назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [ 185 ] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]


185

ний в процессе «нормального» ценообразования на фондовом рынке, лишь с одной из ее форм, называемой индексным арбитражем (index arbitrage).

Инвестор, пользующийся методом индексного арбитража, выбирает из представительного списка для расчета того или иного фондового индекса группу акций таким образом, чтобы изменение рыночной стоимости этих акций наиболее близко отражалось движением фондового индекса. Затем он выжидает, когда фьючерсные контракты на данный индекс будут продаваться с дисконтом или с премией пО отношению к рыночной стоимости его акций. Если, например, стоимость фьючерсов значительно превысит рыночную стоимость акций, инвестор продает фьючерсы и покупает лежащие в их основе ценные бумаги, реализуя прибыль в размере ценовой разницы между двумя фондовыми инструментами. Напротив, если фьючерсы продаются с дисконтом, он производит противоположные действия. В связи с тем что разница между двумя ценами очень быстро ликвидируется действиями других арбитражеров, покупающих на дешевом рынке, а продающих на дорогом, позиция инвестора в целом почти свободна от риска.

Программная торговля требует от инвестора рассчитанных по секундам действий, поскольку разница в ценах не может долго существовать. Техника почти одновременного исполнения различных биржевых приказов в разных местах операционного зала очень сложна, но специализирующиеся на программной торговле фирмы смогли решить возникающие проблемы с помощью таких средств, как, например, заранее заполненные бланки приказов, в которых требуется проставить только время получения. В связи с тем что очень немногие фирмы имеют в торговом зале биржи достаточно собственных брокеров для обработки стремительного потока приказов, большинство фирм, как правило, в дополнение к своему персоналу задействует «двухдолларовых брокеров».

Индексная торговля вызывает поступление на рынок огромного числа приказов за очень короткий промежуток времени и может спровоцировать резкие колебания цен на производные ценные бумаги и лежащие в их основе акции. В результате стремительного наплыва приказов и их исполнения цены на фондовые инструменты могут расти или падать необычайно резко. Довольно привычными стали дневные колебания значения среднего показателя курсов Dow Jones по акциям промышленных компаний в размере 20-30 пунктов, особенно характерные для третьих пятниц марта, июня, сентября и декабря. Причина состоит в том, что именно в эти дни истекают сроки индексных опционов и фьючерсов, в результате чего происходит немедленное выравнивание цен закрытия позиций с фактическими стоимостями индексных инструментов. Например, 15 марта 1991 г. в 15 часов значение показателя Dow Jones было почти на 25 пунктов ниже его значения на момент закрытия рынка в предыдущий день. Еще через час, перед самым закрытием биржи, разрыв между предыдущим значением на момент закрытия и текущим значением сократился до 4 пунктов. В тот день объем торговли входящими в представительный список Dow Jones акциями превысил 38 млн штук, тогда как за первые четыре дня той же недели средний дневной объем торговли составлял около 19,7 млн акций.



Сторонники программной торговли утверждают, что ее влияние на фондовый рынок в целом носит краткосрочный характер и относительно безвредно. Другие участники рынка в этом не уверены. Колебания цен, спровоцированные программами, иногда приносят инвесторам целые состояния или по крайней мере значительную прибыль всего за 30 минут, тогда как при других обстоятельствах на это потребовалось бы не менее шести месяцев. У программной торговли есть и еще один весьма тревожный аспект. Когда программы провоцируют падение цен на рынке, у обычных инвесторов пропадает желание вкладывать капитал в ценные бумаги. В результате курсы каких-нибудь акций продолжают падать не по причине фундаментального ухудшения положения их эмитентов или отраслей, а из-за того, что эти конкретные ценные бумаги имели несчастье оказаться в чьей-нибудь индексной «корзине».

В силу самого своего характера программная торговля ограничивается счетами крупных институциональных инвесторов и брокерских фирм. Комиссия по ценным бумагам и биржам проявляет растущее беспокойство по поводу последствий такой торговли для фондового рынка, поскольку очень трудно найти в ней какую-либо пользу для общества. Таким образом, вряд ли кто-то удивится, если SEC в дополнение к уже действующим так называемым автоматическим прерывателям, направленным на недопущение чрезмерно резких колебаний фондовых цен, введет новые ограничения на программную торговлю.



КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ВАРРАНТЫ И ПРАВА

КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

Конвергируемые ценные бумаг*уже доказали свою высокую привлекательность для инвесторов. Неким таинственным образом они сочетают в себе характеристики«старшей» ценной бумаги и спекулятивные черты обыкновенных акций. Однако в финансовом мире все имеет свою цену, и конвертируемые ценные бумаги не являются исключением.

Характеристики

Конвертируемые ценные бумаги обладают столь многочисленными специфическими характеристиками, что нуждаются в более подробном рассмотрении, нежели уже представленные нами в главе 2.

Конвертируемая ценная бумага (convertible security) представляет собой ценную бумагу, которая дает своему владельцу право по его собственному усмотрению и при определенных обстоятельствах обменять ее на другую ценную бумагу. Как правило, конвертируемые ценные бумаги обмениваются на обыкновенные акции того же эмитента, однако встречаются исключения: иногда владелец может обменять их на привилегированные акции того же эмитента или на ценные бумаги другого эмитента. Держатели конвертируемых ценных бумаг обычно пользуются своим правом обмена в целях реализации прибыли, увеличения доходности, уклонения от досрочного погашения или по какой-либо иной уважительной причине.

Конвертируемые ценные бумаги обычно представлены «младшими» облигациями или привилегированными акциями. «Старшие» долговые ценные бумаги, такие, как первые ипотеки, крайне редко предусматривают право конвертации. В данном разделе мы будем рассматривать главным образом конвертируемые облигации. Основные характеристики конвертируемых привилегированных акций в основном совпадают с характеристиками конвертируемых облигаций, поэтому подробное рассмотрение обоих типов ценных бумаг представляется излишним.

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [ 185 ] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]