постоянства сезонных колебаний цен, инвестору следует вспомнить о том, что, если он намерен воспользоваться каждым из таких колебаний, он выиг> рывает в среднем только в половине случаев и что рост цен очень часто оказывается недостаточным для покрытия операционных издержек, включая вмененные. Кроме того, перед инвестором всегда будет стоять проблема правильного выбора акций. Большие затруднения вызывает также отделение явного сезонного роста цен от долгосрочной повышательной тенденции на рынке, которая может обусловить повышение цен на протяжении всего года.
Все другие исследования сезонных колебаний цен также оказались не слишком обнадеживающими. Например, изучение рынка в годы президентских выборов позволяет сделать вывод, что в эти годы фондовый рынок чаще переживает, чем не переживает, подъем; однако рост цен, как правило, не настолько велик, чтобы побудить инвесторов четыре года дожидаться воображаемых крупных прибылей. Или, например, цены, двигающиеся в определенном направлении в пятницу (особенно, если они падают), могут продолжить свое движение в прежнем направлении в ближайший понедельник.
Инвестор, который обратил внимание на очевидно подверженные влиянию сезонных факторов компании, такие, как авиакомпании, производители прохладительных напитков, кондиционеров или игрушек, и уверен, что в «пиковые» для них сезоны их обыкновенные акции будут расти в цене, проявляет слишком большую наивность. Даже люди, убежденные в почти полной неэффективности рынка, вряд ли могут предположить, что столь очевидные для всех факторы не окажутся в скором времени «учтенными» рынком.
Вполне вероятно, что порожденные налоговыми или политическими соображениями регулярно повторяющиеся колебания фондовых цен смогут гарантировать некоторым инвесторам, играющим на них, определенное вознаграждение, однако мало вероятно, что это вознаграждение окажется достаточным, чтобы привлечь людей, стремящихся к большим прибылям.
Теория волн Эллиотта
Давно известно, что у каждого исследователя фондового рынка имеется свой особый технический подход к его анализу. Один из таких подходов, вызвавший к себе значительный интерес, - теория волн Эллиотта. Р.Н. Эллиотт был уверен в возможности обнаружения регулярно повторяющихся «фигур» движения фондовых цен. Он полагал, что в рамках общей тенденци и цены совершают пять последовательных волнообразных движений, совпадающих с направлением тенденции, и три последовательных волнообразных «корректирующих» движения против тенденции. В волнообразных движениях можно выделить «субволны» довольно короткой продолжительности, а также обнаружить «длинные волны» с периодичностью 100 и более лет (великий суперцикл). Большое внимание волнам Эллиотта и их практическому значению уделил уважаемый журнал «Вапк Credit Analyst*9.
9 См.: Hamilton Bolton, The Elliott Wave Principle - A Critical Appraisal (Montreal: Bolton, Tremblan, 1980); см. также: Hamilton Bolton and Charles Collins,The Elliott Wave Principle - 1966 Supplement, The Bank Credit Analyst (Montreal: 1245 Sherbrooke Street West, Montreal 109, Quebec, Canada)
Подсчет волн Эллиотта базируется на интересном ряде числовых сумм Фибоначчи, который был выведен 700 лет назад итальянским математиком Леонардо Фибоначчи. В этом ряду, начинающемся числами 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, каждый последующий член равен сумме двух предыдущих. Чем больше порядковые номера чисел ряда, тем ближе значение отношения любого числа ряда к последующему (умноженное на 100) подходит к числу 61,82, называемому «золотой серединой».
Сам ряд и его «золотая середина» привлекли в себе столь пристальное внимание, что со временем превратились в своеобразный культ. Его пытались использовать в изучении популяций животных, роста растений и формировании кристаллических структур. «Золотая середина» нашла практическое применение во многих сферах общественной деятельности человека, например в архитектуре, где с ее помощью удалось объяснить пропорции Великой пирамиды Хеопса. Спекулянты же попытались применить ряд Фибоначчи и его «золотую середину» в прогнозировании фондовых цен.
Как и в случаях со всеми другими методами технического анализа рынка, один последователь теории может обнаружить повторяющиеся «фигуры» движения цен, которых другой последователь теории не видит. В том, что одни принимают за волны, другие могут увидеть совсем иное. Сторонники «волн» приводят примеры точных предсказаний движения фондовых цен как неоспоримое доказательство справедливости теории. Скептики же подчеркивают, что, если массив обрабатываемой информации достаточно велик, можно доказать все, что угодно, особенно когда соответствия теории подтверждаются документально, а несоответствия игнорируются.
