1436,1 2378,2

53,8 362,4 136,8

62,5 108,9

16,5 115,4

Итого

Данные за 1991 г. могут несколько отличаться. Например, стоимость активов может значительно увеличиться лишь за счет новых пенсионных взносов и т.п. Хорошо известные проблемы страховых и сберегательных (ссудо-сберегательных) ассоциаций в определенной степени также вызвали излишнее доверие к облигациям низкого качества, которые в. ряде случаев вытеснили инвестиции в обыкновенные акции. Тем не менее, судя по всему, тенденция к усилению институционального владения продолжается.

ПРИЧИНЫ ВЛАДЕНИЯ АКЦИЯМИ

В 1954 и 1959 гг. NYSE провела исследования с целью изучения вопроса о том, что люди думают о владении акциями. Несмотря на изменение условий, вероятно, многие из тех, кто покупает и держит обыкновенные акции, по-прежнему руководствуются теми же самыми причинами, которые были приведены свыше 30 лет тому назад: долгосрочный прирост капитала, дивиденды и хорошая защита от инфляции.

Основная причина, связанная с защитой от инфляции, иногда не проявляется в краткосрочном плане. Например, в период с середины 70-х до начала 80-х годов американская экономика страдала как от высокой инфляции, так и от либо неизменности, либо падения курса акций. Однако в течение длительного периода равновесие было все-таки восстановлено, и терпеливые владельцы, которые благополучно перенесли этот период, не обманулись в своих ожиданиях и с лихвой возместили свои потери на рынке, на котором наблюдалась тенденция к резкому повышению курсов в 80-х годах. Ситуация совсем не уникальная. Исчерпывающие исследования, проведенные сначала в Чикагском университете, а затем в других местах, показали, что владение обыкновенными акциями является не только одним из наиболее эффективных долгосрочных способов защиты от инфляции, но и единственным способом, обладающим такими характерными чертами, которые сделали его доступным широкому спектру инвесторов.

Норма прибыли на равновзвешенный портфель всех акций, зарегистрированных на NYSE, которым владели с конца 1925 г. до конца 1976 г., составила 9,0% в среднем в год. Норма прибыли на долгосрочные государственные

Компании с ответственностью, ограниченной имуществом

Частные нестраховые пенсионные фонды

Государственные и местные пенсионные фонды

Благотворительные фонды

Облагаемые налогом инвестиционные фонды

Брокеры и дилеры по ценным бумагам

Иностранные владельцы

Домашние хозяйства-владельцы

* Lawrence Fisher and James H.Lorie, A Half Century of Returns on Stocks and Bonds (University of Chicago Graduate School of Business, 1977), p. 1.

5 Roger G.lbbotson and Rex A.Sinquefield, Stocks, Bonds, Bills and Inflation: The Past and The Future (Charloltesville, VA: Financial Analysts Research Foundation, 1982), p. 36. Фактически Ибботсон и Синкуефилд установили, что норма прибыли составила 9,1% за период 1926-1981 гг.

ценные бумаги за тот же период составила 3,4% в год. Расчет обоих показателей проводился в текущих ценах4.

Это исследование проводилось несколько раз, и в настоящее время изменения публикуются регулярно5. Полученные результаты остаются по-прежнему благоприятными для инвестирования в обыкновенные акции. В дополнительных исследованиях, например ежегодном исследовании финансовых и материальных активов, проводимом «Salomon Brothers*, (см. табл. 1-2), было сопоставлено владение акциями с другими формами инвестирования. Отмечались периоды, когда золото, редкие монеты, некоторые виды недвижимости и даже билеты на бейсбол были лучшим объектом инвестирования по сравнению с акциями, но такие периоды обычно были кратковременными. Некоторые виды инвестиций, в особенности картины и китайский фарфор, были исключительно выгодными в течение длительных периодов, но они были недоступны для тех инвесторов, которые не имели огромных сумм денег и специальных знаний, необходимых для извлечения выгоды из этого. Подобные инвестиции также рискованны и склонны к спекулятивным повышениям цен, как и акции. Это проявилось в поразительных суммах, уплаченных прежде всего японскими коллекционерами предметов искусства за некоторые картины Ван-Гога и других художников в конце 80-х годов.

В 80-х годах многие стали относиться к жилой недвижимости как к спекулятивному инвестированию, так как цены только повышались, а временами более быстро по сравнению с другими периодами. Однако те, кто купил или построил дорогие дома в престижных районах, рассматривая их скорее как дорожающую вещь, чем место проживания, в настоящее время имеют более осторожную точку зрения на недвижимость в качестве объекта инвестирования.

Лишь немногие виды инвестиций приближаются к обыкновенным акциям по легкости инвестирования и ликвидности. При желании затраты могут быть произведены по умеренной цене и в небольших количествах. Для большей части ценных бумаг, по которым совершаются публичные сделки, легко доступна точная информация о текущих ценах. Несмотря на то что нельзя дать никаких ценовых гарантий, способность легко перевести инвестиции в наличные деньги показывает такую степень ликвидности, которая не встречается ни при каком другом виде инвестиций с сопоставимыми характеристиками. Владельцы предметов искусства, недвижимости или других инвестиций иногда вынуждены выжидать месяцы или даже годы реализации по приемлемой цене.

Следует тщательно взвешивать риск, связанный с инвестициями в акции, но он не должен ставить их в невыгодное положение при сравнении, например, с «свободными от риска» долгосрочными казначейскими обязательствами США. Нет вообще форм инвестирования без какого-либо риска. Покупатель долгосрочных казначейских обязательств США получает две гаран-

Картины

* На 1 июня 1991 г. или по последней информации согласно индексу цен на потребите пьские товары.

Источники: Нефть - Министерство энергетики США; почтовые марки США- «Sicott, lnc.»; китайский фарфор и картины старых мастеров - «Sothebys», бриллианты - Реестр бриллиантов; жилье - Национальная ассоциация агентов по продаже недвижимости.

тии: одну - явную, другую - подразумеваемую. Министерство финансов готово платить оговоренную норму дохода, скажем, 8,5%, и возвращение основного долга при погашении. Подразумеваемая гарантия состоит в том, что Министерство финансов не будет платить инвестору 10% и не заплатит ни одного цента сверх основной суммы долга. Иными словами, безопасность имеет свою цену. Тем самым инвесторы, желающие получить более высокую доходность, могут обнаружить, что они не могут позволить себе риск неинвестирования в обыкновенные акции. «Безопасными» могут быть облигации благодаря своим инвестиционным качествам, но эти инвестиции лишь сохраняют уже накопленный капитал и приносят только скромный реальный доход. В течение более длительных периодов они не обеспечивали удовлетворительной компенсации при инфляционном снижении покупательной способности доллара. Инвестор, пытающийся увеличить, а не сохранить капитал, вынужден обращаться к обыкновенным акциям, несмотря на связанные

Таблица 1-2. Финансовые и материальные активы: средние ежегодные нормы дохода*

20 лет 10 лет 5 лет 1 год

Норма Место Норма Место Норма Место Норма, Место % % % %