доступ к информации на экране «Instinet», преимущество может оказаться не настолько большим, как может представляться.

Эта система занимается исключительно подбором двух противоположных операций, совпадающих по размерам и срокам. У нее нет капитала для того, чтобы купить все или часть акций у другой стороны сделки, как это могла бы сделать фирма, занимающаяся операциями с крупными Пакетами акций. Торговцы крупными пакетами акций считают, что эта система отбирает легкие сделки (на рынках, тенденция движения конъюнктуры На которых очевидна и не требует особого анализа) и оставляет для них трудные и рискованные сделки. Объем торговли «Instinet> составил примерно 78 млн акций в 1990 г., что само по себе вряд ли представляет какую-либо угрозу для бирж. Однако у нее есть электронные конкуренты, которые пытаются делать примерно то же самое.

Среди других систем, занимающихся электронным подбором сторон В сделках, можно выделить «Crossing Network* (еще одна система «Reuter»), « Posit* (совместно принадлежащая «Jeffries & Company* и «Вагга», расположенной в Калифорнии фирме, по оказанию финансовых услуг) и частное предприятие «Wunsch Auction System*. Несмотря на то что каждая из этих систем имеет свои уникальные характерные черты, все они предлагают аналогичные основные услуги по невысоким цИтм. Абонентная плата или комиссионные составляют, вероятно, в среднем 2 цента на одну акцию по сравнению с двойной ставкой для всех неабонентов, за исключением крупнейших институциональных инвесторов.

О сделках, которые совершаются с использованием этих систем, иногда говорят, что они происходят на «четвертом рынке». Этот термин возник в результате совершения на внебиржевом рынке сделок с акциями, котируемыми на Нью-Йоркской фондовой бирже, что стало обычным явлением в 70-х годах. «Первым рынком* была сама NYSE. Сделка с эмиссиями, котируемыми на ней, на одной из региональных бирж во времена до введения Межрыночной торговой системы считалась сделкой на «втором рынке». «Третий рынок» включает сделки с котируемыми на бирже акциями на внебиржевом рынке, что является по-прежнему активным методом торговли, который используется фирмами, являющимися членами только NASD. Правило «рыночной ответственности» (правило 390) Нью-Йоркской фондовой биржи препятствует большей части ее членов совершать сделки на «третьем рынке».

ИНОСТРАННЫЕ ФОНДОВЫЕ РЫНКИ

За последнее десятилетие фондовые рынки во всем мире стали крупнее и активнее. Новые рынки возникли в Тихоокеанском регионе. Даже в бывших социалистических странах Восточной Европы рынки ценных бумаг находятся в процессе развития, а рынки Латинской Америки оживились после оцепенения, в котором они пребывали в течение нескольких десятилетий. Американские рынки ценных бумаг и в особенности Нью-Йоркская фондовая биржа больше не доминируют на мировых фондовых рынках. Например, в 1975 г. «рыночная капитализация» (стоимость всех акций) на NYSE составляла примерно 703,8 млрд дол., или 51% мировой рыночной капитализации акций. На все остальные мировые рынки в сумме приходились примерно 673,1 млрд дол., или оставшиеся 49%. В 1988 г. стоимость всех ценных бумаг мировых рынков возросла до 6,19 трлн дол., а их стоимость на рынках США увеличилась «только» до 2,48 трлн дол. На тот момент на рынки вне США приходился 71% мировой рыночной капитализации, а на рынки США - только 29%. Эти цифры искажают величину рынков США, поскольку они не включают систему NASDAQ и эмиссии, котирующиеся на других биржах. Рыночная стоимость всех акций, которые учитываются в составном индексе системы NASDAQ, составила значительную сумму 310,8 млрд дол. на конец 1990 г.2 Однако в то же время стоимость акций на NYSE увеличилась до 2,82 трлн дол., следовательно, совокупная рыночная капитализация в США примерно на 15% больше. Все же значительные сдвиги нельзя отрицать. Рынкам США теперь брошен вызов по всему миру.

В январе 1990 г. стоимость акций на Токийской фондовой бирже превысила стоимость акций на Нью-Йоркской фондовой бирже и составила 39% мирового индекса Morgan Stanley, взвешенного по капитализации индекса 1504 эмиссий акций в 20 странах. На тот момент на все рынки США в совокупности приходился 31%. Благодаря тому, что этот индекс рассчитывается в долларах США, снижение курса японской иены и значительное снижение цен на японские акции в 1990-1991 гг. возвратили США на первое место, одна-

1 По данным «Salomon Brothers*.

2 NASDAQ Fact Book - 1991. p. 27.

3 The Economist, Sept. 9-13, 1991, p. 112.

4 The Economist, April 6-12,1991, p. 100.

ко отрыв от иностранных конкурентов остается небольшим. На 31 июля 1991 г. на рынки США приходились 37,1% веса индекса по сравнению с японскими 29,9%3.

Полное рассмотрение каждого иностранного рынка невозможно в рамках данной книги. Однако по крупнейшим мировым рынкам дается некоторая полезная информация наряду с комментариями и фактическими данными по отдельным более мелким рынкам. Мы надеемся, что читатели проявят заинтересованность в поиске дополнительной информации о росте мировых рынков. Если прошлое является руководством к будущему, эти рынки должны продолжить свой драматический рост, и возникнут новые рынки.

ТОКИЙСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА (TOKYO STOCK EXCHANGE)

Токийская фондовая биржа соперничает с Нью-Йоркской фондовой биржей за звание крупнейшей в мире. По некоторым показателям она в течение нескольких лет превосходила NYSE, в частности, по объему торговли акциями. Например, в период рыночного бума середины и второй половины 80-х годов объем торговли часто превышал 2 млрд акций в день. Однако в начале 90-х годов ежедневный объем торговли от 200 до 250 млн акций стал обычным явлением. Даже в рекорднЯй год (1987 г.) средний ежедневный объем торговли акциями на.Нью-Йоркской фондовой-бирже составлял лишь около 189 млн акций. Однако эти показатели не совсем сопоставимы из-за более низких средних цен одной акции на Токийской фондовой бирже, большинство акций на бирже продаются по* цене в диапазоне примерно от 500 до 3000 иен (в 1991 г.). При курсе около 128 иен за 1 дол. цена за одну акцию в размере от 8 до 12 дол. наиболее типична. Напротив, средняя цена одной котируемой акции на NYSE составляла 31,08 дол. в 1990 г. И все же в долларовом выражении в 1990 г. оборот акций на Токийской фондовой бирже был наивысшим и составил 1,2 трлн дол. по сравнению с 1,1 трлн дол. на рынках США4. Таким образом, эти рынки являются близкими соперниками за звание крупнейшего в мире.

Акциями торговали на предшественнице современной биржи еще в 1878 г., но тогда доминировали «дзайбацу» (гигантские торговые компании типа «Mitsubishi» и «Mitsui»). Американское влияние распространилось в период послевоенной оккупации, и в 1948 г. было принято законодательство, аналогичное американским законам о ценных бумагах 30-х годов.

Торговля возобновилась в 1949 г., однако она не процветала до великого экономического подъема 1955-1961 гг. В эти годы средний курс акций Nikkei повысился с 374 до 1549. Эти темпы затем несколько снизились, потом вновь увеличились настолько, что в 1981 г. средний курс акций достиг 7500 и в 1991 г. превысил 22 500.

Торговая практика отличается от той, которая используется на Нью-Йоркской фондовой бирже. Акции крупнейших корпораций котируются в первой секции и продаются в определенных местах операционного зала, предназначен-