Циклы
Всякий, кто строит графики изменения средних показателей Dow Jones или иных общепринятых показателей фондового рынка, не может отрицать тот факт, что цены периодически значительно возрастают и падают. Очень большие подвижки цен в 1921-1929, 1929-1932, 1932-1966, 1973-1974, 1974-1976 и 1982-1987 гг. очевидны даже для Самых наивных наблюдателей. Не менее очевиден тот факт, что эти, а также многие более ранние ценовые изменения сильно отличались друг от друга по продолжительности и периодичности и не было никаких явных признаков скорого поворота в направлении движений. Тем не менее люди достаточно хорошо осознавали практическое значение прогнозирования развития циклов, чтобы продолжать искать надежные признаки приближающейся смены тенденции. Соответственно, всегда находились те, кто предлагал свои методики прогнозирования всех разновидностей циклов с продолжительностью от нескольких месяцев до многих десятилетий.
Наиболее очевидным представляется вывод о наличии корреляции между ценами фондового рынка и общими экономическими условиями. Всего один шаг отделяет этот вывод от попыток выработать критерии экономических условий и руководствоваться ими в определении направления движения фондовых цен. Тем не менее подобные попытки прогнозирования цен фон-до вою рынка крайне редко приводили к успеху. Даже при беглом ознакомле-
нии с соответствующей информацией становится ясно, что иногда реакция фондового рынка на значительные изменения в условиях хозяйствования бывает опережающей, а иногда, как, например, в 1929 г., запоздалой, хотя, как правило, изменения в направлении движения фондовых цен происходят за несколько месяцев до изменений в хозяйственной конъюнктуре. В некоторых случаях фондовый рынок вообще долгое время игнорирует ухудшение или улучшение экономических условий.
Несмотря на все известные исключения, аналитику, изучающему корреляцию между фондовыми ценами и циклом экономической активности, можно посоветовать прогнозировать хозяйственную конъюнктуру на основе движения фондовых цен, а не наоборот. Если даже когда-нибудь удастся примирить концепцию повторяющихся «фигур» движения цен с реальным рынком, который лучше всего описывается словами «ходьба, наугад», тот, кто сумеет идентифицировать фондовые циклы, очень быстро будет вновь разочарован ими, наблюдая, как цены растут, когда они должны падать, и наоборот. Хотя анализ цикла фондового рынка, несомненно, представляет интерес, он вряд ли поможет найти способ получать прибыль от торговли ценными бумагами.
РЕЗЮМЕ
Многое из того, что было сказано в этой главе, было малообнадеживающим для технического аналитика. Мы вовсе не пытаемся утверждать, что поиск неслучайных элементов в информации о фондовом рынке является бесполезной тратой времени, а лишь отмечаем, что непрерывные поиски таких элементов многими исследователями рынка сделали эффективный рынок еще более эффективным. Использование в анализе компьютеров, которые часто рассматривались как техническое средство достижения «победы над рынком», позволило обрабатывать рыночную информацию полнее, быстрее и аккуратнее, в результате чего одержать над рынком «победу» стало еще сложнее. Вполне вероятно, что Ротшильдам, Барухам и Ливерморам было бы гораздо труднее достичь успехов на фондовом рынке сейчас, чем в их более легкие времена.
Умные участники торговли ценными бумагами, наделенные умением мыслить логически, конечно, могут получатьдоходы выше средних, квалифицированно используя полезную и должным образом обработанную информацию. Некоторые могут даже обладать особым врожденным чутьем на рынок, подобно тому, как встречаются музыканты и художники, одаренные величайшим талантом. Вне всякого сомнения, технический анализ помогает сгруппировать и должным образом упорядочить данные о рынке, которые способствуют принятию обоснованных рыночных решений. Однако упорядоченная информация всего лишь позволяет судить о прошлом и текущем состоянии рынка и ничего не говорит о том, как он изменится в будущем. Если вообще возможен точный долгосрочный прогноз фондового рынка, то он, вероятнее всего, будет построен на личном суждении и опыте человека, а не на информации технического характера, хотя и хорошо организованной.