Права акционера на покупку акций из новых эмиссий на льготных условиях рассматриваются в главе 24.

ми Закона о ценных бумагах и биржах 1934 г. Все эмиссии акций и облигаций корпораций, а также иностранные ценные бумаги, котируемые на NYSE, должны быть также зарегистрированы в SEC. Регистрация, однако, не означает утверждения компании или ее ценных бумаг со стороны этой комиссии.

ЗНАЧЕНИЕ ВКЛЮЧЕНИЯ В КОТИРОВОЧНЫЙ ЛИСТ

Для корпораций

Корпорации включают свои акции в котировочный лист по одной или нескольким причинам. Во-первых, включение ценной бумаги в котировочный лист проводит к ее большей ликвидности. Биржа предоставляет готовый устойчивый рынок, поэтому ценная бумага становится более привлекательной для публичных инвесторов. Во-вторых, включение в котировочный лист приводит к меньшим финансовым издержкам, когда в будущем будет привлекаться дополнительный капитал. В-третьих, включение в котировочный лист помогает при продаже прав акционера на покупку акций из новых эмиссий на льготных условиях1. Многие акционеры при получении ими прав на покупку новых акций эмиссии, которыми они владеют, предпочитают продавать эти права, а не использовать их. Если акции зарегистрированы, то имеется готовый рынок для этих прав, который помогает успешно провести подписку на новые акции на льготных условиях. В-четвертых, компания получает определенную известность и рекламу от факта котирования ее ценных бумаг. Клиенты ассоциируют продукцию компании с ее акциями. Продажи ценных бумаг компании позволяют ее названию чаще попадаться на глаза общественности. Однако во многих случаях товарный знак не имеет никакой связи с наименованием компании, и значение этой известности становится несущественным. Пятая причина - желание привлечь больше акционеров. Многие корпорации считают это одной из важнейших причин. Большее количество акционеров ведет к появлению большего числа клиентов, улучшению связей с общественностью, дополнительных возможностей при финансировании в будущем, диверсификации собственности компании и дополнительной рекламе организации. Наконец, включение акций в котировочный список помогает в определении справедливых цен на акции компании. Считается, что рынок.публичной продажи акций даст им справедливую оценку, основанную на эффективном взаимодействии спроса и предложения на акции.

Не все крупные корпорации - даже при очевидной желательности - стремятся включить свои акции в котировочный список, и они находят много причин в подтверждение своей позиции. Невозможность соответствовать требованиям для включения в котировочный список, безусловно, может воспрепятствовать этому, даже если компания и хочет это сделать. Однако многие компании не считают, что стоимость включения в список оправдывается полученными выгодами. Руководителям некоторых компаний не нравится требование, которое налагается на все включенные в котировочный список компании, раскрыть информацию о финансовом положении. Иногда им не

нравятся правила SEC об «инсайдерах» (должностных лицах, директорах и крупных акционерах), применяемых в сделках с их ценными бумагами. Такие правила SEC, как требования о доверенных лицах, которые дополняются требованиями биржи, также подвергались критике. Наконец, многие компании считают, что рынок их акций на внебиржевом рынке является вполне адекватным как для компании, так и ее акционеров. Безусловно, усиление информационной «прозрачности» при усовершенствовании системы NASDAQ, в особенности ее национальной рыночной системы, значительно повысило ликвидность на внебиржевых рынках по сравнению с тем, что было раньше. Более того, ряд руководителей выразили неудовольствие системой формирования рынка специалистами, которая используется на национальных фондЪвых биржах, и отдали предпочтение конкурирующим «делателям» рынка, что является характерной чертой рынков NASDAQ. Сама Национальная ассоциация дилеров по ценным бумагам вела серьезную и эффективную пропагандистскую войну против этого метода. Тем не менее нельзя отрицать, что те инвесторы, которые думают об акциях, первым делом думают о Нью-Йоркской фондовой бирже, и в этом они находят поддержку в средствах массовой информации, которые по-прежнему предпочитают давать отчеты о деятельности именно этой биржи, чем,,о какой-либо другой.

