21 Willis and Elogen, op. cit, p. 235.
лась успеха. Вернувшись вновь на фондовый рынок, он сколотил еще одно крупное состояние к 1929 г.; вновь перемены на рынке разрушили его состояние, и он умер в относительной бедности. Однако «General Motors* - его детище - отлично управлялась в промышленном и финансовом отношении и добилась беспрецедентного роста и благосостояния. Свыше 40 лет она была фаворитом на рынке.
Первая мировая война
Начало первой мировой войны совпало с глубоким кризисом. Летом 1914 г. зловещие тучи войны нависли над Европой. Продажа ценных бумаг деловыми кругами Европы быстро расширялась, поскольку предпринимались попытки конвертировать ценности в золото в ожидании последующего переустройства в своих странах. Цены на акции упали примерно на 20 пунктов 31 июля, когда закрылась Лондонская фондовая биржа. Была организована спешная встреча ведущих банкиров и руководителей NYSE. Когда были представлены убедительные свидетельства новой лавины приказов о продаже из Европы, было при нято решение закрыть биржу на неопределенный срок. Она закрылась на следующее утро и была закрыта до 12 декабря 1914 г.; это было первое подобное закрытие после краха «Jay Cooke and Company* в 1873 г. Ограниченная торговля была возобновлена, но не была удовлетворительной в течение многих месяцев. Между тем военные заказы поступали из Европы, начавшееся процветание стало стимулировать промышленность. Спекуляция в некоторых отраслях, получивших название «военные невесты», стала резко выраженной; рынок вновь стал функционировать нормально.
Одним важным последствием войны стало большое публичное участие в покупке государственных облигаций. Впервые в истории страны простой народ стал разбираться в ценных бумагах. Правительство, используя любые ресурсы в своем распоряжении, стало стимулировать распространение «облигаций Свободы». Стимулировалась склонность к владению ценными бумагами; она развивалась с исключительной скоростью в следующем десятилетии. Перед войной количество владельцев ценных бумаг в стране оценивалось только в 200 тыс.; после войны их было уже 20 млн человек, включая тех, кто держал государственные облигации24.
«Новая :>ра»
Легендарные 20-е годы были названы «Новой эрой» теми, кто имел больше воображения, чем предвидения. В 1920-1921 гг. страна пережила кратковременную, но жестокую дефляцию. Были крупные убытки в результате спекуляций ценными бумагами, товарами и земельными участками. Однако через несколько лет вновь наступило процветание благодаря промышленному буму. Люди надеялись, что мир во все мире наступил «навсегда»; работа на фабриках кипела; цены были стабильными; банковская система - надежной; положение на рынке становилось все лучше. Создалось всеобщее мне-
ние, что депрессии отошли в прошлое и страна получила постоянную основу непрерывного и стабильного процветания.
Необычное стечение благоприятных обстоятельств проложило дорогу рыночному буму в конце 20-х годов. США вышли из войны сильнейшей и самой здоровой страной в мире с несравнимой с другими странами системой производства. США стали крупнейшим кредитором и начали вывозить миллионы за границу; эти огромные кредиты, которые за десятилетие составили 15 млрд дол., служили серьезной поддержкой внешней торговли страны. Правительство благоприятствовало крупному бизнесу, и монополистические объединения возникали везде - в банковском деле, коммунальном хозяйстве, производстве автомобилей, продовольствия, кинофильмов, а несколько позднее в нефтедобыче, производстве электрического оборудования и т.п. Многообещающие новые отрасли, например радиовещание и авиация, стимулировали инвестиции. Другие отрасли, например производство кинофильмов, химическая промышленность, производство автомобилей и электрического оборудования, переживали прогресс. Инвестиционные банки совершенствовали искусство распространения ценных бумаг. Широкую популярность приобрели обыкновенные акции, причем не только хорошо известных компаний на NYSE, но и новых корпораций. Понятия «холдинговая компания» и «инвестиционный фонд» стали магическими. С целью продления бума федеральные резервные банки в 1927 г. начали проводить политику «дешевых денег».
