Существуют также некоторые альтернативные правила внесения в курсовой бюллетень, которые применяются по отношению к компаниям, не отвечающим этим критериям, но которые действовали не менее 3 лет, имели более крупные активы и большее количество акций в обращении по сравнении ю с приведенными выше критериями.
Информационная отчетность NMS аналогична отчетности по эмиссиям акций, которые котируются на биржах. Информация об эмиссиях, котируемых этой системой, в ежедневной коммерческой прессе включает: самые высокие и самые низкие цены за последние 52 недели, символы обозначения компаний в системе NASDAQ, ставку дивиденда, отношение рыночной цены к чистой прибыли компании, объем, самые высокие и самые низкие цены при закрытии торговли и чистые изменения в течение дня. Иными словами, вся та информация, которую большинство инвесторов получают по эмиссиям, котируемым на Нью-Йоркской фондовой бирже или Американской фондовой бирже, также легко доступна по эмиссиям, котируемым Национальной рыночной системой.
Объем торговли в NMS и системе NASDAQ уже давно опередил совокупный объем торговли на Американской фондовой бирже и региональных фондовых биржах. Этот рынок акций занимает третье место в мире, уступая лишь Нью-Йоркской и Токийской фондовьгм биржам. В 1990 г. общий объем торговли в системе NASDAQ составил 33,38 млрд акций по сравнению с 39,665 млрд акций на NYSE и 3,329 млрд акций на Атех. Несмотря на то что показатели объема в долларовом выражении не настолько же близки из-за более низкой средней цены одной акции в системе NASDAQ, совокупный объем торгбвли акциями в долларовом выражении в этой системе составил впечатляющую сумму - 452,4 млрд дол., или примерно одну третью часть от объема торговли на NYSE в 1990 г.2
Некоторые из компаний, акций которых котируются в NMS, очень хорошо известны в США. Несмотря на то что многие знаменитые «старые названия» в промышленности США котировались в течение многих лет на NYSE, котируемые NMS более новые и растущие компании развивались очень быстро. Это относится прежде всего к технологии. Компьютеризированная система торговли, похоже, привлекает руководителей технологических корпораций. «Apple Computer*,, «Adobe Systems*, «Seagate Technologies*, «МО Communications*, «Сгау Computer*, «Amgen» и «Intel Corp.* - это лишь немногие среди хорошо известных эмитентов, акции которых обращаются в Национальной рыночной системе, руководители некоторых из этих концернов высказывались в ее поддержку. Многие ценные бумаги, котируемые в NMS, могут быть включены в курсовой бюллетень NYSE. Однако акционеры и руководящие должностные лица предпочитают оставаться в котировочном списке NMS, плата за включение в который, во-первых, ниже. Во-вторых, представляется, что цены на акции не «страдают» от того, чТо они не выставлены на бирже. Некоторые руководители особенно критиковали систему специалистов на биржах и считали, что метод конкурирующих «делателей» рынка в системе NASDAQ обеспечивает более справедливое ценообразование.
1 NASDAQ Fact Book - 1991, p. 7.
Рынок системы NASDAQ •-
АМЕРИКАНСКИЕ ДЕПОЗИТНЫЕ РАСПИСКИ
Этот инвестиционный инструмент, обычно называемый ADR (Amerikan Depository Receipts), является наиболее обычным методом торговли иностранными (за исключением канадских) эмиссиями акций в США. Если американский инвестор непосредственно покупает иностранные акции, его мотут ожидать некоторые неудобства, однако обычно серьезных проблем не бывает. Дивиденды могут выплачиваться в иностранных валютах; ежегодные отчеты (когда и если они доступны) могут быть на иностранном языке. Действительная проблема возникает, когда инвестор решит их продать. Если акции не зарегистрированы в SEC, продавец может быть подвержен наказанию согласно Закону о ценных бумагах 1933 г. в качестве распространителя незарегистрированных ценных бумаг. Само намерение может не быть мошенническим, однако закон запрещает оказывать помощь при распространении незарегистрированных эмиссий акций.
Американская депозитная расписка была изобретена «Morgan Guaranty Trust» в 20-х годах с целью решения некоторых из этих проблем. В те времена не существовало никаких федеральных требований регистрации ценных бумаг. Банк хранит соответствующие акции в одном из своих филиалов за границей, обычно в стране эмитента. Расписки, служащие обеспечением этих акций, эмитируются и обращаются на американском рынке. Банк получает свою прибыль за счет вознаграждения за эмиссию и обработку этих расписок. В настоящее время несколько банков, помимо «Morgan Guaranty*, эмитируют ADR. В их число входят «Citibank»> «Вапк of New York* и «Вапк of America*.
