назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [ 8 ] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176]


8

мер, доходность от инвестирования в облигацию с нулевым купоном и со сроком до погашения в один год равна:

(100 - 90,48)/90,48 = 0, 1052, или 10,52%.

Очевидна взаимосвязь между форвардными и спот-ставками. В самом деле, можно видеть, что спот-ставка - это геометрическая средняя между текущей краткосрочной спот-ставкой и всеми краткосрочными форвардными ставками, соответствующими данному сроку до погашения. Например, пятилетняя спот-ставка, равная 15,03% (дискретное наращение), согласно сказанному является средней геометрической из текущей одногодичной спот-ставки и всех четырех одногодичных форвардных ставок, приведенных в табл. 1.3, т.е. ее величина определяется из следующего выражения:

/(1,1052)(1,1275)(1,1504)(1,1734)(1,1971) - 1 = 0,1503, или 15,03%.

Спреды, отражающие различие в качестве

Напомним, что процентная ставка компенсирует потерю выгоды вследствие потери покупательной способности и различных видов риска, связанных с кредитованием, поэтому будет разумным допустить, что чем больше потери выгоды, тем больше должна быть процентная ставка, чтобы компенсировать эту потерю. В самом деле, мы видим, что кредиторы устанавливают тем большие процентные ставки, чем выше их ожидания относительно уровня инфляции, риска невыполнения обязательств и чем ниже их ощущение "качества" инвестиций (например, ликвидности рынка).

Ожидаемая инфляция повлияет на все процентные ставки, но добавочная компенсация за риск и другие количественные отличия специфичны для каждой конкретной инвестиции. Спот-ставка определяется исходя из ставок безрисковьгх облигаций, примером которых является государственная облигация, деноминированная в валюте данной страны. Считается, что подобные облигации не имеют риска, так как правительство контролирует налогообложение и имеет полномочия по дополнительной денежной эмиссии для того, чтобы выполнить свои обязательства.



Облигации и другие ценные бумаги, выпущенные акционерными компаниями и другими неправительственными организациями, характеризуются наличием риска невыполнения обязательств, поэтому инвесторы требуют по ним процентную ставку больше, чем процентная ставка по аналогичным безрисковым облигациям. Эта добавочная доходность известна как качественный спред. Часть этого качественного спреда возникает из-за риска невыполнения обязательств и называется премией за риск. Однако качество инвестиций определяется не только риском невыполнения обязательств, а также, например, ликвидностью конкретного рынка и тем, облагается ли налогом доход по данному инструменту. Следовательно, качественный спред определяется не только премией за риск. На рис. 1.1 приведены различные кривые доходности.

Корпоративные облигации - большой риск

Корпоративные облигации - приемлемый риск

Корпоративные облигации безрисковые

,-».

О Время до погашения

Рис. 1.1. Кривые спот-ставок

ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ

ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

НА ФИНАНСОВЫХ РЫНКАХ

Оценка Финансовых инструментов

Выше в этой главе отмечено, что финансовые инструменты оцениваются исходя из суммы текущих стоимостей всех ожидаемых будущих денежных потоков, а фьючерсные и форвардные кон-



тракты - по будущей стоимости текущего денежного потока. Здесь мы продемонстрируем использование процентных ставок в процессах дисконтирования и наращения в оценке банковских депозитных сертификатов, казначейских векселей, облигаций с нулевым купоном, купонных облигаций и акций компаний. Помимо этого мы рассмотрим, как оцениваются фьючерсные и форвардные контракты. В первую очередь мы должны познакомиться с некоторыми рыночными соглашениями относительно методов наращения по основным долговым обязательствам, существующим на финансовых рынках.

Соглашения по подсчету дней и простые проценты

Одна из сложностей, которая возникает при вычислении простых процентов, - это соглашения, принятые на данном конкретном рынке по подсчету количества дней. По всем финансовым инструментам наращение происходит ежедневно, однако существуют расхождения между разными рынками в подсчете процентов - одни берут за основу 360 дней в году, а другие - 365 дней или 366 в високосном году. Кроме того, на некоторых рынках принимается в месяце 30 дней, независимо от их реального количества. В Великобритании по денежным инструментам, деноминированным в фунтах стерлингов, используют 365 дней в году при начислении процентов Во многих других финансовых центрах а также r Лондоне по финансовым инструментам, деноминированным . не в фунтах стерлингов, расчет ведется из 360 дней в году.

Таким образом, в случае 360 дней в году процентные платежи, уплачиваемые по, скажем, 45-дневному депозиту, рассчитываются исходя из общего срока, равного 45/360 лет. Этот метод обозначается как ACT/360 (actual over 360). Если же процентные платежи рассчитываются исходя из 365 дней в году, тогда для 45-дневного депозита срок в годах выражается через 45/365. Этот метод носит название ACT/365 (actual over 365).

Для иллюстрации этих методов рассмотрим рынок европейских валют. Допустим, что на этом рынке действует соглашение по использованию 360 дней в году, но проценты начисляются исходя из реального количества дней, т.е. применяется АСТ/360. На депозит, размещенный на два 31-дневных месяца, проценты

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [ 8 ] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176]