некрупных специалистов (большинство крупных специалистов участвует в ней).

NASD возглавляется советом управляющих, избираемых каждым членом. Большинство из 40 управляющих избираются из членов 11 отделений ассоциации, а некоторые избираются случайно. Являющийся служащим президент ассоциации также входит в совет. Совет собирается шесть раз в год для выработки политики и обсуждения серьезных дел. Текущая деятельность ассоциации направляется региональными конторами, однако проверка соблюдения правил этического поведения находится в руках каждого регионального Комитета делового поведения, состоящего исключительно из представителей членов региона. Следовательно, слушанием жалоб и принятием по ним решений занимаются такие же члены, как и обвиняемый, а не орган, состоящий из административных функционеров.

Правила добросовестной торговли

Наиболее важные правила NASD предназначены поддерживать высокие нормы делового поведения. Если член нарушит эти правила, то наказание может быть доволно мягким в виде порицания, однако часто оно включает штраф и приостановление членства. Высшей мерой наказания является исключение, поскольку исключенный член понимает, что практически невозможно осуществлять прибыльный бизнес с ценными бумагами вне рамок ассоциации.

Из-за сложной, постоянно меняющейся природы рынков трудно составить меняющиеся и строгие при применении правила. Тем самым некоторые считают, что слово «обоснованный» в этих правилах прямо противоположно выражению «не должен». Среди более важных правил есть такие, которые гребуют, чтобы:

плата за услуги была обоснованной и не была несправедливо дискриминационной по отношению к разным клиентам;

сделки (дилерские) с нетто-инвестициями проводились по справедливым • иенам с учетом всех условий (соответствующие расходы, рыночные условия, обоснованная прибыль для дилера); иными словами, повышение цен должно быть справедливым;

котировки дилеров были твердыми, если не оговорено иное;

не было обмана, спекуляции или мошенничества при совершении сделки;

ценные бумаги, участвующие в сделки (при обмене), были справедливо оценены по текущей рыночной цене

Очень важное правило ограничивает предоставление уступок или скидок с цены другим членам NASD. Другими словами, нечлены должны платить публичную цену за предлагаемые ценные бумага. Ни один нечлен не может уча-ствоват ь в инвестиционной банковской деятельности, на внебиржевом рынке или во взаимных фондах по оптовым ценам, по которым члены могут торговать друг с другом. Это положение, по существу, закрывает возможности для фирм-нечленов, которые пытаются получить обоснованную прибыль в любой из этих сфер. Действительно, некоторым фирмам удается выживать без участия в NASD, но все подобные фирмы очень малы И занимают мел-

кие специализированные нишы» например мелкие акции, местные эмиссии и программы прямого участия (законное сокращение налогов) Тем не менее прибыльные операции в других областях бизнеса с ценными бумагами корпораций трудно представить без участия в NASD.

Кодекс унифицированной практики

Помимо правил добросовестной торговли NASD подготовила детальный кодекс для стандартизации средств урегулирования сделок с ценными бумагами Охваченные позиции включают поступления и поставки, подтверждения, даты расчетов, расчет накопленных процентов, перевод денег и рекламации По большому счету эти правила аналогичны правилам, используемым на биржах, что обеспечивает индустрию ценных бумаг общенациональными нормами для урегулирования большинства сделок с ценными бумагами.

Обеспечение дисциплины

Как указывалось выше, NASD различными путями наводит дисциплину среди «заблудших» членов. Иногда считается, что ассоциация является судьей, присяжными и палачом, хотя это верно лишь в ограниченной степени Поступающая жалоба на члена для ее рассмотрения должна быть подана в письменном виде. После подачи жалобы обвиняемому предоставляется возможность дать ответ, и он может потребовать слушаний с участием адвоката Судебные разбирательства проводятся местными региональными Комитетами делового поведения, т.е. такими же членами, как и обвиняемый. Член может оказаться невиновным. Однако в случае его виновности мерой наказания могут быть порицание, штраф, приостановление членства, исключение или сочетание этих мер. Если обвиняемый несогласен с решением суда, он может подать апелляционную жалобу в совет управляющих, затем в Комиссию по ценным бумагам и биржам и в конечном счете в федеральный суд.

