вилегию другим, но не могут предоставить ее самим себе. Когда специалист желает купить или продать акции за свой собственный счет, он должен сделать запрос или предложение на открытом рынке.

ПРОЦЕДУРЫ В ОПЕРАЦИОННОМ ЗАЛЕ БИРЖИ

Несмотря на то что основные правила рынка публичных торгов, регулирующие торговлю акциями на NYSE, оставались неизменными в течение многих лет, сам операционный зал биржи претерпел значительные изменения в конце 70-х и начале 80-х годов. В 1980 г. биржа закончила замену стары к торговых постов, отслуживших 50 лет, на 14 новых и более крупных постов Каждый из новых постов окружен терминалами видеодисплеев и другим электронным оборудованием. Для старого персонала операционного зала это выглядит несколько фантастично. Те, кто помнит времена, когда ежедневный объем в 10 млн акций считался огромным и с ним с трудом справлялись, в настоящее время рассматривают объем в 20 млн акций в час рутинным и даже небольшим при вялой торговле.

В начале 70-х годов ежедневный объем составлял в среднем от 14 до 16 млн акций. К 1990 г. этот показатель вырос почти до 157 млн акций. Это не означает, что персонал операционного зала обрабатывает в 10 раз больше приказов по сравнением с тем, что было когда-то. Помимо электронного и процедурного прогресса значительно увеличились размеры и объемы сделок с крупными пакетами акций (10 тыс. акций и более).

Перед попыткой рассказать о том, как, по существу, то ж.е самое количество членов в операционном зале, которое было и десятилетием раньше, может эффективно обработать значительно увеличившийся объем, необходимо вкратце рассмотреть основы операций на публичных торгах. Несмотря на то что этот механизм может казаться несколько громоздким, его основы справедливы и эффективны. Нет никакой друтой биржи, где бы совершалось так много сделок с огромной стоимостью, при которых акции меняли владельца по ценам, настолько близким к ценам последней продажи. Почти 90% всех сделок осуществляется по ценам предыдущей продажи или с минимальным отклонением в 1/8 пункта. Курсы продавцов и покупателей различаются на величину /4 пункта или меньше в течение примерно 65% времени Еще более примечательным является то, что средние цены на акции в течение 85-90% времени не меняются или меняются лишь наУ8 пункта. Значительную часть заслуг в подобной гладкой динамике цен по сделкам надо отнести на счет специалистов, которые постоянно стабилизируют рынки путем продажи со своих собственных счетов при повышении цен на рынке и покупки при снижении цен.

ИСПОЛНЕНИЕ ПРИКАЗОВ

Рынок с предложением цены с двух сторон

Все приказы на бирже исполняются на основе свободных публичных торгов, когда продавцы и покупатели предлагают свои котировки. В каждой сделке акции продаются лицу, предлагающему самую высокую цену, и покупаются

лицом, предлагающим самую низкую цену. Биржа не устанавливает цены, хотя это непонимание деятельности биржи временами сохранялось у многих людей. Цены устанавливаются в результате процесса предложения цен со стороны покупателей и продавцов. Большинство запросов и предложений делается внешними инвесторами и торговцами, хотя значительный объем покупок и продаж осуществляется членами биржи. Например, в 1990 г. на членов приходилось 23% объема купленных и проданных акций на бирже. На публику приходилась остальная часть.

Порядок очередности предложений о покупке и продаже

Современные правила определения порядка очередности предложений о покупке и продаже могут быть разделены на две категории: первую, которая охватывает предложения о покупке и продаже, поступившие извне биржи, и вторую, которая включает предложения о покупке и продаже от самих торговцев, работающих в операционном зале.

Регулирование предложений о покупке и продаже занимает почти шесть страниц в «New York Stock Exchange Guide*. Ниже будут рассмотрены только главные принципы процесса предложения о покупке и продаже акций.

Наилучшее предложение цены покупателем

Правило 71 NYSE устанавливает, что наилучшее предложение цены покупателем должно иметь приоритет во всех случаях. Предположим, что брокер предлагает по 40 за данные акции; ни один другой брокер не может предлагать в толпе за акцию по 397/в или ниже.

Наилучшее предложение цены продавцом

Правило 71 NYSE также устанавливает, что наилучшее предложение цены продавцом должно иметь приоритет во всех случаях. Предположим, что брокер желает предложить акции по 50; ни один другой брокер не может затем предлагать в толпе продавать акции по цене выше 50.

Равные предложения цены покупателем

Проблема определения, какой брокер покупает акции, усложняется, когда имеются два или больше предложения о покупке с одной и той же ценой. Поскольку цена не может учитываться при всех предложениях о покупке с равной ценой, то порядок очередности должен определяться согласно какому-либо иному правилу.

Существуют два метода определения того, какой брокер совершает покупку. Согласно первому, когда предложения о покупке равны по ценам, но эти запросы поступили на рынок в разное время, то предложение о покупке, поступившее раньше по времени, имеет преимущество перед последующими.

Правило 72 устанавливает, что, когда четко видно, что это предложение о покупке было сделано первым по определенной цене, торговец должен иметь

первоочередное право и должен иметь преимущество при следующей прода • же по этой цене того количества акций, которое указано в запросе. Термин «сделано первым по определенной цене» означает, что член явно послал предложение о покупке до того, как это смог сделать любой другой член В этой связи следует отметить, что (1) новые торги начинаются с каждой новой продажи и (2) порядок очередности предложений о покупке не пере ходит с одного торга на следующий или с одного дня на следующий.

В нашем первом примере все предложения о покупке и продаже имеют одну и ту же цену:

Предложения о покупке Предложения о продаже

А - 100 акций X - 100 акций

5-100 акций

А сделал свое предложение о покупке первым. Поэтому он получает 100 акций, а В ничего не получает. А имеет первоочередность по времени.

В нашем втором примере А послал свое предложение о покупке первым, за ним последовал В, за которым в свою очередь по времени последовал С. Все предложения о покупке и продаже имеют одну и ту же цену:

Предложения о покупке Предложения о продаже

А - 100 акций X - 200 акций

5-100 акций С - 100 акций

В этом примере А получает 100 акций и В получает 100 акци й. С ничего не получает, поскольку по времени он был позднее А и В и было удовлетворено предложение о покупке на количество, равное остатку после выполнения предложения о покупке А.

Вторая ситуация возникает тогда, когда цены всех предложений о покупке равны, но по меньшей мере одно запрашивает большее количество акций по сравнению с другими. Ни одно предложение о покупке не имеет приоритета по времени. Преимущество в данном случае определяется согласно правилу 72, которое может быть установлено, по существу, в следующем порядке:

если предложения о покупке поступили одновременно, то более крупное обычно имеет приоритет за следующим исключением:

если предложения о покупке поступили одновременно, каждое из которых равно или больше по количеству акций, предложенных по цене предложения о покупке, участники решают спор подбрасыванием монеты и победитель этого «состязания» покупает все количество предложенных акций.

Одновременные предложения о покупке или продаже обычно возникают тогда, когда сделка была совершена, некоторые предложения о покупке или продаже лча рынке в то время остались неисполненными и предложения о покупке или продаже по этим неисполненным приказам заново поступают на новые публичные торги, которые следуют за этой сделкой При этих условиях предложения о покупке и продаже по неисполненным приказам СЧИ res