Для инвесторов

Можно указать на ряд преимуществ включения акций в котировочный список. Биржа обеспечивает устойчивый рынок акций. Поэтому включение в котировочный список ведет к повышению ликвидности и стимулирует больший поток приказов, меньший разрыв между ценами продавцов и покупателей и более быстрые продажи. Это преимущество не следует принижать. Рынок публичных продаж на бирже требует от специалиста постоянной поддержки рынка по любой акции, внесенной в котировочный список. Внебиржевой рынок создает конкуренцию «делателей» рынка, но не заставляет никого поддерживать устойчивость рынка. «Делатели» рынка могут по своему выбору входить и покидать NASDAQ при условии, что они соблюдают требования системы при регистрации. Действительно, они могут.все вместе отказаться от котирования каких-либо акций, чего не может произойти на Нью-Йоркской фондовой бирже. Это преимущество гораздо важнее для акций, чем для облигаций. Внебиржевой рынок для облигаций является исключительно ликвидным при условии, что инвестор совершает операции с обычными институциональными количествами.

Одно время биржа имела совершенно определенное преимущество в области требований, заставлявших зарегистрированные компании предоставлять регулярную публичную финансовую информацию. В настоящее время большинство крупнейших корпораций, ценные бумаги которых обращаются на внебиржевом рынке, предоставляет аналогичную информацию. Другое преимущество, которое по-прежнему благоприятствует котируемым акциям, но не в такой степени, как в свое время, - расширение кредита ho маржинальным счетам. Все акции, включенные в котировочные списки NYSE и других бирж, автоматически подпадают под это в соответствии с Правилом Т (см.

гл. 13). Это означает, что брокерско-дилерские или банковские кредиты обеспечиваются акциями. Акции, обращающиеся на внебиржевом рынке в национальной рыночной системе NASDAQ, получили эту привилегию с 1986 г. Акции, не обращающиеся в этой системе, должны быть в «маржинальном котировочном списке акций, обращающихся на внебиржевом рынке» ФРС, и, хотя многие акции оказались в этом списке, большое количество находится вне его.

Наконец, существует биржевой телеграф (тикер-«лента»). Последовательная информация о сделках в порядке их совершения предоставляет инвестору не имеющую себе равной наглядность. Электронная информация Национальной рыночной системы по-прежнему не может приблизиться к «ленте» по четкости и наглядности, отображению реального розничного ценообразования и широте распространения. Только система информации обо всех сделках на NYSE в действительности предоставляет полную информацию инвесторам.

Эволюция норм для включения акций в курсовой бюллетень

Эволюция требований для включения акций в курсовой бюллетень NYSE (котировочный список или лист) представляет интересную главу в истории американской деловой практики и этики. В первые годы существования республики руководство корпораций США скрывало подробности деятельности своих организаций за почти непроницаемой завесой секретности. Что они делали, сколько зарабатывали, какие активы контролировали и аналогичные вопросы - это считалось исключительно частным делом. Считалось немыслимым позволить общественности или даже своим собственным акционерам знать какие-либо подробности их финансовых дел. Подобные точки зрения менялись медленно, и эта секретность составляла основу почти постоянной борьбы,между биржей и компаниями, акции которых котировались на ней, в период с 1869 по 1933 г.

В 1869 г. Нью-Йоркская фондовая биржа осуществила слияние с Открытым советом брокеров и Отделом государственных облигаций. В то время возникли ряд организационных структур, сохранявшихся вплоть до реорганизации биржи в 1938 г. Одной из таких структур был Комитет по котировочному листу акций, который установил ряд правил, предназначенных обезопасить владельцев ценных бумаг. Среди них были правила, требовавшие наличия трансфертных агентов и регистраторов акций. Другие правила устанавливали жесткие нормы с целью затруднения подделки сертификатов. В целом эти нормы были хорошо встречены как биржевым сообществом, так и корпорациями, акции которых котировались на бирже.

В 1869 г. биржа начала вырабатывать свою политику в области информации о финансовом положении компании. Были надежды или ожидания, что компании, стремившиеся включить свои акции в курсовой бюллетень, предоставят вместе со своей соответствующей заявкой отчет о финансовом положении. В то время такая политика оказалась мечтой, утопией, принятием желаемого за действительное. Уже само это предложение было встречено с ужасом всеми деловыми руководителями с «правильным ходом мыслей». Кор-