назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [ 7 ] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]


7

Потребность в средствах балансируется их получением на долгосрочной основе. Эти средства могут принимать форму ссуд или акционерного капитала. Долгосрочные кредиты можно получать в банках или других финансовых учреждениях, но настоящие долгосрочные банковские ссуды, например на 15 или 20 лет, стали редкостью. Когда кредитор является индивидуальным инвестором или небанковским институциональным инвестором типа пенсионного фонда, страховой компании или инвестиционной компании, ссуда обычно принимает форму обращающейся облигации, которая может и не быть полностью выплачена в течение 20 и более лет. В 70-х годах заимствования корпораций значительно возросли по сравнению с финансированием путем выпуска новых акций, вероятно, в результате того, что фондовый рынок не был особенно привлекательным для инвесторов в течение большей части этого периода. Например, IBM никогда не прибегала к заимствованию на долгосрочном рынке государственных ценных бумаг до тех пор, пока не продала в 1979 г. векселей и долговых обязательств на 1 млрд дол.

Тенденция к росту долгосрочной задолженности резко усилилась в 80-х годах. Во-первых, наблюдалось усиление процесса выкупа контрольного пакета акций за счет кредита, иногда по инициативе руководства корпорации, а иногда, в качестве ответа руководства компании на угрозу ее поглощения со стороны аутсайдеров. Во-вторых, создавалось ощущение, что повышение доли заемных средств могло значительно увеличить доходы при ограниченном риске, что в лучшем случае стало ошибочным прогнозом. В целом в 80-х годах был выкуплен акционерный капитал корпораций примерно на 460 млрд дол. Несмотря на то что часть этого выкупа стала результатом программ выкупа акций за счет доходов или нераспределенной прибыли, его основная часть была заменена финансированием путем получения займов, значительная доля которых была не надежными, а именно «бросовыми» облигациями. Преодоление этой структуры задолженности с преобладанием заемных средств над собственными останется в повестке дня 90-х годов.

Инвестиции владельцев, собственный капитал корпораций являются долгосрочными, это само предпринимательство - первейший источник средств для привлечения при формировании бизнеса и последний по очередности для выплаты при ликвидации. Совокупный собственный капитал (акционерный капитал и нераспределенная прибыль) сокращался относительно задолженности в качестве источника средств для предпринимательства в течение многих лет. Если соотнести собственный капитал с долгосрочной задолженностью (общая задолженность за вычетом краткосрочных обязательств), то показатель составит около 53% (1 795 620 млн дол./951 390 млн дол.). В 1962 г. акционерный капитал составлял почти 65% от этих средств. Это изменение в активах баланса по меньшей мере тревожит в силу уже указанного падения ликвидности. Действительно, многие иностранные компании, прежде всего японские фирмы, обычно полагаются на заемные средства в большей степени, чем фирмы США. Также верно, что дополнительное финансирование путем выпуска новых акций стало более обычным явлением в 90-х годах, а в 1991 г. был достигнут рекордный уровень предложения новых акций, включая новую эмиссию в объеме 40 250 тыс. акций «Chrysler Corporation* - ее первую новую эмиссию акций за многие годы. Многие наблюдате-



ли считают, что 90-е годы станут годами повышения удельного веса собственного капитала корпораций, которые слишком активно использовали заемный капитал в 80-х годах. Для некоторых из них это необходимо. Традиционные кредиторы - банки и страховые компании - не имеют желания или просто не могут выдавать кредиты так, как они >то делали в, свое время. Тенденция к усилению роли заимствования может замедлиться Хорошо, если это произойдет. Американские корпорации заложили свое будущее кредиторам вместо того, чтобы финансировать рост с использованием более консервативных средств типа владения акциями.

Действительно, исторический успех американского капитализма был в основном обеспечен благодаря усилиям рисковавши.! предпринимателей: от Эндрю Карнеги и Генри Форда до Уильяма Гейтс;, основателя «Microsoft Corporation*, или Стивена Джобса и Стивена Воз инка, создателей «Арр1е Computer*. Несмотря на то что кредиторы могли предоставить значительную часть средств, необходимых для начала деятельности подобных рискованных предприятий, сама природа этих кредиторов делает их менее созидательными по сравнению с теми, кому они предоставили кредиты. Искусные схемы финансирования редко приводят к появлению новы к товаров и услуг и служат толчком к процветанию и росту новых отраслей. Когда разработка новых финансовых инструментов и методов становится дли корпорации важнее, к примеру, электрического или химического машиностроения, такая компания часто испытывает затруднения.

