во время первой мировой войны. Акции железнодорожных компаний показали себя с худшей стороны в период высокой инфляции 1913-1920 гг., когда увеличение затрат этих компаний происходило быстрее, чем росли их доходы.

Одной из трудностей приобретения акций в ожидании усиления инфляции является то, что чрезвычайно тяжело прогнозировать саму инфляцию. Во время депрессии 30-х годов люди опасались того, что государство, придерживаясь политики дефицитного финансирования и принимая ряд других вынужденных инфляционных мер, в конечном счете спровоцирует резкий взлет цен; многие тогда покупали акции. Однако, несмотря на государственную политику, темпы инфляции не увеличились, так как страна в то время обладала значительными производственными мощностями и трудовыми ресурсами, большая часть которых не использовалась. Все способы вызвать инфляцию, включая «накачку» денежной массы в экономику, просто не работали.

Во время второй мировой войны в стране действовали чрезвычайно мощные инфляционные факторы; однако такого роста цен, какой можно было предположить, исходя из объемов банковского кредита, денежной массы в обращении и дефицитного финансирования, не наблюдалось. Инвесторы, купившие в 1941 г. акции в надежде хорошо заработать на влиянии инфляционного роста товарных цен на курсы акций, жестоко просчитались. Товарные цены за период военных действий в самом деле выросли, и особенно заметно - после упразднения контроля за ценами, однако эта инфляция фактически не отразилась на ценах фондового рынка.

История биржевой торговли изобилует примерами отсутствия корреляции между ценами на акции и товарными ценами. С 1923 по 1929 г. оптовые цены на товары в целом отличались высокой стабильностью, демонстрируя лишь едва заметную тенденцию к снижению. В то же время фондовый рынок переживал настоящий бум, и цены акций неудержимо росли. Вместе с тем товарные цены повышались в 1940-1942 тт., а цены фондового рынка при этом падали. Весной 1946 г- был отменен контроль за товарными ценами, в результате чего начался их устойчивый рост, продолжавшийся два года, вплоть до середины 1948 г. Цены на акции начали, напротив, падать почти с того же самого дня 1946 г., когда цены на товары стали подниматься; они резко «просели» в августе и до конца года успели снизиться весьма значительно. Другими словами, спад на фондовом рынке 1946 г. случился точно в то время, когда действие инфляционных факторов, порожденных второй мировой войной, было особенно сильным.

К январю 1951 г. инфляционное влияние корейской войны было в основном преодолено. Цены товарного рынка начали постепенно снижаться и продолжали свое снижение до середины 1955 г. За это время цены акций промышленных компаний удвоились. Рекордные темпы инфляции 70-х годах окончательно убедили многих аналитиков в том, что рост товарных цен может сопровождаться падением цен на акции, так как увеличивающиеся производственные издержки приводят к снижению прибылей корпораций из-за того, что повышение цен на готовую продукцию отстает от увеличения некоторых видов затрат, в частности на рабочую силу. Кроме того, возросшие затраты на приобретение нового оборудования часто превышают суммы на-

копленных амортизационных отчислений, что является серьезной проблемой в некоторых отраслях.

Весьма заметный взлет цен фондового рынка 1985-1991 гг. сопровождался в целом депрессивным состоянием товарного рынка. Зерно, соевые бобы, мясо, сахар, какао и многие другие товары продавались по ценам, далеким от рекордно высоких уровней, а прежде высокие цены на металлы резко упали и пребывали в летаргии.

Непоследовательность реакции фондовых цен на движение цен товарных рынков еще больше усугубляет смущение аналитиков, так как исторически движение цен фондового рынка в целом опережало движение цен на товары в среднем на несколько месяцев. Следовательно, напрашивается вывод, что полагаться на товарные цены как показатель движения цен на акции весьма опрометчиво и, возможно, бесполезно.

