назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [ 88 ] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]


88

называемый «Big Bang* оказался намного более глубоким, чем аналогично названный опыт Нью-Йоркской фондовой биржи в 1975 г. по отмене фиксированных ставок комиссионных в соответствии с требованиями конгресса. Лондонский вариант допускал полное владение иностранцами членством на бирже. В отличие от Нью-Йоркской фондовой биржи количество членов на Лондонской не является фиксированным. В 1985 г. 86 новых членов появились на бирже и общая численность членов увеличилась до 5009. Это позволило рынку государственных золотообрезных ценных бумаг быть в еще большей степени открытым для любой фирмы, обладающей необходимым капиталом в соответствии с нормами, установленными Банком Англии.

В течение многих лет бизнес с британскими ценными бумагами в еще большей степени напоминал клуб по сравнению с NYSE. Почти весь бизнес происходил на квадратной миле в лондонском Сити, а контрактная природа устного обещания была священной, на что указывал девиз биржи: «Dictum Meam РасШт» («Мое слово - моя гарантия»). При почти полном отсутствии непосвященных лиц не было необходимости в улучшении техники, тактики и увеличении капитала для конкуренции с мировыми рынками. Это привело к тому, что собственный капитал даже крупнейших британских брокерских фирм оказался мизерным, когда они столкнулись с ресурсами таких международных гигантов, как «Nomura», «МеггШ Lynch», «Deutsche Bank* или «Banque Paribas». Это привело к волне слияний и поглощений и положило конец независимому существованию многих старейших названий в городе. Крупная посредническая фирма «Wedd Durlacher and Mordaunt* стала частью гигантской «Barclays Bank PLC*, так же как и брокерская фирма «DeZoete and Bevan». «Union Bank of Switzerland* поглотил хорошо известную брокерскую фирму «Phillips and Drew», a «Security Pacific Bank» из Лос-Анджелеса купил другую старую брокерскую фирму «Ноаге Govett*. Это лишь немногие из крупных изменений, которые произошли с Лондонской фондовой биржей, - многие другие, безусловно, произойдут в будущем.

Однако настоящей революцией на этой бирже стало введение системы автоматизированных биржевых котировок, «мониторной» системы торговли на основе технологии системы NASDAQ. Члены биржи получили разрешение осуществлять сделки с котируемыми акциями непосредственно с терминалов их компьютеров. Очень быстро пришлось почти полностью отказаться от операционного зала биржи, за исключением небольшой части для опционов, которыми торгуют на биржах. Так эта биржа стала первой крупной биржей, которая отказалась от традиционного операционного зала и заменила его электронной технологией.

Торговля при помощи системы автоматизированных биржевых котировок была успешной, однако возникли определенные проблемы. Акции были разделены на три основные категории: «альфа», «бета» и-«гамма». Крупнейшие, наиболее ходовые эмиссии акций были эмиссиями «альфа». Торговцы сконцентрировали свою деятельность на этих эмиссиях и стали игнорировать небольшие, м[енее ходовые эмиссии. Поскольку никого не заставляют «делать* рынок по какой-либо определенной ценной бумаге, небольшие эмиссии стали терять финансовую поддержку и торговля стала неустойчивой. Состоялась дискуссия о введении для этих эмиссий своего рода системы специалистов



10 The Economist, January 5,1991, p. 48.

типа той, которая используется на Нью-Йоркской фондовой бирже. Подобные «делатели» рынка были бы вынуждены поддерживать устойчивый двусторонний рынок. Считается, что эта система вернет ликвидность менее популярным акциям, однако до настоящего Времени не было принято никакого решения относительно ее внедрения.

