назад Оглавление вперед


[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [ 16 ] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]


16

Ценные бумаги корпораций -1--

Облигации и векселя с «плавающей»* ставкой

Эти облигации явились предшественниками привилегированных акций с регулируемой ставкой, о которых говорилось выше. Ценные бумаги с «плавающей» ставкой никогда далеко не отходят от своей номинальной стоимости, так как их процентная ставка периодически изменяется в соответствии с некоторой заранее заданной формулой. Ставка часто отражает определенный стандартный показатель, например ставку 90-дневного казначейского векселя или Лондонскую ставку предложения по межбанковским депозитам (LIBOR). «СШсогр» стала первым продавцом этих «пловцов» на внутреннем рынке, однако они также выпускались рядом других заемщиков. Стабилизация процентных ставок на более низком уровне в середине 80-х годов, снизила привлекательность подобных облигаций, и рынок возвратился к эмиссиям с фиксированной ставкой. ,

Облигации с варрантами

Облигации с варрантами, прилагаемыми с целью покупки новых акций, выпускались в течение длительного времени. Этот тип облигаций очень похож на конвертируемые облигации и отражает в значительной степени функционирование соответствующего акционерного капитала. Обыкновенные конвертируемые облигации и варранты подробно рассматриваются в главе 24. Новый тип облигаций с варрантами появился в начале 80-х годов. Нововведение состояло в приложении варрантов к облигации, что позволяло покупать дополнительные облигации по той же купонной ставке. Следовательно, если ставки понизились после осуществления эмиссии, покупатель Mtor использовать варранты и приобрести больше облигаций по ставке, не доступной для этого эмитента на текущем рынке. Аналогично снижение ставок могло бы вызвать повышение стоимости варрантов таким образом, что держатель мог продать их с прибылью. Эта характерная черта позволяет эмитенту продавать облигации дешевле по сравнению с обыкновенными эмиссиями. Среди эмитентов, которые продали подобные облигации в США, - «New Yorks Municipal Acceptance Corporation*, а также Королевство Швеция.

Облигации с опционом «пут»

Существуют обыкновенные облигации с нехарактерными для них чертами. «Пут» - это опцион, позволяющий продать облигации обратно эмитенту по номинальной стоимости до наступления срока платежа. Другими словами, опцион «колл» эмитента стал противоположным и предоставляется вместо эмитента покупателю. Если ставки повысятся, а цена облигаций упадет, держатель может использовать опцион «пут» и продать облигации обратно эмитенту по номинальной стоимости, что позволит держателю реинвестировать поступления по текущим ставкам. Поэтому цены на облигации не могут далеко отклоняться от номинала, поскольку вероятность использования опциона возрастает по мере падения цен на облигации.



Долговые обязательства с возможностью обмена на акции другой корпорации

Эти ценные бумаги очень похожи на конвертируемые облигации, однако они могут обмениваться на акции другой, отличной от эмитента, корпорации. Активно продаются и покупаются примерно 12 подобных эмиссий. Одним из интересных примеров является имеющее пониженный статус долговое обязательство с 6%-м купоном «National Distillers and Chemical*, которое конвертируется в 20,41 акции фирмы, действующей в области биотехнологии. Инвестор получает долговой инструмент, а также 6%-й купон и участие в спекулятивной игре в области высокой технологии в компании, которая сама не выплачивает дивидендов. Некоторые другие облигации с возможностью обмена на акции другой корпорации: «Cigna Corp.* обменивается на акции «Paine Webber»; «Inter North* обменивается на акции «Mobil Corp.* и «General Cinema* обменивается на акции «RJR Nabisco*.

