Акции, цены которых достигли 8 текущем году новых максимальных и минимальных значений

Многие аналитики проявляют повышенный интерес к числу акций, цены которых достигли в текущем году новых максимальных и минимальных значений. Нью-Йоркская фондовая биржа предоставляет такую информацию ежедневно. Критики средних показателей курсов акций утверждают, что эти показатели дают неверное представление о рынке, так как базируются преимущественно на курсах акций - «голубых фишек». Следовательно, когда средний показатель достигает новых максимальных или минимальных значений, это еще почти ничего не значит. Те, кто придерживается этого мнения, гораздо большее значение придают числу акций, курсы которых в данном году достигли рекордных высот или упали рекордно низко. Например, в какой-либо день 10 акций поднялись в текущем году рекордно высоко, а 100 акций упали рекордно низко. Эти данные можно интерпретировать как признак очень большой технической «слабости» рынка. В уже упоминавшийся день 26 сентября 1955 г. на рынке были зарегистрированы акции одного выпуска, достигшие нового рекордно высокого курса, и акции 131 выпуска упали рекордно низко.

К сожалению, этот метод технического анализа иногда преподносит своим приверженцам неприятные сюрпризы. Достаточно привычны ситуации, когда курсы многих акций достигают рекордно высоких отметок непосредственно перед продолжительным периодом ухудшения рыночной конъюнктуры и не меньшее число рекордно низких значений курсов фиксируется незадолго перед началом устойчивого подъема н а рынке.

Незакрытые «короткие» позиции

Увеличение объема «коротких» продаж принято рассматривать как признак технической «слабости» рынка, поскольку нормальное предложение акций возрастает за счет действий «коротких» продавцов. Напротив, массовое закрытие «коротких» позиций считается признаком устойчивости рынка, так как «короткие» продавцы вновь покупают ранее проданные акции. Предполагается, что значительный объем «коротких» продаж является предвестником улучшения рыночной конъюнктуры в связи с тем, что «коротким» продавцам в конечном счете придется «закрываться > и они, следовательно, увеличат спрос на рынке. С другой стороны, небольшое число «коротких» позиций ведет к технически «слабому» рынку, так как означает отсутствие поддержки рыночной конъюнктуры со стороны «коротких» продавцов.

Вместе с тем таким техническим факторам, как объем «коротких» продаж и число незакрытых «коротких» позиций, не следует придавать слишком большого значения. Для такого вывода есть несколько причин. Во-первых, объем «коротких» продаж и их доля в общем объеме торговли практически никогда не бывают большими. В течение ряда последних лет на NYSE «коротко» продавалось немногим более 1% всех выпущенных в обращение акций из котируемых на бирже выпусков. Во-вторых, абсолютное большинство «коротких» продаж совершается в «технических», а не спекулятивных целях.

Например, это могут быть совершаемые ради уменьшения налогов «короткие» продажи акций, которыми продавцы владеют, но не имеют их в наличии, так как они находятся на хранении в банке, или «короткие» продажи арбитражеров против «длинных» позиций. В обоих случаях «короткие» позиции не будут закрываться за счет покупки нужных акций на рынке и поэтому не оказывают какого-либо влияния на будущее состояние рынка. В-третьих, «короткие» продавцы-спекулянты в анализе и прогнозировании рынка не имеют какого-либо превосходства над «длинными» покупателями. На рынке неоднократно отмечалось стремительное нарастание «коротких» продаж, когда курсы акций в своем движении вниз достигали самой нижней точки, и, напротив, резкое сокращение объема «коротких» продаж, когда курсы в своем повышении достигали пика. Таким образом, практически не просматривается наличие корреляции между объемами «коротких» продаж и движением фондовых пен как для отдельных акций, так и для рынка в целом.

Теория действий вопреки общим «настроениям» рынка

Некоторые инвесторы подходят к техническому анализу с позиций психологии. Они уверены, что «большинство всегда ошибается», поэтому успех прогнозирования фондовых цен достигается путем определения настроений большинства (покупать или продавать) и действий вопреки этим настроениям. Эта теория появилась очень давно, почти 150 лет назад, и уходит корнями во времена барона Мейера Ротшильда, который покупал, когда все продавали, и продавал, когда все покупали. Теория базируется на рыночной психологии масс, а именно, что фондовые цены определяются принятыми под влиянием эмоций решениями тысяч участников рынка и инвесторов, которые часто оперируют, не имея достаточной и достоверной информации о рынке. Ошибки в оценке рынка присущи не только рядовым инвесторам, но и профессиональным консультантам и прогнозистам.