Обыкновенные акции стали объектом как инвестирования, так и спекуляций. Количество новых эмиссий акций, поступивших на рынок капиталов, возросло с 1822 в 1921 г. до 6417 в 1929 г. В 1929 г. 62% всех новых эмиссий ценных бумаг приходились на акции по сравнению всего с 15% в 1921 г. В 1929 г. рынок капиталов поглотил новые эмиссии акций на общую сумму 5924 млн дол. по сравнению с всего лишь 1QB7 млн дол. тремя годами ранее. Цены на акции росли в той же необычной пропорции. Рыночная стоимость всех зарегистрированных акций на бирже увеличилась с 27,1 млрд дол. в начале 1925 г. до 89,7 млрд дол. в сентябре 1929 г. Средний курс 50 акций «New York Times», который достигал самого низкого уровня 66,24 в 1921 г., на конец 1925 г. составил 180,57; после краткосрочного понижения в 1927 г. он добрался 19 сентября 1929 г. до рекордной высоты 469,49, т.е. стал в семь раз выше по сравнению с самым низким уровнем 1921 г.
С быстрым ростом объема биржевой торговли на рынке появлялось все большее количество людей. Никогда еще брокеры не имели так много клиентов; никогда еще операционный зал биржи не видел такой активности. Ежегодный объем торговли возрастал со 171 млн акций в 1921 г. до 450 млн в 1.925 и 1926 гг., 920 млн в 1928 г. и 1,1 млрд акций в 1929 г. Брокерские ссуды достигли объема 8549 млн дол. Миллион американцев, вероятно, купил 300 млн акций на марже.
Затем наступил шторм. В среду 23 октября 1929 г. рынок зашатался. При объеме 6 млн акций средний курс 50 акций промышленных компаний «New York Times» снизился на 31 пункт. На следующий день цены на рынке упали вновь, в то время как тикер через несколько часов сообщил о новом рекордном объеме, который составил 12 895 тыс. акций. 28 октября средний курс
отдельных акций упал еще на 49 пунктов, а 29 октября, когда 16 410 тыс. акций сменили владельца, он снизился еще на 43 пункта. Этот показатель объема не будет превышен до 1968 г. «Новая эра» закончилась.
С 1929 г. до середины 1932 г. стоимость ценных бумаг таяла по мере того, как страна погружалась в свою самую длинную и глубокую депрессию. Потребительский спрос, промышленное производство и котировки ценных бумаг очень сильно снизились. Средний курс акций промышленных компаний Dow Jones упал на 89% - с 386 до 41. Уровень 386 был достигнут вновь лишь в 1954 г. Стоимость зарегистрированных акций на бирже упала с 89,7 млрд дол. до 15,6 млрд дол. Курс акций «U.S. Steel* упал с 262 до 21; AT&T - с 310 до 70; «New York Central* - с 256 до 9; GM - с 92 до 7; RCA - с 115 до 3. Очень редко в бурной ж тории Уолл-стрит на ней царила такая беспросветная тьма. Однако серьезные беды были еще впереди.
Расследование Сенана 1933-1934 гг.
Наиболее исчерпывающее расследование, которое когда-либо проводилось федеральным правительством по рынку ценных бумаг и бирже, было проведено Комитетом по банковскому делу и валютным вопросам Сената в 1933 г. и начале 1934 г. Подобно многим расследованиям того времени оно ставило перед собой две цели: (1) раскрыть действительные или мнимые недостатки и нарушения в экономической системе США и (2) создать сильную политическую поддержку путем широкой гласности будущему законодательству, которое должно было последовать за расследованием.
Расследование Пекоры, как его часто называли из-за того, что Фердинанд Пекора выступал в качестве главного ревизора комитета, продолжалось 17 месяцев. На нем были допрошены многие самые влиятельные фигуры Уоллстрит; президенты банков, должностные лица биржи, основные брокеры, инвестиционные банкиры и руководители коммунальных предприятий. Когда расследование было завершено, показания заняли 12 тыс. страниц, которые составили 20 томов Многие нарушения, неэтичная практика и частые случаи обычного мошенничества были вскрыты во время следствия, которо-. му пресса уделяла большое внимание.
Четыре федеральных закона стали результатом расследования: Закон о банках
1933 г., Закон о ценных бумагах 1933 г., Закон о ценных бумагах и биржах
1934 г. и Закон о холдинговых компаниях в коммунальном хозяйстве 1935 г. Закон о ценных бумагах и биржах 1934 г. впервые подчинил все фондовые биржи широкому государственному контролю. Полномочия по проведению закона в жизнь были временно предоставлены Федеральной торговой комиссии. Вскоре после эюго для проведения закона в жизнь было создано новое влиятельное федеральное агентство - Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC). Ее деятельность подробно рассматривается в главе 17.