не сама война, то знать правильный ответ не может никто. Если начнутся военные действия, цена наверняка опустится еще ниже, возможно очень сильно. Таким образом, надо начинать покупать, но покупать не торопясь, и при угрозе войны в меньших масштабах. В случае начала войны действуйте значительно быстрее. Но убедитесь в том, что инвестируете в компании, спрос на продукцию которых останется высоким в военное время, или что они способны осуществить перевод своих производственных мощностей на военные рельсы. Огромное большинство компаний в современных условиях тотального противостояния и гибкости производственного аппарата отвечает этому требованию.

Действительно ли во время войны повышается стоимость активов, или просто деньги теряют свою стоимость? Это зависит от обстоятельств. Божьей милостью, наша страна никогда не испытывала поражений в войнах, в которых участвовала. В войне, особенно современной, деньги побежденной стороны совершенно обесцениваются, а обыкновенные акции теряют большую часть своей стоимости. Конечно, если бы Соединенные Штаты оказались побежденными коммунистической Россией*, то обесценились бы и наши акции, и наши деньги. Тогда уже не было бы особой разницы, правильно или неправильно действовали инвесторы.

С другой стороны, в случае победы в войне, или если война зашла в тупик, изменение реальной стоимости акций будет происходить в зависимости от того, что это за война и что это за акции. В Первую мировую войну, когда огромные предвоенные сбережения Англии и Франции полились в экономику США, большая часть активов реально увеличили свою стоимость, наверное даже более значительно, чем в мирные годы. Это явилось, однако, результатом стечения уникальных обстоятельств. Американские акции, если оце-

Написаиное следует понимать в контексте времени работы над книгой, которое приходится на период «холодной войны». Под коммунистической Россией автор подразумевает Советский Союз. - Прим. пер.

нивать их в неизменных ценах по реальной стоимости, и во Вторую мировую войну, и во время войны в Корее, безусловно, «сработали» существенно хуже, чем в мирное время. Помимо давящих налогов сказалось значительное отвлечение средств от более доходных продуктовых линий мирного времени в пользу оборонных заказов с ненормально низкой нормой прибыли. Если бы замечательная исследовательская работа над этими оборонными проектами проводилась в рамках продуктовых линий мирного времени, прибыли акционеров были бы много выше-конечно, при условии, что еще существовала бы прежняя свободная Америка, в которой можно пользоваться прибылями. Причина, по которой следует покупать акции во время войны или при появлении страха перед войной, не в том, что война сама по себе может вновь оказаться прибыльной для американских акционеров, она в том, что деньги обесцениваются и акции, чья стоимость выражена в денежных единицах, всегда идут вверх.

3. Не забывайте о Гилберте и Салливане

Гилберта и Салливана не отнесешь к числу авторитетов фондового рынка. Тем не менее надо помнить про их «цветы, что распускаются весной, тра-ля», которые, продолжают Гилберт и Салливан, «к нашему делу не имеют никакого отношения». Существует несколько разновидностей финансовой статистики, скользящей по поверхности явлений, которой многие инвесторы придают незаслуженное внимание. Наверное, будет преувеличением сказать, что здесь можно провести полную аналогию с распускающимися по весне цветами Гилберта и Салливана. Скажем мягче: она, статистика, очень мало относится к делу.

На первом месте среди статистических данных такого рода - диапазон изменения курсовой стоимости акций за предшествующие годы. По какой-то причине, рассматривая возможность покупки тех или иных активов, многие инвесторы первым делом хотят видеть таблицу, в которой приведены самые высокие и самые низкие котировки за

пять или десять лет. Они мысленно совершают ритуал шаманства и в итоге получают милую круглую цифру, представляющую собой цену, которую они готовы заплатить за эти самые активы.

Логично ли это? Безопасно ли с финансовой точки зрения? Ответ на эти вопросы - решительное «нет». Это опасно, потому что акцент переносится на то, что не имеет особого значения, и уводит внимание от того, что действительно важно. Часто это приводит к тому, что инвесторы проходят мимо рыночной ситуации, из которой можно было бы извлечь высокие прибыли, ради другой, где прибыли намного меньше. Чтобы объяснить это, посмотрим, в чем состоит алогичность такого мыслительного процесса.

Как складывается цена, по которой продаются активы? Это - оценка на момент времени стоимости акций, составленная из множества оценок всеми заинтересованными участниками «поправленной» стоимости так, как каждый из них ее себе представляет. Это составленная из многих деталей характеристика перспектив компании всеми ее потенциальными покупателями и продавцами, взвешенная по количеству акций, которые требуются для покупки или предложены для продажи, в сравнении с аналогичными характеристиками на тот же момент времени перспектив развития других компаний со всеми их планами на будущее. Время от времени некоторые обстоятельства, вроде вынужденной ликвидации компании, приводят к умеренно выраженному отклонению от этой величины. Крупный держатель акций по причинам, прямо не связанным с его представлением о реальной стоимости акций, например по причине ликвидации имущества или погашения кредита, давит акциями на рынок. Однако такое давление обычно вызывает лишь умеренное отклонение от составленной из множества показателей цены этих акций, поскольку на сцену выходят «охотники за биржевыми сделками», чтобы воспользоваться ситуацией и скупить акции по низким ценам, и ситуация вновь уравновешивается.