назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [ 87 ] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]


87

ных для групп отраслей: автомобилестроение, химическая промышленность, рыболовство. Свыше 1000 эмиссий находятся в котировочном листе первой секции. Примерно 150 наиболее ходовых эмиссий акций продаются и покупаются путем поднятия руки через систему публичных торгов. Это составляет 60% всего объема Токийской фондовой биржи5. Остальная часть эмиссий акций в первой секции, а также порядка 500 котируемых эмиссий во второй секции (главным образом новые и более мелкие компании) продаются и покупаются через автоматизированную при помощи компьютера систему направления и исполнения приказов. Стандартная минимальная единица торговли почти для всех отечественных японских акций составляет 1000 акций. Иностранные эмиссии акций могут покупаться и продаваться меньшими партиями, составляющими 100, 50 или 10 акций в зависимости от цены. Отечественные приказы о покупке или продаже менее 5000 акций считаются «мелкими».

Процесс исполнения приказа по одной из 150 самых ходовых эмиссий акций требует некоторой ручной обработки. Сначала приказ поступает от клиента постоянному члену-компании, занимающейся операциями с ценными бумагами. Затем приказ передается в операционный зал либо по компьютеру, либо по прямой телефонной линии клерку этой компании. Затем клерк идет в ту часть операционного зала, где совершаются сделки с акциями этой промышленной группы, и передает его клерку члена-фирмы «сай-тори», который несколько напоминает «двухдолларового» брокера на NYSE. Клерк члена «сайтори» производит взаимный зачет с противоположным приказом, если таковой имеется. Рынок представляет собой аукцион, где господствуют наиболее высокая цена предложения о покупке и наиболее низкая цена предложения о продаже. Хотя здесь нет функции специалиста, противоположной стороной приказа клиента может быть приказ, поступивший на счет расчетов постоянного члена, что приводит к своеобразной сделке принципалов. - Л

Даже резкое падение цен на Токийской фондовой бирже в 1991 г. не привело к снижению отношения рыночных цен акций к чистым прибылям японских компаний до традиционного американского уровня. Это отношение часто превышает прибыли более чем в 40 раз, что на рынке США рассматривалось бы как спекулятивное. Среди крупнейших стран мира у японских корпораций удельный вес заемных средств в акционерном капитале один из самых высоких. В 1989 г. в среднем в структуре капитала компаний, акции которых котируются на Токийской фондовой бирже, доля собственного капитала составляла 28,5%, а заемного - 71,5%. В то же время на других крупнейших рынках доля собственного капитала в совокупном капитале корпораций составляла 59,6% в США, 47,3 - в Великобритании, 40,1 - в ФРГ и 33% во Франции6. Однако это соотношение между собственными и заемными средствами не такое опасное, как это могло бы показаться на первый взгляд. Для японской промышленности характерны многочисленные соглашения о перекрестном владении акциями между крупнейшими корпорациями, а также с частично принадлежащими им дочерними компаниями. Более того, в состав

5 Euroweek, January 25„ 199t, pp. 36-37.

6 Japans Securities Market 1990, p. 6.



большинства промышленных групп в качестве ее участника входит крупный банк, поэтому обычно легко получить финансирование в экстренных случаях.. Это не означает, что японские корпорации застрахованы от банкротства, однако эта система менее жесткая по сравнению с большинством стран Запада.

В 1990 г. на Токийской фондовой бирже было 114 постоянных членов. В их число входили некоторые филиалы иностранных банков и брокерских фирм. Среди них выделяются «МеггШ Lynch*, «Morgan Stanley*, «Golcrman, Sachs*, «Salomon Brothers*, «S.G. Warburg* (Великобритания) и «Jardine Fleming* (Великобритания). Несмотря на то что «Morgan Stanley»-n «Salomon Brothers* получают очень большие прибыли от операций в Японии, типичная иностранная фирма сталкивается с большими трудностями. До настоящего времени ни одна иностранная фирма не добилась значительного прогресса в деле, , руководства синдикатом по гарантированию размещения ценных бумаг японских корпораций. Прибыли в значительной степени поступают от торговли облигациями и сложных индексных арбитражных программ, по которым фирмы США по-прежнему сохраняют технологическое превосходство над своими японскими партнерами.