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Этот рынок также находится в Лондоне, хотя торговля может происходить почти повсеместно. Лондон занимает выдающееся положение среди мировых финансовых рынков, соперничая в некоторых областях как с Токио, так и Нью-Йорком. Он доминирует в валютной торговле и организации синдикатов для предоставления международных банковских ссуд. Действительно, базовая межбанковская ставка ссудного процента уже получила название ЛИ-БОР (Лондонская ставка предложения по межбанковским депозитам; London Interbank Offered Rate - LIBOR). За последние два десятилетия Лондон стал центром крупного рынка еврооблигаций - внебиржевого рынка облигаций для привлечения средств путем эмиссии долговых обязательств, занимающего второе место по своим размерам после рынка капиталов США. На нем крупные игроки гарантируют размещение крупных предложений облигаций практически без какого-либо регулирующего вмешательства государственных агентств. Облигации предлагаются практически во всех ведущих международных валютах. Следовательно, существует предложение облигаций в евродолларах, евромарках, евроиенах и т.п. Первоначальными основными гарантами размещения были крупные континентальные европейские банки, например швейцарская «большая тройка» (UBS, «Credit Suisse*, «Swiss Bank Сотр.»), «Deutsche Вапк» и «Banque Paribas». Позднее участие в конкуренции приняли некоторые фирмы США с большимобственным капиталом. Однако в последние годы крупные японские фирмы, занимающиеся операциями , с ценными бумагами, нацелились на завоевание дающей им контроль доли в гарантировании размещения еврооблигаций. В 1990 г. при гарантировании размещения еврооблигаций все четыре крупнейшие японские фирмы оказались в первой десятке, при этом «Nomura» заняла твердое первое место в качестве главы синдиката гарантов с общей суммой 16,1 млрд дол., опередив занявших второе место «Credit Suisse» - «First Boston* примерно на 4,5 млрд дол.10 Некоторые участники рынка считают, что японские фирмы захватывают доли на рынке благодаря настолько агрессивному предложению, что они получают очень низкую прибыль от гарантирования размещения, если они вообще ее получают.

ФРАНКФУРТСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

Существует мнение, что хорошее географическое расположение Франкфур-та-на-Майне может помочь ему заменить Лондон в качестве ведущего финансового центра Европы, даже несмотря на то что фондовые рынки Герма-



нии уступают лондонскому. Например, в 1990 г. рыночная стоимость якцяЩ котируемых на Лондонской фондовой бирже,.составила 883 966 млн дол., а рыночная стоимость всего германского рынка составляла только 324 359 млн дол.11 В международном индексе ценных бумаг фирмы «Morgan Stanley* удельный вес Великобритании составляет 10,7%, а Германии - только 3,7%.

Главная причина такой точки зрения состоит в том, что объединенная Европа будет, вероятно, тяготеть к естественному банковскому центру на континенте. Немецкая марка являемся самой сильной европейской валютой, и Германия может играть ведущую роль в европейской экономике. Более того, система клиринга ценных бумаг Германии намного эффективнее лондонской системы Taurus, введение которой оказалось медленным и болезненным. Германия впервые обошла Великобританию по объему новых эмиссий акций в первой половине 1990 г., которые составили около 14,7 млрд нем. марок в Германии против Примерно 7,8 млрд нем. марок в Великобритании. Все эти факторы указывают на повышение роли Франкфурта в будущем.

Несмотря на существование нескольких других фондовых бирж в Германии, около 2/з совокупного объема торговли сосредоточено во Франкфурте. Оборот акций относительно высок. Например, в 1990 г. оборот неожиданно составил 136% от рыночной капитализации, или более чем в два раза выше скорости оборота в Японии илиСША. Частично это произошло в результате двойного счета сделок между «делателями» рынков, однако значительный вклад в это внесло то обстоятельство, что на бирже котируется относительно небольшое количество эмиссий, лишь около 600 германских эмиссий и примерно 500 иностранных12.

В Германии только банки могут непосредственно совершать сделки с ценными бумагами для клиентов. Банки направляют приказы в операционный зал биржи, где они исполняются официальными брокерами, которые называются курсовыми маклерами. По относительно неходовым эмиссиям каждый назначенный курсовой маклер дает стандартную котировку в середине дня. Ходовые акции, например «Daimler Benz» или «Вауег», котируются и продаются непрерывно. Цены на германские акции относительно высоки по сравнению с ценами на акции США, хотя они в целом не настолько высоки, как цены в Швейцарии. Некоторые цены в декабре 1991 г. <в нем. марках) это демонстрируют:

Поскольку в то время курс немецкой марки составлял примерно 0,65 дол., легко увидеть, что многие цены намного превышают 100 дол. за акцию, что является редкостью для рынков США.

" New York Times, April 30, 1990, p. Dl. 12 The Economist, June 15, 1991, p. 98.

«Daimler Benz» BMW

«Deutsche Bank» «Hochtief»

735 485 668 990

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [ 88 ] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]