202 --------

Критика в настоящее время

В настоящее время наблюдается меньше критических замечаний в адрес «коротких» продаж по сравнению с любым другим временем за много лет. В прессе появляется мало комментариев «за» или «против» «коротких» продаж. Сенатское расследование рынка в 1955 г. вообще не касалось «коротких» продаж, и в окончательном отчете нет даже упоминания этого аспекта спекулятивной активности. Регулярные отчеты в середине месяца о сумме ценных бумаг, проданных без покрытия, продолжают появляться в прессе, но лишь отдельные способны привлечь к ним внимание.

Правила до 1931 г.

До 1931 г. NYSE имела три правила по «коротким» продажам. Их суть состояла в том, что нельзя совершать «коротких» продаж, которые бы могли «деморализовать» рынок. Иными словами, члены биржи не должны были совершать подобных продаж ни за свой собственный счет, ни для покупателей, если подобные сделки могли дезорганизовать рынок. Применение правил не было точно определено, однако их намерения были выражены четко.

Правило 1931 г.

В 1931 г. NYSE приняла правило, требовавшее, чтобы все продажи были обозначены как «длинные» или «короткие». Цель состояла в том, чтобы биржа могла определить размеры и источники «коротких» продаж. Это было только рекламное регулирование; оно ни в коей мере не касалось прав спекулянтов осуществлять «короткие» продажи.

Правило 1935 г.

Несмотря на то что правило 1931 г. реально не ограничило «короткие» продажи, брокеры по-прежнему не позволяли проводить «короткие» продажи по меньшей цене по сравнению с ценой последней продажи; подобная операция рассматривалась как «деморализующая рынок». Согласно этому неофициальному кодексу «короткую» продажу нельзя было осуществить по данной цене до тех пор, пока не была проведена «длинная» продажа по той же или более низкой цене. Следовательно, интерпретируя правила 1931 г., брокеры предпринимали некоторые попытки предотвратить излишние продажи при понижении цен на рынке. По предложению SEC эта практика была официально включена в 1935 г. в качестве правила NYSE в следующей формулировке: «Ни один член не должен воспользоваться какими-либо услугами биржи для осуществления на бирже «короткой» продажи любой ценной бумаги в объеме стандартной единицы торговли по более низкой цене по сравнению с ценой последней «обычной» продажи этой ценной бумаги на бирже»9.

9 Глава XIV Rules of the Governing Committee, 1935.

Несмотря на то что это правило стремилось устранить непрерывный ряд «коротких» продаж при постоянно снижающихся пенах, оно не смогло полностью предотвратить чрезмерные «короткие» продажи.

Закон о ценных бумагах и биржах

Закон о ценных бумагах и биржах 1934 г. не вводил запрета ни на «короткие» продажи, ни на какое-либо их специфическое ре улирование, хотя достаточно значительное число законодателей желало запретить или жестко ограничить «короткие» продажи.

Только три упоминания касались «коротких» продаж. Во-первых, раздел 7 предоставлял Совету управляющих ФРС право устанавливать размер первоначальной маржи для подобных сделок. Во-вторых, раздел 10, касавшийся использования спекулятивных и вводящих в заблуждение средств, констатировал незаконность осуществления «коротких» продлж на национальных фондовых биржах, нарушивших такие правила и регулирование, которые SEC могла предписать в качестве необходимых и соответствующих мер для защиты интересов общественности или инвесторов. В-третьих, раздел 16 запрещал осуществление «коротких» продаж директорам, должностным лицам и крупнейшим владельцам акций в компаниях, в которых они имели эти позиции. Поэтому закон предоставил SEC полное право запрещать или регулировать подобные сделки тем способом, который она сочтет подходящим.

Согласно полномочиям, предоставленным законэм, Комиссия по ценным бумагам и биржам сформулировала правила 10А-1 и 10-А2, которые в настоящее время регулируют «короткие» продажи на любой национальной фондовой бирже.

Правило 1938 г.

Первое регулирование «коротких» продаж SEC было введено 8 февраля 1938 г. после того, как комиссия исследовала падение цен на рынке в 1937 г.. когда имело место значительное количество «коротких» продаж акций определенных ведущих компаний. Регулирование осуществлялось посредством правил 10А-1 и 10А-2. По существу, оба правила сохранились до настоящего времени со времени своего создания в 1938 г., за исключением положения, констатирующего, когда можно осуществлять «короткую» сделку. Мы приводим здесь только часть правила 10А-1, которое гласило: «Ни одно лицо... не должно осуществлять «короткую» продажу любой ценной бумаги по цене или ниже цены, по которой последняя обычная сделка была проведена на подобной бирже».

Это правило означало, что «короткую» продажу нельзя было осуществить по равной или более низкой цене по сравнению с ценой последней продажи; это означало, что все продажи должны быть осуществлены по цене, которая по меньшей мере на /8 пункта выше цены последней продажи. До тех пор пока цены на рынке продолжали снижаться, нельзя было осуществить «короткую» продажу.

10 Расширенную версию этого предмета можно найти в правиле 440В Нью-Йоркской фондовой биржи.

В результате применения этого правила резко сократилась сумма ценных бумаг, проданных без покрытия, и «короткие» продажи почти исчезли. В течение некоторого времени существовала лазейка; из правила SEC исключались сделки с неполными лотами. В результате «короткие» продажи посредством сделок с: неполными лотами быстро увеличились. Нью-Йоркская фондовая биржа закрыла эту лазейку, поставив сделки с полными и неполными лотами на равную основу (правило 435). Комиссия по ценным бумагам и биржам допускала, что ее правило было уязвимым, но не стала менять его.

Через некоторое время комитет NYSE по процедуре торговли в операционном зале разработал предполагаемые изменения этого правила и представил их в Комиссию по ценным бумагам и биржам. После проведенного .рассмотрения эти предложения были быстро приняты. Эти поправки стали действовать с 20 марта 1939 г.

Другие разделы правила 1938 г.

Правило 1938 г. содержит несколько других положений, достойных внимания. Ни одну продажу нельзя было осуществить до тех пор, пока она не получила пометку «длинная» или «короткая». Это было только продолжением правила 1931 г., которое NYSE установила за много лет до этого.

Ни одна продажа не получала пометку «длинная» до тех пор, пока ценные бумаги, которые должны быть поставлены после продажи, действительно не поступят на счет клиента или они принадлежат клиенту. Если имеющиеся ценные бумаги не поставлены в результате продажи, то это «продажа против сейфа», которая должна получить пометку «короткая».

Определенные «короткие» продажи исключены из правила повышения цены, включая продажи владельцем ценных бумаг, который намерен поставить их как можно быстрее, не создавая чрезмерных неудобств и не приводя к излишним расходам, балансирующие продажи специалистов и других дилеров по сделкам с неполными лотами и продажи арбитражерами эквивалентных ценных бумаг10.

Правило 1939 г.

Регулирование SEC «коротких» продаж в том виде, как оно стало выглядеть после поправок 1939 г., с тех пор изменялось лишь в незначительных деталях.

Раздел (а) правила 10А-1 настолько важен для понимания современного регулирования «коротких» продаж, что мы его частично процитируем:

«Ни одно лицо не должно за свой собственный счет или за счет какого-либо иного лица осуществлять на национальной бирже ценных бумаг «короткую» продажу любых ценных бумаг (1) по цене, которая ниже цены последней продажи, которая была обычным способом осуществлена на этой бирже, или (2) по этой цене, если эта цена не выше следующей предшествующей отличающейся цены, по которой продажа этих ценных бумаг была обычным способом осуществлена на этой бирже».