новый выпуск эти акции уже не дают. Торговля правами продолжается до полудня того дня, когда истекает срок льготной подписки.

Весь процесс выпуска прав обычно занимает от семи до восьми недель и состоит из следующих этапов. За три-четыре недели до начала выпуска формируется гарантирующий новый выпуск синдикат. В это же время в SEC и в офисы компании в других штатах, на территории которых предполагается продавать ценные бумаги, направляются регистрационные документы. Все недостатки в регистрационных документах должны быть исправлены по возможности менее чем за месяц. За один день до начала выпуска фиксируется подписная цена и согласуются последние детали с гарантийным синдикатом. Начиная с даты выпуска права рассылаются акционерам, и торговля ими продолжается в течение приблизительно трех недель, после чего права утрачивают силу. Дата закрытия обычно отстоит от даты прекращения торговли правами на одну неделю; к этому дню все сделки должны быть завершены поставкой сертификатов и платежами за них.

Права направляются по почте всем акционерам, которые на установленную директорами дату числились в списке акционеров корпорации. Для того чтобы акционер имел преимущественное право на новый выпуск, акции должны быть куплены до даты прекращения внесения в список новых акционеров «с правами», а расчет по сделке покупки должен состояться до этого дня или непосредственно в этот день. Обычно это означает, что акции надо купить по крайней мере за пять рабочих дней до этой даты. Акции, купленные за четыре дня до даты прекращения регистрации новых акционеров «с правами», уже не дадут возможности получить права, так как расчет за них производится на один день позже установленной даты. Такая сделка совершается уже на условиях «исключая права».

Торговля правами на условиях «когда они будут выпущены» ведется до фактического завершения почтовой рассы#ки подписных варрантов. Расчет по заключенным в этот период сделкам производится поставкой свидетельств прав и, следовательно, дата платежа за них устанавливается (при условии, что данные акции включены в котировочный лист биржи) Отделом котировок акций биржи на основании особых правил.

Стоимость прав

Многие спекулянты и участники рынка прав часто определяют теоретическую стоимость прав по некоторым формулам. В данном случае слово «теоретическая» вовсе не означает нечто нереальное. Права обычно продаются и покупаются по ценам, почти в точности совпадающим с их расчетной теоретической стоимостью. Ни у одного инвестора нет причин к тому, чтобы платить за права больше, чем они действительно,стоят, поскольку они всего лишь позволяют купить акции дешевле, чем пришлось бы заплатить за них На открытом рынке, не пользуясь правами. Если бы права продавались слишком дешево по отношению к самим акциям, этой возможностью немедленно воспользовались бы арбитражеры, в результате чего стоимость акций и прав быстро пришла бы в равновесие. Наиболее часто теоретическая стоимость калькулируется по двум формулам: (1) для расчета до того момента,

360 дол. 3Q дол. 390 дол. 39 дол. 39 дол. 3Q дол. 9 дол. 1 дол.

Другими словами, после размещения нового выпуска компания имеет в обращении 10 акций вместо каждых 9 прежних акций; на каждые 10 акций приходится 390 дол. активов и способности компании зарабатывать прибыль, следовательно, на каждую акцию приходится 39 дол. Одна новая акция стоит подписчикам 30 дол. Акционер, таким образом, выигрывает 9 дол. стоимос- * ти, но для этого он должен обладать 9 акциями компании. В результате получается, что каждое право стоит 1 дол.

как акции начнут продаваться на условиях «исключая права», и (2) для расчета после того, как они начнут продаваться на условиях «исключая права». Обе формулы представлены ниже.

Для определения теоретической стоимости одного права до того, как акции начнут продаваться на условиях «исключая права», используется следующая формула:

М - S V= N+1

где V - стоимость одного права, М - рыночная цена акций прежних выпусков, S - подписная цена на новые акции и N - число прав, необходимых для покупки одной новой акции.

Приведем два примера расчета теоретической стоимости права. В первом примере предположим, что на рынке акции продаются по 40 дол.; новые акции предлагаются акционерам по цене 30 дол.; для подписки на одну новую акцию требуется 9 прав. В этом случае стоимость права равна 1 дол.:

40-30

9 + 1 38 *

В следующем примере акции продаются по 95 дол.; подписная цена равна 75 дол.; для покупки одной новой акции требуется 7 прав:

95-75

У читателя может возникнуть вопрос, почему каждый раз требуется прибавлять цифру «1»; кроме того, читатель может потребовать привести доказательства того, что получаемые по формуле результаты действительно являются стоимостью прав. Давайте вернемся к первому примеру

Девять акций прежних выпусков по 40 дол. каждая

Плюс цена одной новой акции (30 дол.)

Общая стоимость 10 акций

Стоимость каждой из 10 акций

Теоретическая стоимость акций после подписки

Затраты на одну новую акцию

Стоимость, полученная от 9 прежних акций Стоимость, полученная от каждой из прежних акций

Формула для расчета стоимости прав после того, как акции начали продаваться на условиях «исключая права», выглядит следующим образом:

После начала продажи акций на условиях «исключая права» они уже не могут стоить столько, сколько стоили, прежде; их рыночная стоимость уменьшится на сумму, приблизительно равную теоретической стоимости права. В нашем первом примере новая рыночная стоимость акций будет равна 39 дол., а стоимость одного права останется прежней, т.е. равной 1 дол.:

39-30

Рыночная и теоретическая стоимость прав

На практике фактическая, или рыночная, стоимость и теоретическая стоимость прав редко бывают абсолютно одинаковыми. Рыночная стоимость может отклоняться от теоретической и вверх и вниз. В действительности, однако, в большинстве случаев рыночная и теоретическая цены весьма близки друг к другу, и рыночная цена всегда стремится к теоретической стоимости. В связи с тем что подписная цена всегда публикуется, а арбитражеры не дремлют, какое-либо значительное отклонение рыночной цены прав от их теоретической стоимости может существовать лишь в течение чрезвычайно короткого времени.

Иляюзия льготной подписки

Многие акционеры мечтают иметь возможность покупать новые акции по подписным ценам, которые значительно ниже рыночных. Разница в цене в размере от 5 до 30 дол. представляется подлинной прибылью, а низкая подписная цена -г определенно выгодной. Однако с теоретической точки зрения здесь нет прибыли, а акции не являются выгодной покупкой. Вся «прибыль», возникающая в результате покупки акций по подписной цене, полностью компенсируется падением рыночной стоимости акций после окончания размещения нового выпуска. Число находящихся в обращении акций увеличивается, а приходящаяся на каждую из них стоимость собственного капитала компании уменьшается. Теоретически, компания не может получать такой же доход в расчете на одну акцию, как прежде, и курс акций неизбежно падает.

Вернемся к первому из представленных нами примеров и предположим, что акционер владеет 9 акциями рыночной стоимостью 40 дол. каждая и 30 дол. наличных; таким образом, его активы равны 390 дол. Если он купит одну новую акцию за 30 дол., у него будет 10 акций стоимостью 39 дол. каждая; стоимость его активов по-прежнему равна 390 дол. Однако он может продать свои права по 1 дол. за каждое, в результате чего у него останется 9 акций общей стоимостью 351 дол., первоначальные 30 дол. наличными и 9 дол.,