Постоянными японскими членами являются только корпорации, которые в целом похожи на крупные фирмы США, предоставляющие клиентам полный набор услуг. Они занимаются как розничными, так и обслуживающими институциональных клиентов брокерскими операциями, совершением сделок за свой счет и исследовательскими услугами. Согласно имеющимся оценкам, от 50 до 60% всего объема торговли акциями контролируется фирмами «большой четверки*: «Nomura Securities* (крупнейшая в мире фирма по операциям с ценными бумагами, которая намного превосходит всех конкурентов), «Yamaichi Securities*, «Nikko Securities* и «Daiwa Securities*. Принято также считать, что эти фирмы иногда занимаются манипуляциями с ценами на акции путем проведения кампаний по продаже и рекомендаций в результате исследований. Ряд скандалов разразился в 1990-1991 гг. в период понижения цен на рынке. Наиболее громкий скандал связан с тем, что несколько крупных брокерских фирм произвели компенсацию рыночных убытков привилегированным клиентам, пострадавшим от снижения цен. Хотя технически эти действия не являлись незаконными согласно японскому законодательству, компенсационные выакаты оказались несправедливыми по отношению к обычным инвесторам и другим лицам, которые не имели привилегированного статуса. В результате всего этого участие индивидуальных лиц на рынке значительно сократилось. ,

На Токийской фондовой бирже существует также активный рынок торговли облигациями, где основными инструментами являются облигации правительства Японии и фьючерсные контракты на эти облигации. Фьючерсные контракты на облигации правительства Японии были введены в 1985 г. В 1988 г. началась торговля фьючерсными контрактами на индекс цен Токийской фондовой биржи (Topix), а в течение следующих двух лет к ним добавились опционы на эти фьючерсные контракты7. Тем самым, в отличие от СЩА,

7Euroweek, January 25,1991, p. 37.



крупнейшие японские рынки торговли акциями, долговыми инструментами и финансовыми фьючерсами сконцентрировались на одной бирже. * В Японии существуют еще семь других фондовых бирж, наиболее важные из которых расположены в Осаке и Нагое. Эмиссии в совокупности 1967 различных компаний котировались на всех японских фондовых биржах в конце 1987 г. На 31 декабря 1989 г. число котируемых акций составляло 305,6 млрд акций. Японский внебиржевой рынок только начинает развиваться и использовать технологию, которая напоминает систему NASDAQ. В 1988 г. на этом рынке торговали 216 компаний, а объем торговли составил 477 650 ООО акций, т.е. примерно на 36% выше, чем в предыдущем году*.

ЛОНДОНСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА (LONDON STOCK EXCHANGE)

Почтенная Лондонская фондовая биржа уступает по объему торговли Токийской фондовой бирже, Нью-Йоркской фондовой бирже и системе автоматизированных котировок Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам. Стремясь придать более современные черты своему имиджу, эта биржа в конце 80-х годов изменила название и стала называться Международной фондовой биржей. Эту перемену проигнорировали практически все, за исключением тех, кто писал рекламные брошюры для этой биржи. Это печально, поскольку эта биржа, вероятно, стала самой интернациональной среди всех бирж. Объем торговли некоторыми акциями других европейских стран больше в Лондоне, чем в своей родной стране.

В конце 1990 г. Лондонская фондовая биржа была крупнейшей биржей мира для ряда компаний, акции которых котируются на бирже. В ее курсовой бюллетень входили эмиссии 2559 компаний, из которых 2006 были британскими корпорациями. На этой бирже котируются также эмиссии 553 иностранных компаний, что ставит ее на третье место в мире по количеству котируемых иностранных эмиссий на бирже. Она уступает лишь Женевской фондовой бирже (718 иностранных эмиссий) и всем вместе биржам ФРГ (555)9.

Существуют значительные различия между британской и американской рыночными терминологиями. Например, американский термин «акция» (stock) в Великобритании обычно обозначает ценную бумагу, приносящую фиксированный доход. Американский термин «первоклассные акции самых надежных корпораций» (gilt-edged stocks) в Англии означает государственные золотообрезные ценные бумаги, а не обыкновенные акции. Обыкновенные акции в США называются «соттоп stock*, а в Великобритании - «ordinary shares». Термин «сделки» в США обозначается словом «trades», а в Англии - «deals». Американцы считают, что сделки с акциями некотируемых на бирже компаний происходят на внебиржевом рынке. Для лондонцев также существует «рынок акций некотируемых компаний», однако в действительности он является частью биржи.

На Лондонской фондовой бирже происходят глубокие перемены. Во-первых, в октябре 1986 г. произошли широкое дерегулирование рынка. Этот так

8 Japans Securities Market 1990, p. 14.

9 The Economist, June 15,1991, p. 98.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [ 87 ] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]