ствию. Кроме того, поведение мелких инвесторов, торгующих нестандартными партиями акций, может быть таково, что никаких четких сигналов к действию просто не возникает. Наконец, в последние годы разработка стратегии торговли ценными бумагами на основе отслеживания и анализа рыночного поведения мелких инвесторов еще больше усложнилась, так как многие мелкие «нестандартные» инвесторы переместились на рынок опционов, где они по-прежнему, оперируя с небольшими суммами денег, могут покупать или продавать опционы, представляющие стандартные единицы торговли акциями.

Показатели отношений

Технические прогнозисты всегда пристально наблюдали за показателями отношений, которые могут помочь в определении моментов смены тенденции. Одним из таких наиболее популярных показателей является соотношение движения цен дешевых и дорогих акций на рынке «быков». Суть теории состоит в том, что на рынке «быков» цена дешевых акций в процентном выражении возрастает больше, чем цена дорогих акций. По этой причине спекулянты предпочтут покупать дешевые акции вместо дорогих, устойчивых «голубых фишек», которые большинстве случаев не дают возможности получить большие прибыли. Повышение курса каждой акции с рыночной стоимостью 10 дол. на один пункт означает 10%-й прирост ее стоимости, тогда как такое же повышение курса акции ценой в 100 дол. представляет увеличение рыночной стоимости всего на 1%. Среди всего прочего, утверждается, что цена десятидолларовой акции на рынке «быков» возрастет на 10% гораздо быстрее, чем цена стодолларовой акции.

Большое значение в этой теории придается правильному выбору времени проведения фондовых операций. Распространено мнение, что на ранних этапах развития рынка «быков» в росте цены будут лидировать акции высокого инвестиционного качества. По мере развития рынка и появления на нем основной массы инвесторов внимание все больше будет переключаться на высокоспекулятивные выпуски, цена которых невысока. Когда рынок «быков» достигнет своего пика (или незадолго до этого), спекуляции с этими акциями будут отличаться исключительной интенсивностью. Вскоре после этого доверие инвесторов к спекулятивным акциям начнет резко падать, что приведет к стремительному падению их курсов.

Некоторые консультативные службы, например «Standard & Poors*, регулярно публикуют отдельно индексы курсов дешевых спекулятивных акций и дорогих акций, обладающих высокой инвестиционной надежностью. Таким образом, технические аналитики имеют возможность одновременно наблюдать и сравнивать движение цен двух групп акций.

Можно привести длинный список других соотношений, за которыми следят технические аналитики, добывающие необходимую информацию. Одним из примеров является соотношение покупок и продаж, проводимых по маржинальным счетам, и соотношение покупок и продаж за наличные. Некоторые аналитики могут также фиксировать отношение показателей торговли «на марже» к показателям наличной торговли. Разновидностями отношения покупок/продаж являются также отношение покупок иностранных ценных

бумаг к их продажам и отношение покупок институциональных инвесторов к их продажам. В связи с ростом после 1974 г. объема торговли обращающимися на бирже опционами стали рассчитывать отношение объема торговли опционами «пут» к объему торговли опционами «колл». Наиболее часто это отношение калькулируется для индексных опционов «пут» и «колл» на фондовый индекс «Standard & Poors 100». Если рассчитанное за определенный промежуток времени (обычно за одну неделю) отношение числа проданных и купленных опционов «пут» к числу проданных и купленных опционов «колл» высокое, это свидетельствует о преобладании «бычьих» настроений на рынке; если же ситуация обратная, преобладают «медвежьи» настроения. Отношение опционов «пут» к опционам «колл» считается высоким, если оно превышает 70, и низким, если оно оказывается меньше 40. Некоторые аналитики предпочитают следить исключительно за объемом торговли опционами «пут», а не за его отношением к объему торговли опционами «колл», полагая при этом, что большой объем торговли опционами «пут» говорит в пользу рынка «медведей». Есть также аналитики, уверенные, что самую достоверную информацию о рынке дают только крупные сделки (единовременная покупка или продажа не менее 50 000-100 000 штук акций).

СТРУКТУРНЫ! ТЕОРИИ

Структурными теориями называют три распространенные среди некоторой части инвесторов теории: теорию сезонных изменений, теорию временных циклов и теорию волн Эллиотта. Помимо этих трех существует еще множество туманных, таинственных и экзотических структурных теорий, которые хотя и представляют некоторый интерес, но не заслуживают подробного комментария на страницах нашей книги.