Исходя из положений данной теории, техническому аналитику для достижения успеха следует продавать, когда основная масса инвесторов испытывает оптимизм по поводу фондовых цен, и покупать, когда на рынке преобладают пессимистические настроения. Такой аналитик должен быть скорее хорошим психологом, чем хорошим экономистом. В действительности теория абсолютно ложная. Главной проблемой является отсутствие точных измерителей общественных настроений. Обвинять массы инвесторов в ошибочности оценки рынка легко лишь после того, как ошибка стала очевидной, и очень трудно сделать это раньше.

Некоторые аналитики уверены, что можно определить пик тех или иных настроений толпы и поступать соответственно6. Инвестор, действующий вопреки общим настроениям рынка, не следит за повседневными фондовыми операциями, проводимыми под влиянием противоречивых мнений. Он дожидается момента, когда большинство участников рынка придет к единому выводу относительно направления движения цен, либо отмечает возрастающий интерес к ранее не пользовавшимся спросом акциям или угасание интереса к

6 Humphrey Neill, The Art of Contrary Thinking (Caldwell, Ohio: the Caxton Printers, 1963).

активно продаваемым и покупаемым в прошлом ценным бумагам. Кроме того, он выясняет, насколько основательна причина, определившая общее настроение, т.е. старается узнать, насколько полной была информация, породившая у публики стремление покупать или продавать, и насколько достоверны приведенные факты. Поступающий вопреки общим настроениям в своих действиях руководствуется общим мнением, которое не имеет под собой серьезных оснований.

Подобно всем другим техническим аналитикам, сторонники действий вопреки общим настроениям рынкам решают свои проблемы. Каким образом им удается определить господствующее на рынке мнение? Как они могут, выйдя на рынок, установить, когда с рынка надо уходить?. Где подтверждения того, что данный метод работает, если отвлечься от голословных заявлений самих сторонников метода?

Поведение мелких инвесторов, заключающих нестандартные сделки

Еще одна теория технического анализа, сходная с теорией действий вопреки общим настроениям рынка, ставит действия инвестора в зависимость от поведения участников рынка, торгующих нестандартными партиями ценных бумаг (обычно менее 100 штук). Возможно, больше всех других фондовых аналитиков подчеркивал особое значение этого аспекта технического анализа Гарфилд Э. Дру7. По его теории, совершать те или иные фондовые операции необходимо на основе анализа изменений в объемах нестандартных сделок покупок и продаж. В рамках теории разработаны сложные индексы, измеряющие эти изменения, и определены поступающие с рынка сигналы, которыми могут пользоваться наиболее информированные участники фондовой торговли. Теория Дру основывается не на хорошо известной аксиоме «большинство всегда ошибается», а на предположении, что направление развития рынка можно прогнозировать, отслеживая и анализируя периоды, когда мелкие инвесторы, заключающие нестандартные сделки, переходят от покупок акций к их продажам, или наоборот.

Мнения по поводу того, можно ли на основе изучения действий мелких инвесторов, торгующих нестандартными партиями акций, прогнозировать движение фондовых цен, весьма противоречивы. СО. Хэрди пришел к выводу, что наличие корреляции между движением фондовых цен и действиями инвесторов, торгующих мелкими нестандартными партиями акций, имеет небольшое прогнозное значение8. Время от времени мелкие инвесторы ошибаются в своих оценках рынка, точно так же, как иногда ошибаются и профессиональные инвесторы, однако это случается далеко не всегда, они довольно часто верно угадывают направление движения цен. На фондовом рынке вообще нет ни одной категории инвесторов, поведение которых было бы столь последовательным, что могло служить безошибочным сигналом к дей-

7 Garfield A. Drew, New Methods for Profit In the Stock Market (Boston: The Metcalf Press, 1966), особенно раздел VI.

a CO. Hardy, Odd-Lot Trading on the New York Stock Exchange (Washington, dc: The Brookings Institution. 1939), p. 77.