назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [ 190 ] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]


190

су 100 и может быть конвертирована в 10 обыкновенных акций, приведенная цена которых равна 104. Разница между продажной ценой 10 акций (1040 дол.) и стоимостью облигации (1000 дол.) представляет валовую прибыпь, из которой надо вычесть операционные издержки (комиссию).

Воспользоваться преимуществами данной ситуации можно тремя разными способами. Во-первых, можно купить облигацию по курсу 100 и дождаться, когда курс вырастет до 104 в результате эффекта обратного ценового контроля. Спекулянты своими действиями обязательно поднимут рыночную цену облигации. После того как это произойдет, ее можно просто продать и не связываться с конверсией. Этот способ несет в себе достаточно большой элемент риска, так как курс акций может внезапно упасть и возможная прибыль окажется нереализованной.

Второй способ состоит в «короткой» продаже акций и лучше всего подходит профессионалам. Как только профессиональный арбитражер или участник рынка облигаций увидит благоприятную для себя разницу в курсах, он немедленно начнет покупать облигации и «коротко» продавать акции, которые можно получить в результате операции конверсии. Подобные действия гарантируют ему немедленное получение валовой прибыли в размере разницы между курсом акций, скажем, 104 и курсом облигации (100). Такие возможности внезапно появляются и очень быстро исчезают, однако, если ими воспользоваться, полученный доход не пропадет. Этот способ является классическим примером безрискового, или честного (bona fide), арбитража.

Последний способ состоит в покупке облигации, конверсии ее в акции и продаже акций. Если облигация была куплена за 1000 Дол., а акции проданы за 1040 дол., валовая прибыль составит 40 дол. Опасность этого способа заключается в том, что за время, пока облигация покупается, поставляется и конвертируется в акции, прибыльная разница может просто исчезнуть.

Коррекция на процент и дивиденд

Иногда компании при конверсии производят некоторые корректировки на наросший по конвертируемым облигациям процент или накопленный дивиденд по конвертируемым привилегированным акциям, однако в настоящее время такая практика является большой редкостью.

Конвертируемые привилегированные акции

Основные принципы и практика выпуска, размещение и использование конвертируемых облигаций и привилегированных акций совпадают, поэтому нет необходимости в подробном рассмотрении данного типа ценных бумаг. История свидетельствует, чТо примерно одна треть всех выпусков привилегированных акций представлена конвертируемыми бумагами, хотя в последние годы их популярность по сравнению с конвертируемыми облигациями упала. Высокие процентные ставки в сочетании с не менее высокими ставками налога на корпорации побуждают компании выпускать именно конвертируемые облигации, так как процентные платежи вычитаются из налогооблагаемой прибыли, а дивиденды - нет. Кроме того, процентные платежи



считаются обязательством, тогда как никакой юридически закрепленной обязанности компаний платить дивиденды не существует. Тем не менее невыплата дивидендов по привилегированным акциям может существенно осложнить компании размещение новых выпусков в будущем.

Большинство покупателей конвертируемых привилегированных акций - это некорпоративные инвесторы, которые не имеют возможности исключать из облагаемого налогом дохода суммы дивидендов, поэтому доходность конвертируемых привилегированных акций и облигаций не отражает премий, обычно изначально закладываемых в цены привилегированных выпусков. Таким образом, при принятии решений о типе выпускаемых ценных бумаг гораздо большее значение, чем обычно, имеют соображения налогового характера. Если эмитент не платит налогов, он может отдать предпочтение выпуску привилегированных акций; если же он их платит, более выгодным для него является выпуск облигаций. Возможен вариант, когда эмитент не платит налогов сейчас, но предполагает, что начнет их платить в ближайшем будущем. В этом случае он может выпустить весьма любопытный тип ценных бумаг, называемый «конвертируемыми обмениваемыми привилегированными акциями». Они представляют собой конвертируемые привилегированные акции, которые, по желанию эмитента, могут быть обменены на конвертируемые облигации. **

Поскольку облигации имеют дату погашения, известны случаи выпуска облигаций без права их досрочного погашения. Привилегированные акции фиксированной даты погашения не имеют, поэтому обычно компаниям, рассчитывающим ликвидировать выпуск в обозримом будущем, приходится закреплять за собой право на отзыв ценных бумаг. Среди условий выпусков конвертируемых привилегированных акций часто встречается положение, обязывающие компанию выкупить их за счет средств из специально образуемого фонда погашения.