Если эти расписки выпускаются по запросу эмитента, то говорят, что их «спонсируют». Банки могут также создавать «неспонсируемые» ADR по запросу инвесторов. «Спонсируемые» ADR почти всегда регистрируются в Комиссии по ценным бумагам и.биржам; «неспонсируемые» могут не регистрироваться. Зарегистрированы все ADR, находящиеся в котировочных списках всех бирж и Национальной рыночной системы. Держатели ADR обычно сохраняют все права акционеров ценных бумаг в стране происхождения. Дивиденды выплачиваются в американских долларах, годовые и прочие отчеты поступают на английском языке, а акции котируются в долларах.
Поскольку интерес к иностранной .акционерной собственности продолжает расти, то и популярность ADR также повышается. В свое время практически исключительные права на рынок ADR принадлежали внебиржевому рынку. Хотя Национальная рыночная система сохраняет ряд престижных ADR, за последние годы Нью-Йоркская фондовая биржа смогла включить в свой котировочный список такие известные компании, как «Sony», «Honda Motor», «Hitachi», «British Airways* и «British Telecom*.
БЮЛЛЕТЕНЬ ВНЕБИРЖЕВОГО РЫНКА
Уже отмечалось выше, акции примерно 50 тыс. различных корпораций обращаются на внебиржевом рынке. Из этого общего количества на конец 1990 г. 4132 эмиссии входили в котировочный список системы NASDAQ и 2576 эмиссий - NMS. Что же тогда с остальными 46 тыс. эмиссий? Большинство из
них продается и покупается с использованием методов, описанных выше при рассмотрении традиционного внебиржевого рынка. Эти эмиссии представляют широкий выбор «качественных»"компаний, акций которых являются неходовыми, обанкротившихся официально зарегистрированных корпораций, не имеющих существенных активов и не ведущих операций, компаний с таинственными и обычно мошенническими тайными процессами (системы создания вечного двигателя и тбму,подобные), старые требования горнодобывающих компаний, вновь созданные компании и многочисленные другие компании. В начале 80-х годов появился активный и спекулятивный рынок в Денвере, штат Колорадо, торговля на котором главным образом включала мелкие акции, спекулятивные эмиссии нефтяных и горнодобывающих компаний с низкими ценами. Наступивший в результате инфляции крах структуры мировых цен на нефть нанес этому рынку сокрушительный удар, от которого он так до сих пор и не оправился. Многие .инвесторы понесли значительные убытки.
Цены на подобные ценные бумаги можно было найти в «розовых листках», ежедневной публикации, в которой дилеры помещали свои ориентировочные ценовые показатели. «Розовые листки» давали возможным инвесторам некоторое представление о том, что представляли из себя рыночные цены днем раньше, но не точные показатели текущих цен. Они использовались главным образом не для указания уровня цен, а как список «делателей» рынка по каждой эмиссии и их телефонных номеров. Таким образом, если кто-то хотел проверить текущую рыночную цену по неясной для него эмиссии, то «розовые листки» давали ему такую возможность. В ином случае их ценность для торговца была минимальна.
В июне 1990 г. Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам создала бюллетень внебиржевого рынка. Хотя его начало напоминало автоматизированные «розовые листки», он быстро превратился в нечто более важное. К концу 1990 г. в этом бюллетене помещались цены в режиме реального времени по 4220 различным эмиссиям. Твердые котировки, которых никогда не было в «розовых листках», помещались по большинству эмиссий. Более 70% всех помещенных котировок были твердыми с одной или другой стороны рыночной цены. Участие «делателей» рынка возросло до 234 различных фирм3. Эта ранее недоступная информация предоставляет инвесторам и ре- , гулирующим органам преимущество, которое никогда ранее не было возможно в этом секторе рынка.
УЧАСТНИКИ РЫНКА
Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам включает 5827 организаций-членов. Среди них многие невелики: в некоторых операциями могут заниматься лишь один или два человека. Многие другие занимаются лишь такими «товарами», как законные средства уменьшения налогов (их число сократилось после изменений в налогом законодательстве в середине 80-х годов), взаимные фонды, плавающие ренты и аналогичные комплексные
3 NASD Annual Report - 1990, p. 10.