет фонд, состоящий полностью из американских акций. Менеджер полагает, что необходимо диверсифицировать портфель путем приобретения акций немецких голубых фишек.

Он готов обменять 15% своего портфеля на немецкие акции. Что для этого следует сделать?

Можно продать 15% американских акций и на вырученные средства купить немецкие акции. Однако это влечет высокие операционные издержки, связанные с продажей и покупкой, а также с владением иностранными инструментами.

Другой путь - фондовый своп, который работает следующим образом.

1. Менеджер обращается за свопом в банк

Менеджер соглашается с тем, что основная сумма составляет 15% от рыночной стоимости его портфеля, и с тем, что платежи должны осуществляться ежеквартально.

2. Платежи сторон

Портфельный менеджер ежеквартально выплачивает доход на основе индекса S&P 500 по основной сумме банку AYZ. Банк AYZ, в свою очередь, ежеквартально выплачивает менеджеру доход на основе индекса DAX по той же основной сумме.



Основная сумма составляет 15% от стоимости портфеля

В результате сделки со свопом портфельный менеджер фактически продал американские акции и купил немецкие на основную сумму, равную 15% стоимости портфеля.

Одно из отличий фондового свопа от свопов других видов заключается в том, что в некоторых ситуациях одной стороне приходится осуществлять оба платежа. Когда это происходит? Предположим, что в приведенном выше примере индекс S&P 500 падает, a DAX растет, при этом в результате обесценивания портфеля доля основной суммы может существенно снизиться, скажем до 14%. В такой ситуации портфельный менеджер должен компенсировать банку убытки. Банк AYZ, со своей стороны, делает платеж по переоцененному портфелю, когда в результате роста индекса DAX доля основной суммы увеличивается, например до 16%. Это означает, что банк AYZ платит по портфелю, размер которого больше оговоренного. Портфельный менеджер обязан компенсировать и эту разницу.

DAX ▲

Фондовый своп можно структурировать различным образом в зависимости от конкретной потребности.

• Фиксированная и переменная основная сумма

При фиксированной основной сумме портфель периодически балансируется для поддержания такого процентного распределения активов, которое было оговорено первоначально.

В случае переменной основной суммы ее доля в портфеле растет и падает относительно первоначальной величины в зависимости от конъюнктуры рынка.

• Валютный риск

Если валютный риск является неприемлемым, портфельный менеджер может потребовать, чтобы платежи, основанные на индексе DAX, исчислялись по основной сумме в американских долларах. Когда валютный риск приемлем, платежи могут исчисляться по основной сумме в немецких марках. Если окончательные расчеты производятся в американских долларах, то немецкие марки конвертируются на наличном валютном рынке.

• Специализированная платежная база

Своп можно структурировать таким образом, чтобы платежи осуществлялись на основе индексов конкретных секторов фондового рынка и даже на основе котировок одного вида акций, хотя последнее выходит за рамки обычной практики.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [ 40 ] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90]