назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [ 179 ] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]


179

ций В данном примере, если курс акций IBM (1) поднимется, (2) останется неизменным или (3) упадет не более чем на II пунктов, опционная позиция принесет инвестору прибыль не менее 600 дол. В действительности, даже при падении рыночной цены акций на 17 пунктов, может быть получена некоторая прибыль. Главная проблема при продаже таких опционов - найти покупателя. Типичный покупатель опционов «колл» стремится использовать «плечо» и готов нести ограниченный риск, обычно в размере удвоенного минимально необходимого собственного капитала. В результате, хотя продавец опциона и рад продать его за 1700 дол., покупатель больше заинтересован в приобретении опциона стоимостью 600 или даже 288 дол.

Естественно, все приведенные нами примеры основаны на предпосылках, которые не часто встречаются в действительности. Взимание комиссионных на практике, как правило, делает открытие одной опционной позиции «колл» на 100 акций невыгодным, хотя наличие множества позиций позволяет заметно снизить издержки на комиссию в процентном выражении. Кроме того, в наших примерах мы предполагали, что опционная позиция не закрывается до окончания срока действия опциона, что в реальной жизни бывает крайне редко. В отличие от американских опционных рынков, на рынках по другую сторону Атлантики распространены так называемые европейские опционы, которые могут быть исполнены только в строго установленный промежуток времени незадолго до окончания срока их действия (и по этой причине стоят дешевле, чем их американские аналоги). В теоретических примерах, описанных на страницах нашей книги, мы, ради удобства, рассматривали именно европейский опцион. В действительно, раннее исполнение опционов является вполне обычным, особенно при приближении даты, начиная с которой новые владельцы акций теряют право на очередной дивиденд; в этот период появляются большие возможности для проведения различных арбитражных операций.

Продажа покрытых опционов «колл» может показаться достаточно привлекательной консервативному (и терпеливому) инвестору с точки зрения общей нормы прибыли на вложенный капитал. Здесь имеется в виду, что совокупный доход, полученный в форме премии, дивидендов по акциям и возможной ограниченной переоценки рыночной стоимости акций в сторону повышения, может превысить доход от простого владения портфелем акций. Во всяком случае, не подлежит сомнению тот факт, что покупатели опционов склонны переплачивать за них. Однако рынок, как всегда, реагирует на это по-своему, становясь еще более эффективным. По мере совершенствования методов анализа опционного рынка выявлять завышение премий становится все проще Тем не менее продажа подобных опционов по-прежнему приносит неплохие результаты, если инвестор обладает достаточным терпением, чтобы разработать последовательность своих действий, и достаточным здравым смыслом, чтобы не жалеть об упущенных из-за слишком низкой цены исполнения опциона прибылях при внезапном резком росте курса акций. «

Насколько хороши эти «неплохие» результаты? Большинство профессионалов склонно думать, что сложный доход в размере 12-18% до уплаты налогов, в зависимости от степени агрессивности программы инвестора, является вполне приемлемым. Если оставить в стороне недавние высокие процентные



ставки, порожденные инфляцией, крайне редко удается достичь таких норм прибыли, не занимаясь в высшей степени спекулятивными операциями. Например, если предположить, что стоимость портфеля инвестиций ежегодно растет на 15%, то за десять лет она вырастет с 10 ООО дол. до почти 51 ООО дол. Продажа покрытых опционов вряд ли может принести доходы, сопоставимые с прибылями, которые порой получают инвесторы-спекулянты, однако она оберегает продавца и от потери всего инвестированного капитала, что часто случается со спекулянтами.

ОПЦИОНЫ «ПУТ»

Спекулянт, стремящийся воспользоваться падением курсов и заработать на этом деньги, может просто «коротко» продать акции. При этом ему придется взять ценные бумаги взаймы, продать их и, если его прогноз в отношении движения курса оправдается, купить их позднее вновь, но уже по более низкой цене. Другими словами, спекулянт просто покупает дешево, а продает дорого; он всего лишь производит эти действия в обратном порядке. Неприятным аспектом всех этих манипуляций является то, что если курс ценной бумаги будет, вопреки ожиданиям, не падать, а расти, потенциальные убытки могут быть неограниченно велики. Такая перспектива способна отпугнугь любого инвестора.

С другой стороны, опцион «пут» дает возможность заработать деньги на падении курса, однако ограничивает риск инвестора стоимостью опциона. В связи с тем что опцион «пут» дает своему держателю право продать ценные бумаги по фиксированной цене, он позволяет ему совершить «короткую» продажу в некотором роде задним числом, т.е. продать ценные бумаги лишь тогда, когда их цена достигнет необходимого уровня.