Коммерческие бумаги

Коммерческие бумаги являются самыми краткосрочными долговыми обязательствами корпораций со сроком погашения от 30 до 270 дней. Это необеспеченный простой вексель, выпускаемый в основном финансовыми корпорациями, но все чаще и чаще он эмитируется также промышленными компаниями. Он почти всегда выпускается со скидкой с номинала подобно казначейским векселям, хотя дилеры время от времени создают бумаги, приносящие проценты по специальному запросу покупателя. Исторически основными эмитентами были <• General Motors Acceptance Corporation*, «Ford Motor Credit* и «Household Finance Corp.*. Однако в последние годы к обычным эмитентам присоединились такие компании, как «СШсогр», «МеггШ Lynch* и «Salomon Ink.». Коммерческие бумаги предлагаются либо непосредственно покупателю самим эмитентом, либо через крупные дилерские фирмы, которые «делают рынок» по этим бумагам. Этот рынок не слишком ликвидный, и покупатели должны быть готовы держать бумаги до срока погашения, который никогда не превышает 9 месяцев. Коммерческие бумаги продаются обычно лотами стоимостью по 1 млн дол. и более, несмотря на то что периодически появляются неполные лоты на сумму не меньше 25 тыс. дол.



ЦЕННЫЕ БУМАГИ ПРАВИТЕЛЬСТВА США И МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

„США стали самым крупным - некоторые бы сказали расточительным - заемщиком в истории. Расходы федерального правительства регулярно превышают налоговые и другие доходы на огромные суммы. На 30 сентября 1991 г. федеральное правительство США имело общий долг, по которому выплачивались проценты, в сумме 3662 млрд дол. и сводило годовой бюджет с дефицитом свыше 250 млн дол. Разговоры о сокращении федерального долга почти утихли и сменились разговорами о снижении темпов прироста долга. Эти дискуссии принесли мало пользы.

Крупные дефициты бюджета федерального правительства ведут к повышению процентных ставок, поскольку правительство активно участвует в конкуренции за деньгами инвесторов. Высокие процентные ставки, особенно, по существу, на «безрисковые» казначейские ценные бумаги правительства США, отвлекают средства от рынков акционерного капитала, а также более продуктивного использования задолженности, например, коммерчес7 ких ссуд или закладных домашних хозяйств. Государство выталкивает с рынка менее обеспеченных заемщиков. История фондовых рынков показывает, что высокие цены на акции не могут сосуществовать с высокими процентными ставками в течение какого-либо заметного периода времени. Например, с середины 70-х годов до начала 80-х годов Министерство финансов США было вынуждено получать займы по ставкам от 10 до 15 3/4%. Сравните эти доходы с теми, которые были указаны для долгосрочных инвестиций в акции в главе 1.С такими доходами, гарантированными правительством США, стимулы для продолжения инвестиций в более рискованный рынок акций снизились. Рынок, на котором наблюдалась тенденция к заметному повышению курсов акций и который сложился в 1982 г., появился только тогда, когда стало очевидным, что процентные ставки по казначейским ценным бумагам стали возвращаться к более привычному уровню.

Размер долга является предметом большой озабоченности современных налогоплательщиков, экономистов и в конечном счете будущих граждан, которые должны будут его «обслуживать». Некоторые утверждают, что поскольку

[Старт] [1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] [13] [14] [15] [ 16 ] [17] [18] [19] [20] [21] [22] [23] [24] [25] [26] [27] [28] [29] [30] [31] [32] [33] [34] [35] [36] [37] [38] [39] [40] [41] [42] [43] [44] [45] [46] [47] [48] [49] [50] [51] [52] [53] [54] [55] [56] [57] [58] [59] [60] [61] [62] [63] [64] [65] [66] [67] [68] [69] [70] [71] [72] [73] [74] [75] [76] [77] [78] [79] [80] [81] [82] [83] [84] [85] [86] [87] [88] [89] [90] [91] [92] [93] [94] [95] [96] [97] [98] [99] [100] [101] [102] [103] [104] [105] [106] [107] [108] [109] [110] [111] [112] [113] [114] [115] [116] [117] [118] [119] [120] [121] [122] [123] [124] [125] [126] [127] [128] [129] [130] [131] [132] [133] [134] [135] [136] [137] [138] [139] [140] [141] [142] [143] [144] [145] [146] [147] [148] [149] [150] [151] [152] [153] [154] [155] [156] [157] [158] [159] [160] [161] [162] [163] [164] [165] [166] [167] [168] [169] [170] [171] [172] [173] [174] [175] [176] [177] [178] [179] [180] [181] [182] [183] [184] [185] [186] [187] [188] [189] [190] [191] [192] [193] [194] [195] [196] [197] [198] [199] [200] [201] [202] [203] [204] [205] [206] [207] [208] [209] [210] [211] [212] [213]