Как и в случае с конвертируемыми облигациями, стоимость конвертируемых привилегированных акций складывается из двух элементов: инвестиционной стоимости и конверсионной стоимости. Первая представляет собой всего лишь цену, за которую можно было бы продать акцию, если бы она не обладала свойством конвертируемости. Эта цена определяется ценами других привилегированных акций, которые отличаются от данных только отсутствием свойства конвертируемости. Большинство выпусков конвертируемых привилегированных акций размещается путем публичного предложения, а не частным образом. Эти ценные бумаги чаще выпускаются промышленными корпорациями, а не компаниями коммунального сектора или железнодорожными компаниями. Конверсионное соотношение обычно фиксируется, а период, в течение которого можно воспользоваться правом на конверсию, напротив, не устанавливается. В некоторых случаях конверсионное соотношение меняется с течением времени. Иногда эмитент запрещает проведение конверсии сразу же после выпуска привилегированных акций и разрешает ее лишь по прошествии некоторого времени. Покупателю конвертируемых привилегированных акций всегда следует тщательно ознакомиться с условиями выпуска, относящимися к конверсии. Практически всегда привилегированные акции конвертируются в обыкновенные, а конверсионная цена остается неизменной.



Подобно конвертируемым облигациям, конвертируемые привилегированные акции пользуются особой популярностью у инвесторов в периоды существования рынков «быков» или накануне их формирования. Эти акции растут в цене одновременно с ростом курса обыкновенных акций, на которые они обмениваются, и обычно продаются с премией. Премии за привилегированные акции, как правило, меньше, чем за конвертируемые облигации. Даже при том, что выпуски привилегированных акций часто называют «квазидолгом», они, Тем не менее по фундаментальным своим характеристикам являются именно акциями и, следовательно, инвестиции в них более рискованны, чем в облигации той же компании.

Примеры конвертируемых ценных бумаг

Описывая конвертируемые ценные бумаги, мы старались не перегружать читателя повторением примеров ценных бумаг этого типа. Перечисленные ниже восемь выпусков, по нашему мнению, являются типичными и, следовательно, позволяют судить обо всех основных свойствах и характеристиках конвертируемых облигаций и привилегированных акций.

1. Облигации компании «Mattel, Inc.», 8% годовых, с погашением в 2001 г., конвертируемые в 33,24 обыкновенной акции каждая по конверсионной цене 30,08 дол.

2. Облигации компании «Хегох», 6% годовых, с погашением в 1995 г., субординированные, конвертируемые в обыкновенные акции по конверсионной цене 92 дол.

3. Облигации компании «BRE Properties», 9,5% годовых, с погашением в 2008 г., досрочно погашаемые при курсе 103,8, конвертируемые в 32,26 обыкновенной акции каждая.

4. Облигации компании «Quanex Согр.», 9,125% годовых, с погашением в 2008 г., субординированные, конвертируемые в 59,17 обыкновенной акции каждая.

5. Облигации компании «Champion Intb, 6,5% годовых, с погашением в 2011 г., субординированные, конвертируемые в 28,8 обыкновенной акции каждая.

6. Кумулятивные привилегированные акции компании «Advanced Micro Devices», годовой дивиденд 30 дол., конвертируемые в 19,873 обыкновенной акции каждая.

7. Кумулятивные привилегированные акции компании «National Semiconductor*, с годовым дивидендом 40 дол., конвертируемые в 33 обыкновенных акции каждая, обмениваемые по требованию компании на конвертируемые облигации с 8% годовых и сроком погашения в 2010 г.

8. Кумулятивные, голосующие привилегированные акции компании «Tesoro Petroleum*, с годовым дивидендом 2,16 дол., конвертируемые в 1,724 обыкновенной акции каждая, досрочно выкупаемые при курсе обыкновенных акций 25 дол. и выше.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [ 190 ] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]