Валовой национальный продукт

В течение ряда лет, особенно в годы после второй мировой войны, в изучении макроэкономических условий большое значение имела статистическая концепция валового национального продукта (ВНП). ВНП является денежным выражением совокупности готовой продукции и услуг, произведенных в стране за отчетный период; он также показывает сумму затрат страны в целом. Участники фондового рынка неоднократно пытались установить корреляцию между ценами акций и объемом ВНП в целях выработки механизма прогнозирования цен фондового рынка, однако все попытки оказались безуспешными. Увеличение объема ВНП часто сопровождалось падением курсов акций, и, наоборот, при сокращении объема ВНП цены на акции росли. Кроме того, при резких изменениях в одном из этих двух показателей второй показатель нередко оставался неизменным. Попытки использовать в целях прогнозирования движения фондовых цен таких элементов ВНП, как национальный, личный или личный располагаемый доходы, также оказались безуспешными.

Другие экономические показатели

В литературе, касающейся инвестиционной тематики, подробно рассматривались многие экономические показатели. Многочисленные исследователи фондового рынка неоднократно предпринимали попытки найти такой экономический индикатор, на основе которого можно было бы с большой точностью прогнозировать ситуацию на фондовом рынке. Задача усложнялась в связи с тем, что цены фондового рынка, вероятно, сами относятся к опережающим индикаторам. Тем, кто до сих пор не оставил надежды обнаружить «опережающий» фондовый рынок экономический индикатор, можно посоветовать начать с изучения показателей, которые Департамент торговли США признает опережающими индикаторами и публикует в своем ежемесячном издании «Business Conditions Digest*. 1

Еще сравнительно недавно особой популярностью среди аналитиков рынка ценных бумаг пользовались такие опережащие индикаторы, как показате-

ли занятости, изменения объемов товарно-материальных запасов и изменения денежной массы. Огромное внимание уделялось изменениям банковской ставки кредитов первоклассным заемщикам, хотя долгое время считалось, что этот показатель относится скорее к «запаздывающим», нежели к опережающим индикаторам. Учитывая, что цены фондового рынка сами являются одним из важнейших среди 12 опережающих индикаторов, представляется гораздо более разумным предсказывать ставку кредитов первоклассным заемщикам на основе изменения этих цен, а не наоборот.

Среди других показателей, которым часто придается большое значение, упомянем федеральные резервные фонды, объемы коммерческого и промышленного кредитования, фонды денежного рынка, деятельность взаимных фондов и показатели ликвидности.

Забастовки

Проверенная временем аксиома Уолл-стрит гласит: «Никогда не продавай акции, услышав новости о забастовках». Исторический анализ доказал справедливость этой аксиомы в целом, хотя имеются и некоторые исключения. Распространено мнение, что любые временные падения фондовых цен следует игнорировать, так как после завершения забастовки цены быстро возвращаются на прежний уровень. В большинстве случаев общая тенденция движения фондовых цен под влиянием забастовок не нарушается, поэтому для продажи ценных бумаг нет веских причин. Теория игнорирования забастовок строится на двух аргументах. Во-первых, ущерб от забастовки, выражающийся в снижении объемов производства, продаж и прибылей, полностью компенсируется после завершения забастовки, когда отрасль вновь начинает нормально работать. Например, нормальная загрузка производственных мощностей до забастовки в сталелитейной промышленности может не превышать 80%; после прекращения забастовки заводы начинают работать почти на полную мощность и за несколько месяцев полностью компенсируют ущерб от забастовки, а затем вновь возвращаются на дозабастовочный уровень загрузки мощностей. Во-вторых, производители и предприятия оптовой и розничной торговли на момент начала забастовки обычно располагают достаточными товарно-материальными запасами. Запасов хватает на один или два месяца, они распродаются с нормальной прибылью, и объем продаж не снижается. После прекращения забастовки запасы возобновляются.

За последние годы экономика с завидным хладнокровием пережила забастовки в таких отраслях, как сталелитейная, угольная и автомобильная промышленность. Для этих отраслей характерно наличие очень больших производственных мощностей, которые при полной загрузке позволяют легко удовлетворить накопившийся спрос вскоре после урегулирования отношений с забастовщиками. Фактически эти отрасли часто испытывают сезонные спады производства, и забастовка всего лишь уменьшает глубину очередного сезонного спада. Средства массовой информации, комментируя забастовки, обычно много внимания уделяют потерям в заработной плате и объеме производства. Однако сезонные и циклические спады имеют те же самые последствия. Этот факт хорошо объясняет, почему руководители предприятий