Приостановление членства и исключение являются суровыми наказаниями. В течение периода приостановки членства на определенное время или на неограниченный срок в случае исключения виновную сторону надо рассматривать в качестве нечлена, что означает запрет на»участие во «внутренних» или оптовых рынках. Это эффективным образом ставит исключенного члена вне торговли ценными бумагами, а фирмы, членство которых временно приостановлено, часто фактически устраняются из торговли ценными бумагами из-за ослабления их жизнеспособности. Исключенные члены могут возвратиться только при получении первоначального разрешения NASD и SEC Часто член уже выбывает из торговли ценными бумагами за то время, пока действуют эти жесткие наказания.

Отметим также, что NASD может проверять бухгалтерские книги и записи членов по своему желанию. Совершаемые обычно «на местах», эти ревизии могут случайно вскрыть нарушения, даже когда не подавалось формальной жалобы. Сама возможность подобных неожиданных ревизий и проверок означает, что отдел фирм-членов, следящий за выполнением правил торговли, должен проявлять постоянную бдительность при наблюдении за прода-

жами и торговыми операциями. Таким образом, сама угроза подобных действий заставляет даже самых предусмотрительных членов проявлять усердие в своей внутренней деятельности. Весьма парадоксально, но крупнейшие члены с наибоЛыпи м количеством представителей и торговцев менее других могут оказаться вовлеченными в серьезные разборки, поскольку именно эти фирмы проводят наиболее строгую политику высоких этических норм и строго следуют правилам ассоциации. Вероятный клиент должен иметь четкое представление о репутации фирмы до вступления с нею в деловые отношения. Нет никаких причин избегать отношений с небольшими фирмами при условий благоприятной структуры их капитала и высокой репутации. Аналогичным образом, счет в крупной фирме-члене не дает никаких гарантий этического совершенства отдельного представителя независимо от того, как он прошел проверку на благонадежность и насколько хорошо он подготовлен, хотя вероятность таких гарантий может быть достаточно высока благодаря средствам крупнейших членов и их приверженности самодисциплине.

Проблема надбавок

Весьма противоречива проблема величины прибыли, которая должна допускаться для брокера-дилера внебиржевого рынка. Действительно, одна сторона, считающая, что «пусть покупатель остерегается», заявляет, что это дело не какого-либо одного пица, a NASD. В конце концов, решение клиента о покупке товаров в «I. Magnin* или « Bloomingdales* не зависит от представления клиента о размерах прибылей этой фирмы даже в том случае, если очевидно, что аналогичный (или очень похожий) товар можно дешевле приобрести в других магазинах. Около 40 лет назад NASD провела опрос своих членов о надбавках по ряду типичных еделок. После подведения итогов этого исследования совет управляющих объявил, что результаты показывают, что надбавка в 5% представляется достаточной для обеспечения жизнеспособного и здорового дела на внебиржевом рынке. Так была введена «политика надбавки в 5%» NASD, которая стала нормой для предпринимательства на внебиржевом рынке. Жесткое применение 5%-й (или какой-либо другой) максимальной надбавки в реальности запрещено законом Мэлони, согласно которому существует сама NASD.

Конкурентна)! природа договорного рынка доказала на практике обоснованность этой политики, и соблюдающие этику дилеры почти неимеют проблем, мирясь с правилом, хотя оно имеет ограничительный характер. Эта политика достаточно гибка и учитывает большинство крайних случаев, возникающих в торговле, и даже позволяет повышать надбавку сверх 5% в тех нечасто встречающихся обстоятельствах, когда это превышение обосновано. В конечном счете основным критерием является приверженность члена первому из правил добросовестной торговли: «При ведении своего бизнеса член обязан соблюдать высокие нормы коммерческой честности и справедливых и беспристрастных принципов торговли»5.-