тому, насколько это отвечает их интересам, нравится по-прежнему высокая дивидендная доходность. Другим - незначительная. Третьим нравится, когда вся доходность удерживается. Некоторым нравится сочетание минимальных денежных выплат с небольшими, но регулярно проводимыми ежегодными выплатами дивидендов акциями. Другим не нужны выплаты в виде акций, они предпочитают денежные. Когда руководство выбирает одну из названных линий проведения дивидендной политики в зависимости от своих объективных потребностей, оно формирует группу акционеров, которым такая политика нравится и которая ожидает ее продолжения. Мудрое руководство, стремясь обеспечить своим акциям инвестиционную привлекательность, уважает такое стремление к постоянству.
Можно провести достаточно близкую аналогию между установлением политики выплаты дивидендов и установлением политики при открытии ресторана. Хороший ресторатор может выстроить великолепный бизнес, ориентируясь на дорогую клиентуру. Он может создать отличный бизнес, предлагая самое лучшее питание, которое может быть при низких ценах. Либо может добиться успеха, предлагая, например, венгерскую, китайскую или итальянскую кухню. У каждого предприятия найдутся свои приверженцы. Люди будут приходить, ожидая получить вполне определенную еду. Однако при всем своем умении ресторатор не сможет сформировать клиентуру, если один день будет предлагать самые дорогие и изысканные блюда, на следующий день - еду по низким ценам, а затем без предупреждения начнет предлагать только экзотическую кухню. Корпорация, которая все время меняет дивидендную политику, столь же мало преуспеет в привлечении постоянных приверженцев из числа держателей акций. Ее акции - не лучшее долгосрочное помещение капитала.
Если только дивидендная политика последовательна и инвесторы могут с уверенностью строить планы на будущее, вопрос дивидендов становится куда менее важным,
нежели можно себе представить, судя по бесконечным спорам об относительных преимуществах той или иной дивидендной политики. Многочисленные представители финансового сообщества, которые берутся оспаривать такую точку зрения, не могут объяснить, почему акции многих компаний, дивидендная отдача по которым на многие годы вперед не обещала ничего другого, как оставаться на уровне ниже средних, так обогатили их владельцев. Несколько примеров таких акций уже были упомянуты. Еще один - Rohm & Haas. Эти акции впервые стали котироваться в 1949 году, когда группа инвестиционных банкиров купила крупный пакет, ранее принадлежавший Allied Property Custodian, и затем сделала публичное предложение акций по цене 41,25 доллара. На тот момент времени акции приносили только 1,00 доллара дивидендов, которые дополнялись дивидендами в виде акций. Многие инвесторы, учитывая низкую дивидендную отдачу, полагали акции непривлекательными для консервативных вложений. Но компания продолжала выплачивать дивиденды в виде акций, часто повышать размер дивиденда в виде денежных выплат, и хотя дивидендная отдача остается очень низкой, акции продаются уже по цене, значительно превышающей 400 долларов. Первоначальный владелец компании Rohm & Haas с 1949 по 1955 год ежегодно получал дивиденды в виде акций в размере 4 процентов капитала, а в 1956 году - в размере 3 процентов: прирост рыночной стоимости капитала был более чем десятикратным.
Тем, кто хочет выбрать неординарные акции, не следует придавать большого значения вопросу дивидендов. Самое необычное в вопросе дивидендов, по поводу которых так много дискуссий, пожалуй, в том, что те, кто уделяет ему меньше внимания, в конце концов имеют более высокую дивидендную доходность. Следует повторить, что по прошествии пяти - десяти лет наилучшие результаты с точки зрения дивидендов оказываются у акций, по которым выплачиваются относительно низкие доходы. Результаты вен-
чуров, основанных исключительно компетентным руководством, оказываются настолько прибыльными, что, несмотря на продолжение политики выплаты лишь небольшой части текущих доходов, количество реально выплачиваемых долларов все более опережает то, которое могли бы принести «высокодоходные» акции. Почему бы этой естественной и логичной тенденции не продолжиться и в будущем?