Предположим, что участник рынка прогнозирует падение курса акций корпорации XYZ с 50 до 35 дол. и покупает один опцион «пут» на эти акции со сроком истечения в августе и ценой исполнения 50 дол. за штуку за 300 дол. Если курс действительно понизится до 35 дол., опцион «пут» будет обладать «внутренней» стоимостью 1500 дол., что в пять раз превышает первоначальные затраты инвестора на его покупку. В этот момент владелец опциона может либо потребовать его исполнения, продав акции по 50 дол. за штуку при их текущей рыночной цене 35 дол., либо перепродать «пут» другому инвестору по его приблизительной «внутренней» стоимости. Последнее обычно бывает предпочтительней, если сумма премии в значительной степени определялась с учетом доходов будущего периода.

Если на рынке, вопреки ожиданиям, будет наблюдаться подъем, убытки держателя опциона «пут» ограничатся суммой уплаченной премии. Этот фактор часто имеет большое значение для достижения успеха в фондовых операциях в силу самой психологии «короткой» продажи. Боязнь понести неограниченные убытки заставляет «коротких» продавцов нервничать и часто вынуждает их «закрываться» преждевременно, чуть ли не при первых признаках быстрого роста курсов. При таких обстоятельствах уплаченная за опцион «пут» премия успокаивает инвесторов и в то же время не лишает их надежды получить прибыль. Держатели опционов «пут» знают, что не могут потерять боль-



ше денег, чем они потратили на покупку опциона, и поэтому не вздрагивают при малейшем кратковременном изменении в направлении движения рыночных цен.

Опционы «пут» могут также использоваться для ограничения риска по «длинным» позициям. Предположим, что инвестор заинтересовался долгосрочными перспективами акций корпорации CDE, относящихся к категории неустойчивых «акций роста». Понимая, что он может ошибаться относительно этих перспектив, инвестор покупает 100 акций корпорации по курсу 60 дол. и один опцион «пут» на эти акции со сроком истечения в октябре и ценой исполнения 60 дол. за 450 дол. В этом случае его убытки ограничатся 450 дол. премии, так как в любой момент до истечения срока опциона в октябре он имеет право продать акции по той же цене, по которой их купил, вне зависимости от того, как низко за это время упадет их курс. Если же курс акций CDE будет, как и предполагалось, повышаться, опцион «пут» останется неисполненным (или будет перепродан владельцем, естественно, дешевле, чем он его купил). Конечно, при этом доходность «длинной» позиции снижается, однако инвестор ради того, чтобы иметь на руках «страховой полис», готов с этим мириться.

ПРОДАЖА ОПЦИОНОВ «ПУТ»

Поскольку продавцы опционов «колл» в целом нейтрально относятся к падению курсов акций, логично предположить, что продавцы опционов «пут» так же безразличны к повышению цен на акции. По мере роста рыночных цен премии по опционам «пут» уменьшаются настолько, что продавец этих опционов может выкупить их назад за меньшую цену либо просто дождаться, пока истечет срок их действия. Кроме того, продавец опциона может попытаться купить акции дешевле, чем они стоят на рынке в данный момент. Например, предположим, что инвестору хотелось ,бы купить акции компании FGH по цене 36 дол. за штуку, тогда как их текущая рыночная цена равна 39 дол. Продав опцион «пут» на акции FGH со сроком истечения в марте и ценой исполнения 40 дод. за 400 дол., инвестор фактически покупает эти акции по эффективной цене 36 дол. до тех пор, пока их рыночная цена остается диже 40 дол. Конечно, опцион в конечном счете будет исполнен, и его надписа-тель заплатит 4000 дол. за 100 акций. Однако он уже получил 400 дол. в виде премии, поэтому его действительные наличные издержки на покупку составят всего 3600 дол. Если рыночная цена акций упадет ниже 36 дол., инвестору придется заплатить больше их текущей рыночной стоимости, хотя, как показывает практика, это не слишком беспокоит долгосрочных покупателей ценных бумаг. С другой стороны, при росте курса акций выше 40 дол. опцион «пут» останется неисполненным и, следовательно, акции купить не удастся. В этом случае надписатель опциона будет слегка разочарован, однако он всегда сможет утешиться 400 дол. премии в его кармане.

«СТРЭДДЛЫ» И КОМБИНАЦИИ

Наличие большого разнообразия обращающихся на биржах опционов «пут» и «колл» позволяет структурировать опционные позиции таким образом, что

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [16] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [ 179 ] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]