Финансовая политика корпораций

Главная проблема управления финансовой деятельностью корпорации состоит в определении объемов и видов использование долгосрочных ценных бумаг и краткосрочного заимствования. Кроме того, сюда же относится вопрос о соотношении между задолженностью и акционерным капитаном. Действия, предпринятые руководством, влияют на владельца акций, но обычно у владельца акций не остается ничего другого, кроме продажи акций, если он не согласен с этими действиями. С точки зрение руководства корпорации, задолженность увеличивает риск, но в то же время повышает контроль и доход. Увеличение акционерного капитала понижает доходы и контроль со стороны руководства, но в то же время сокращает риск.

В определенных случаях соотношение задолженности и акционерного капитала становится слишком рискованным при дальнейшем увеличении задолженности. В стабильных отраслях часть капитала, приходящаяся на задолженность, может быть относительно велика. В свое время коммерческие банки и ссудо-сберегательные ассоциации считались стабильными институтами. Их деятельность приносила прибыль, но не была особенно динамичной: деньги привлекались посредством депозитов по более низкой процентной ставке, чем они выдавались заемщикам, и кредиторы получали прибыль на этой разнице. До тех пор пока заемщики выплачивали свои ссуды н оговоренный срок, для этих институтов имело смысл расширять активы (ссуды) для увеличения своих прибылей. Их финансовая база обычно увеличивалась путем заимствования для укрепления возросших активов. Последовавшие пробле-

2 Фондовый рынок



мы с прекращением платежей заемщиков из развивающихся стран, резкое падение стоимости недвижимости в США, которая обеспечивала их ипотечные ссуды, инвестиции в «бросовые» облигации, а также экономический спад превратили многие подобные национальные институты в неплатежеспособные или вынудили слиться в принудительном порядке.

Коммунальные предприятия прибегают к заимствованию крупных сумм из-за их больших потребностей в капитале для осуществления строительства. Благодаря их монопольному (или квазимонопольному) положению подобные займы обычно не считаются рискованными. Несмотря на регулирование со стороны властей штата, они также действуют в такой среде, которая позволяет им предоставлять свои услуги, не испытывая значительной конкуренции, и получать приемлемую норму прибыли на инвестированный капитал;. Однако строительство и эксплуатация атомных электростанций создали серьезные финансовые проблемы для ряда из них, в том числе «Long Island Lighting*, «General Public Utilities* (владелец Three-Mile Island) и «Public Service of New Hampshire*. В связи с повышением экологических опасений большинство коммунальных предприятий, вероятно, столкнется с более жестким регулированием и повышением расходов по займам.

Другие компании решили увеличить удельный вес заимствования в структуре своего капитала выше уровня, который считается нормальным для данной отрасл и. В некоторых случаях такое решение явилось результатом политики руководства фирмы, направленной на обратное превращение компании с открыто обращающимися акциями в ограниченную частную собственность путем выкупа контрольного пакета акций за счет кредита. Были заимствованы крупные суммы в виде банковских кредитов, а также в инвестиционных компаниях или у населения путем эмиссии долговых обязательств с низкой стеленью надежности или «бросовых» облигаций. В других случаях компании были вовлечены в острую борьбу при попытке захвата контроля над компанией со стороны скупщиков ее акций путем приобретения ее активов, оцененных ниже действительной стоимости. В обеих ситуациях некоторые компании добились успеха: наиболее известны случаи с «Walt Disney Productions*, «RJR Nabisco* и «Safeway Stores*. Было также несколько случаев значительного повышения удельного веса заемных средств компаниями с ранее надежным бизнесом. Неудачи привели к банкротству фирм с такими широко известными названиями, как «Jim Walter Corporation*, «Revco Drug Stores*, «Federated Department Stores* и «Southland Corporation*. В случаях когда компании удавалось успешно отбиться от нежелательного «ухажера*, бремя задолженности, возникшей в процессе отражения нападения, снижало ее прежнюю конкурентоспособность. В этой категории фирм можно назвать две: «Phillips Petroleum* и «Unocal* («Union Oil of California*).

Рассмотрение этих различных ситуаций показывает не только, что использование заемного капитала опасно само по себе, но и то, что инвесторы должны внимательно оценивать действия руководства фирм. Высококачественные акции в надежный бизнес могут превратиться в очень ненадежные акции, когда собственный капитал замещается излишней задолженностью.

При успешном ведении дела есть другой важнейший источник средств - покупатель. По мере того как покупатели платят за свои покупки, они обес-

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [ 7 ] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]