Структурный аналитик не занимается ежедневным построением графиков и изучением «фигур» и не рассчитывает индексы ради прогноза движения цен. Он уверен в том, что только изучение истории фондового рынка может дать ключ к пониманию повторяющихся «фигур» движения цен на рынке. Инвестор, который руководствуется в своих действиях структурными теориями, не может, подобно чартисту, ограничиться анализом отдельных аспектов рыночной информации за сравнительно небольшой промежуток времени. Он уверен, что «фигуры» движения цен довольно регулярно повторяются и позволяют составлять долгосрочные ценовые прогнозы.

Сезонные колебания на рынке

Часто задают вопрос: «Существует ли какая-либо «сезонная фигура» движения фондовых цен?» Единого ответа на этот вопрос пока нет. Теоретически, если сезонные колебания цен носят постоянный характер и достаточно велики, устойчивой «сезонной фигуры» быть не может. Предположим, что курс акций всегда устойчиво растет в период с ноября по декабрь. Хорошо информированные инвесторы не упустят возможности этим воспользоваться и всегда будут покупать акции в ноябре, чтобы затем продать их в декабре и получить прибыль. Очевидно, что такие действия инвесторов полностью нарушат сезонный характер ценовых колебаний.

Естественно, существуют небольшие повторяющиеся сезонные колебания фондовых цен, и их можно объяснить. Возьмем, к примеру, средний показатель курсов акций промышленных компаний Dow Jones. Изучение его движения за период с 1897 г. по настоящее время показало, что в определенные месяцы года рынок переживает подъем. Фондовые цены скорее возрастут, чем упадут, в январе, июле, августе и декабре. Именно этим объясняется распространенное выражение «декабрьский рост». В некоторых случаях рост фондовых цен, возможно, обусловливается увеличением числа покупок, следующим после массовых продаж ценных бумаг в конце календарного года в налоговых целях. Некоторые из инвесторов закрывают свои убыточные позиции (продают убыточные акции) ради погашения убытков и уменьшения налогового бремени, тогда как другие, напротив, закрывают прибыльные позиции, чтобы воспользоваться преимуществом отнесения убытков прошлых налоговых периодов на будущие периоды. Кроме того, в конце года многие менеджеры инвестиционных фондов стремятся успеть продать акции небольших компаний до составления годовых отчетов и, таким образом, максимально приукрасить результаты управления портфелями инвестиций. Все это приводит к явлению, известному под названием «январский эффект»: любители скупать подешевевшие акции торопятся воспользоваться низкими ценами на акции компаний, как правило, отличающихся невысоким уровнем капитализации. Учитывая такие неизбежные моменты, как уплата комиссии, наличие широкого разрыва между котировками продавца и покупателя и ошибочные прогнозы, обусловленные тем, что все больше инвесторов ожидает «эффекта», получение прибыли в результате скупки подешевевших акций даже для профессиональных инвесторов, имеющих преимущества в передаче информации и размерах комиссии, представляется все менее вероятным.

Инвесторам не следует слишком серьезно относиться к.сезонным колебаниям и, тем более, не стоит полагаться на них как на надежные индикаторы открывающихся возможностей получить прибыль. Эти возможности слишком малы и слишком призрачны, чтобы рисковать ради них деньгами. Даже если сезонные колебания бывают, как показывает средний показатель курсов 30 акций Dow Jones, достаточно велики, чтобы сделать на них деньги, у инвесторов нет уверенности в том, что именно те акции, которыми они владеют, принесут им .прибыль, или что им удастся покрыть прямые и вмененные издержки операций.

Рассмотрим ситуацию, которая складывается в декабре - месяце роста фондовых цен. В это время года плательщики подоходного налога обычно продают принесшие за год убытки акции, чтобы эти убытки при расчете налога на прирост капитала учитывались как реализованные. После этого инвесторы вновь выходят на рынок и вкладывают появившиеся у них в результате продажи акций свободные средства в ценные бумаги. Эта тенденция в поведении инвесторов продолжает действовать и в январе. Таким образом, вполне логично ожидать в это время некоторого повышения фондовых цен.

Фактически на протяжении XX в. подъем цен на фондовом рынке в период с конца ноября по конец декабря наблюдался каждые три года из четырех. Однако, прежде чем испытывать волнение по поводу столь замечательного