и тем самым предпочитают более высокий доход по облигациям корпораций по сравнению с доходами по ценным бумагам правительства США и местных органов власти. Несмотря на то что фидуциарные инвестиции в обыкновенные акции получили широкое распространение с 50-х годов., многие из этих портфелей по-прежнему состоят главным образом из облигаций и аналогичных долговых инструментов.

К другим крупным владельцам облигаций относятся коммерческие банки, сберегательные учреждения, компании по страхованию жиши, компании по страхованию от пожаров и несчастных случаев и инвестиционные компании. Инвестиционные компании быстро развивались в период с конца 70-х до конца 80-х годов. В настоящее время эти фонды могут предложить высокие доходы и безопасность инвестиций, которые в свое время были доступны только при вложении крупных сумм, недоступных индивидуальному инвестору и часто достигавших минимум 100 тыс. дол.

На конец 1990 г. общая сумма находившихся в обращении долговых ценных бумаг оценивалась по эмитентам следующим образом (в млрд дол.):

Министерство финансов США 2209,7

Корпорации 1506,1

Федеральные агентства 309,0

Владение этими ценными бумагами по-прежнему преимущественно институциональное. Облигации корпораций, имеющие инвестиционный класс (не ниже уровня Ваа или ВВВ), являются основными объектами инвестиций для многих пенсионных фондов и компаний по страхованию жизни. Эмис • сии корпораций, имеющие более низкий класс, например «бросовые» облигации, к несчастью, пользовались особым вниманием некоторых сберегательных учреждений типа ссудо-сберегательных ассоциаций. Их ненадежный характер не был надлежащим образом оценен, что привело к банкротству многих подобных учреждений, а также некоторых страховых компаний, которые излишне надеялись на их обещанные высокие доходы в соответствии с требованиями владельцев полисов.

Суммарное владение акционерным капиталом на то же самое время составило 3196 млрд дол. Таким образом, стоимость акций составила примерно 79,4% общей суммы задолженности на рынке ценных бумаг США. Основной фактор этого явления - продолжающийся быстрый рост задолженности федерального правительства, штатов и местных органов власти. Многие инвесторы считают, что в 90-х годах рынки корпораций вновь станут «более акционерными». Это означает, что в этом десятилетии балансы корпораций будут содержать задолженность, которая значительно сократится и будет заменена новыми эмиссиями акций, чтобы стоимость акций вновь превысила стоимость задолженности.

ЦЕННЫЕ БУМАГИ КОРПОРАЦИЙ

Анализ инвестиционных портфелей является комплексным. Консультанты по капиталовложениям, брокеры1 и инвесторы могут потратить многие годы, постигая эти предметы. Данная глава является введением в эту интересную область и обеспечивает основу для понимания фундаментальной природы ценных бумаг, которые инвесторы могут покупать и от владения которыми они могут получить (или не получить) прибыль.

ФИНАНСЫ КОРПОРАЦИИ

Фондовый рынок является рынком ценных бумаг корпораций. Огромное число ценных бумаг, выпускаемых правительствами (иностранными, федеральным, штатов или местных органов власти), являются облигациями или похожими на них долгоиыми обязательствами, а не акциями, которые означают владение или долю акционера в капитале корпорациц. Финансы корпорации неотделимы от фондового рынка. Ведь фондовый рынок - это несколько больше, чем ценовой механизм для используемых активов; это коллективная оценка текущей стоимости активов данной корпорации. Будущее может показать либо излишнюю щедрость, либо абсурдную заниженность подобных оценок. Различия в оценках относительно стоимости (или скорости) содействуют «возбуждению» рынков (или конных скачек). И все же, несмотря на все параллели, которые можно провести между инвестициями на рынке акций и азартными играми, между ними существует принципиальное отличие. Мы можем решить приятно провести день на скачках и заключать или не заключать пари в зависимости от наших желаний. Мы можем также решить, что подобное легкомыслие или даже безнравственность, с точки зрения некоторых людей, является бесполезным времяпрепровождением, и останемся дома. В любом случае на нашу жизнь это вряд ли окажет воздействие в материальном

1 Разговорный термин брокер используется в данной книге в том же смысле, как это делает большинство людей: это торговый агент, которые дает советы клиентам и принимает их заказы. Более точным термином является зарегистрированный представитель (лицо, принимающее заказы на фондовой бирже), хотя многие фирмы используют такие термины, как делопроизводитель, ведущий дела клиентов; сотрудник, занимающийся инвестициями; брокер по инвестиционным ценным бумагам; финансовый советник или финансовый консультант.

2 U.S. Department of Commerce. Quarterly Financial Report for Manufacturing, Mininc;, and Trade Corporations, Fourth Quarter, 1990 (Washington, DC, April, 1991), p. 4.

плане, несмотря на наше решение. Аналогичным образом мы можем принять решение об инвестировании или неинвестировании в ценные бумаги; но мы не можем принять решение не оплачивать наши коммунальные счета, не совершать покупки в супермаркете или не покупать бензин для -гаших машин. Жизнь настолько сконцентрирована вокруг товаров и услуг, предоставляемых корпорациями, что они неразрывно связаны с нашей жизнью. Если мы разбираемся в ценных бумагах и инвестировании, то мы должны немного разбираться и в финансах корпораций. Как работают корпорации? В следующих нескольких параграфах даются широкие наброски этого предмета.

Потребность в средствах

Деловая активность зависит от доступности товаров и услуг под контролем коммерческого менеджмента. Сырье, материалы и услуги, которые необходимы для производства товаров, покупаются в основном по мере необходимости. Деньги, полученные при продаже товаров, используются дня оплаты дополнительного сырья, материалов и услуг при их покупке. При успешном проведении бизнеса поток средств от продаж примерно соответствует основным потребностям в средствах. Товары и услуги соединены в готовых продуктах, продажа которых обеспечивает денежные поступления. Сбор поступлений дает средства для продолжения деятельности.

Однако некоторые товары, необходимые с коммерческой точки зрения, должны составлять резерв; например, продажи требуют наличия тпаса готовой продукции для осуществления поставок. Само производство этих товаров требует наличия запасов сырья и материалов. Для процесса обработки необходимы машины и оборудование, инструменты, здания и транспортное оборудование, продолжительность использования которых может растягиваться на многие годы. Почти везде продажи«-производятся в кредит, и некоторые поступления еще предстоит получить. Здравый смысл требует сохранения определенных сумм в виде наличных денег - всеобщей формы покупательной способности - для использования в случае возникновения неожиданных событий, потребностей или возможностей. Правильные контроль и регулирование денежных операций требуют, чтобы наличные средства сверх предполагаемых потребностей были инвестированы в приносящие доход, ликвидные ценные бумаги типа казначейских векселей. Общее размещение активов типичной корпорации США в обрабатывающей промышленности приведено в балансе в табл. 2-12.

Стоимость земли и амортизируемых основных фондов (главным образом зданий и оборудования) обычно является крупнейшей позицией в активах баланса промышленной компании. Счет зданий и оборудования уменьшен на сумму резервов на амортизационные отчисления и на истощение недр до того, как чистые инвестиции показаны в графе «итого». Эти резервы являются накоплением амортизационных отчислений компаний за прошлые периоды, которые вычтены из дохода, полученного ими от продажи товаров, произведенных на этих заводах и на этом оборудовании. Амортизационные