К числу причин, по которым организации прибегают к выпуску конвертируемых облигаций, следует отнести:

• возможность избежать снижения прибыли на акцию (EPS); чем больше акций, тем ниже EPS;

• возможность привлечь инвестиции в фондовые и долговые инструменты, не затрагивая существующих акционеров;

• существенно более низкая стоимость выпуска долговых обязательств по сравнению со стоимостью выпуска акций. На новые акции иногда приходится устанавливать скидки, с тем чтобы привлечь новых инвесторов;

• процентные платежи и стоимость выпуска являются фиксированными, в отличие от дивидендов, которые зависят от прибыли компании и могут колебаться в значительных пределах. Помимо этого процентные платежи могут быть более выгодными с точки зрения налогообложения;

• до момента конвертации облигаций не происходит разводнения дивидендов и контроля над организацией, поскольку число выпущенных акций не меняется;

• после конвертации акционерный капитал эмитента возрастает, а его долгосрочные долговые обязательства уменьшаются. Отказ от конвертации выливается для эмитента в дешевое долгосрочное заимствование.

Инвесторы, покупающие конвертируемые облигации, фактически приобретают процентный опцион на будущий выпуск облигаций. При этом они получают следующие преимущества:

• гарантированный фиксированный доход против дивиденда до момента конвертации;

• при конвертации инвестор получает заранее известное число акций без уплаты брокерской комиссии;

• первоочередное право облигации на часть капитала эмитента в случае его ликвидации.

Эмитенты: конвертируемые облигации

Преимущества

• Конвертируемые облигации - более дешевый способ выпуска долговых обязательств, как правило субординированных и необеспеченных

• Акции выпускаются с премией

• Отсутствие издержек по поддержанию инвестиционной позиции в связи с отложенным участием в акционерном капитале - такие издержки определяются как разница между процентным доходом и стоимостью финансирования позиции

• Большинство конвертируемых облигаций предусматривают возможность досрочного обмена, что позволяет эмитенту в принудительном порядке произвести конвертацию после того, как цена на акции достигнет определенного уровня, часто 130% от цены конвертирования

недостатки

• Облигации этого типа обычно не подходят для операций обмена (свопов), поскольку срок погашения облигации не определен - инвестор может конвертировать ее в любой момент в течение определенного периода

• Если эмитент обеспечивает высокий дивидендный доход, купонная ставка может оказаться слишком высокой для того, чтобы дать ощутимую экономию в затратах

Инвесторы: конвертируемые облигации

Приведенные ниже экраны Reuters отображают информацию по новым выпускам конвертируемых облигаций.

CONVERTIBLE BONDS - NEW ISSUES CODE ISSUER COUPON MAT DAT

25TD NLG BALLAST NEDAH 5.0000 090CT02

GBP BAA PLC 4.B750 29SEP04

Z7CB\USD BANK PRZEMYST0W0 3.0000 22MAY02

CNVB J

NL00B056587= E GB00792B6B8= E PL007526BH= E

ISS DATE ISS PRICE ISS AMT AT CLOSE HAT VLD PA MAT VLD SA B/C

CONVEXITV MID PRICE

BAA PLC 4.8750 29SEP04

06AUG97 LEAD 100.000 DEN0H 200.OH PAV FREQ 2B0CT97 LAST CNV

99.375

ACC INT VR HI VR L0

Z2V0

UBZ C0HH 00792B6BB SXP AA-

5 50 GBP IS XS00792B6BB5 HDV A1 VALOREN

WERT 194387 CTRV GBR GUARANTOR

EQUITV 511.000

EQ RIC <BAA.L>

SEMI 22SEP04

105 99

500 375

<GB00792B6BB=>

<OMGB00792B6BB=>

TERMS -CNV INTO <GB007928688=RTR

IF THE CHAIN IS DATA NOT AVAILABLE CLICK ON THE RIC

ES OF

PRICES

290CT97 13:55

Mid Close Volune Sector 531j 2B79934 OH.FTTR

News Headlines

Hftfll

52 Week High 52 Week Low

Earnings 2B.40

Background Bflfl.LB1

Exchange lse/

Подытоживая сказанное, отметим ключевые особенности конвертируемых облигаций:

• Конвертируемая облигация обычно представляет собой долговой инструмент, дающий держателю право на обмен облигации и ее купонов на акции эмитента или другой организации, а также на другие долговые инструменты эмитента.

• Число акций, которое может быть получено в обмен на облигацию, оговаривается в письменном соглашении об эмиссии и определяется конверсионным соотношением; цена акций, установленная в момент выпуска облигации, называется ценой конвертирования.

• Первоначальная конверсионная премия

позволяет судить о том, будет конвертация облигации доходной или нет.

Ниже приведены характеристики выпуска корпоративной конвертируемой облигации.

Номинальная стоимость облигации Купонная ставка Срок погашения Период конвертации Цена конвертирования Текущая цена акции

: 1000 долларов : 3,50%; полугодовая : 5 лет

: до погашения : 83,330 доллара : 74,125 доллара

С учетом перечисленных характеристик американской конвертируемой облигации определите:

а) первоначальную конверсионную премию

б) конверсионное соотношение

Правильность ответов можно проверить на стр. 104.