соответствии с ними. Что же касается технических аналитиков, то им можно порекомендовать в этом случае просто читать газеты и другие печатные источники новостей, так как это занятие позволит сэкономить им время. Если все новости действительно мгновенно отражаются в ценах и цены не имеют «памяти», все графики, таблицы и компьютерные банки данных можно с успехом заменить проведением спиритических сеансов.

Принимая во внимание, что поколения людей тратили время на поиски способов превращения железа в золото и эликсира молодости, а также на сжигание ведьм, неудивительно, что всегда найдется множество людей, готовых потратить жизнь на поиски новы* идей и систем фондовой торговли, способных привести к быстрому и легкому обогащению. Тот факт, что есть люди, например биржевые специалисты и арбитражеры, которые умудряются в течение длительного времени делать на рынке большие деньги, вселяет надежду. Конечно, значительная часть прибылей специалистов связана с тем, что они «делают» рынок и, следовательно, пользуются своим преимуществом знания реальной ситуации на рынке, а вовсе не полагаются на какое-либо особое мнение. Арбитражеры же обладают значительным капиталом, способностью быстро и аккуратно принимать решения и передавать приказы, а также превосходными источниками благоприятной (иногда даже слишком благоприятной) информации. Значительную долю в их прибылях составляет экономия, достигнутая за счет снижения ставки комиссии и иных льгот, предоставляемых им брокерами и не доступных мелким инвесторам.

Неслучайные возможности

Есть основания утверждать, что существует так называемая неслучайная неэффективность. Значительно усложнившиеся системы учета и отчетности, налогообложения, регулирования и политический климат могут дать реальные преимущества тем, кто располагает временем для интерпретации и даже прогнозирования значения указанных факторов. Некоторые «избранные богом» аналитики способны даже выделять отдельные сложные, но устойчивые рыночные отклонения и получать на этом постоянные прибыли. Для того чтобы игра на подобных отклонениях принесла прибыли, оправдывавшие издержки и риск фондовых операций, сами отклонения должны быть неочевидными и скрытыми. Мало вероятно, что удастся обнаружить эти отклонения и извлечь из них выгоду, пользуясь исключительно упрощенными схемами фондовой торговли, такими, как продажа акций по понедельникам и покупка их по четвергам, постоянная продажа прав на приобретение дополнительных акций в начале или в конце периода предложения нового выпуска или принятие решения на основе двух линий разных цветов на графике. Такие методы следует считать заведомо ошибочными, базирующимися на слишком скудной информации или просто приводящими к скорому поражению инвестора. Более того, есть основания полагать, что прибыли, получаемые этими немногими дюдями, отчасти или даже целиком обусловливаются верными решениями и интуицией инвестора, а не механизмом торговли, который он использует. С другой стороны, неоценимую помощь может ока-

зать «внутренний» источник информации, однако он* скорее всего, будет настолько незаконным, что боязнь вероятного тюремного заключения окажется больше желания воспользоваться им. Все сказанное выше не означает бесполезности рыночных исследований и говорит только о том, что эти исследования гораздо более трудны, чем принято думать.

Вероятно, наиболее сложным аспектом фондового рынка является вычленение и осознание многочисленных факторов и условий, которые сказываются на ценах. Легких путей к пониманию того, как и почему изменяются цены, нет, так же как нет набора правил, следуя которым, можно быстро получ ить значительную прибыль на рынке. Однако динамика цен часто имеет для инвесторов гораздо большее значение, чем дивидендный доход, получаемый но акциям.

Всю совокупность факторов и условий, влияющих на рынок ценных бумаг, можно разделить на две категории. К первой категории относятся основополагающие факторы и условия, формирующиеся за пределами рынка. Именно они являются основными причинами долгосрочных изменений цен. Во вторую категорию входят так называемые технические факторы и условия, которые возникают на самом рынке и действуют непродолжительное время. Они также оказывают влияние на цены акций, вне зависимости от наличия тех или иных долгосрочных илиюсновополагающих условий.

Эти две группы факторов иногда действуют в одном направлении, а иногда - в противоположных направлениях. Таким образом, данный рынок может быть в основном устойчивым, но технически «слабым» (характеризующимся преобладанием продавцов и понижением цен), и наоборот. Аналогично обе группы факторов одновременно могут обусловливать устойчивость или «слабость» рынка. Исследователь рынка должен всегда четко проводить различие между двумя группами факторов.

В данной главе мы рассматриваем преимущественно так называемые основополагающие факторы и условия, формирующиеся за пределами фондового рынка, которые, по мнению многих, оказывают особенно серьезное воздействие на движение цен акций. Как будет показано ниже, многие из этих основополагающих факторов в действительности имеют гораздо меньшее прямое влияние на рынок, чем обычно предполагается.

Глава 22 посвящена техническому анализу рынка, который означает исследование внутрирыночных факторов и условий, влияющих на движение цен. Фундаментальный и технический анализы очень сложны и имеют свои пределы.

ДВЕ ТЕОРИИ ФОНДОВЫХ ЦЕН Традиционная теория фондовых цен

Издавна существует фундаментальная (ортодоксальная, традиционная) теория, объясняющая движение фондовых цен. Всю суть этой теории можно выразить одной фразой: основной причиной движения цен на акции является ожидание изменений в доходах корпораций.

Согласно традиционной теории, прогнозируемый результат всех изменений в основополагающих условиях - изменение в доходах корпораций, у каждой по отдельности или у группы в целом. Эти изменения в доходах в свою очередь влияют на дивиденды. Господствует убеждение, что именно доходы корпораций являются наиболее важным единичным фактором, определяющим цены на акции. Следовательно, проницательный инвестор должен правильно оценить влияние всех основополагающих условий на будущие доходы корпораций. Покупая и продавая ценные бумаги с опережением изменений в фундаментальных условиях, инвесторы «учитывают» изменения в размерах доходов корпораций до того, как они произойдут. Ожидание действительных изменений в доходах исключает возможность максимизировать прибыль.

Сторонники теории признают, что цена акций является настоящей стоимостью всех ожидаемых будущих дивидендов. Однако они понимают, что дивиденды могут выплачиваться только из доходов корпорации (за исключением ликвидационных дивидендов). Прэтому изменения в доходах меняют взгляды инвесторов на ожидаемые дивиденды и, следовательно, вполне обоснованно влияют на цены акций. Любой фактор, обусловливающий изменение в доходах отдельной компании, отрасли или экономики в целом, должен оказать воздействие на цены акций, движение которых обычно опережает фактические изменения величины доходов и дивидендов.

Это - классическая теория, объясняющая движение цен на акции. Конечно, возможны исключения, однако в общем цены акций двигаются с опережением изменений в деловой активности и прибыльности.

Теория рассматривает размер дивидендов как важный, но имеющий вторичное значение фактор. Распространено убеждение, что дивиденды должны следовать за доходами, а их величина может меняться лишь после изменения в размерах доходов.

Подводя итог, отметим, что всякие условия и ситуации, приводящие к изменению в доходах, получаемых отдельной компанией или конкретной отраслью, группой компаний или в экономике в целом, сказываются на ценах акций, которые меняются, опережая фактические изменения в величине доходов и дивидендов.

В этом состоит классическая теория, объясняющая движение цен на акции. Эти цены двигаются с опережением фактических изменений в деловой активности и прибыльности.

Теория, объясняющая фондовые цены «уверенностью»

Эта теория движения фондовых цен еще менее формализована даже по сравнению с традиционной теорией. В литературе, посвященной фондовому рынку, формального изложения теории нет. По мнению некоторых, эта теория имеет по меньшей мере такое же право на существование, как и традиционная, или ортодоксальная, теория. Вспоминая многие недавние события на рынке, можно действительно принять ее в качестве основного объяснения движения цен на акции.