3 S.A. Nelson, The ABC of Speculation (New York: Stock Market Publications, 1934). Работа представляет собой факсимильную копию оригинального труда и в настоящее время в печатном виде не существует.

С 1890 до начала 1892 г. Доу работал редактором «The Wall Street Journal* и написал ряд передовиц, темой которых было движение курсов ценных бумаг. Интересно отметить, что он ни разу не написал статьи, целиком посвященной теории Доу, и никогда не описывал своей теории в точных терминах и не давал ей точного названия. Все, что он когда-либо писал о своей теории, содержится в его редакционных статьях.

Нельсон и Гамильтон

Теория Доу кристаллизовалась в работах Нельсона и Гамильтона. Сам Доу умер в 1902 г. В том же году репортер «The Wall Street Journal* С.А. Нельсон подготовил и опубликовал небольшую по объему скромную работу «Тпе А В С of Speculation*3. В ее основу были положены редакционные статьи Доу и собственные наблюдения и выводы Нельсона как финансового репортера с Уолл-стрит. Нельсон оказался первым, кто конкретизирован теорию и придал законченный вид ее положениям; именно он назвал ее теорией Доу.

После смерти Доу редакторами газеты «The Wall Street Journal* были Т.Ф. Вудлок, СС. Пратт и, наконец, с 1908 г. Уильям П. Гамильтон, который занимал эту должность вплоть до своей смерти в 1929 г. В его редакционных статьях теория Доу получила дальнейшее развитие.

Хотя изначально цель теории состояла просто в измерении изменений курсов акций, Доу и Гамильтон были уверены, что изменения в средних показателях предвосхищают изменения в деловой активности. Уверенность в том, что на основе теории можно предугадать изменения в условиях предпринимательской деятельности, в конечном счете трансформировалась в убеждение, что теория позволяет прогнозировать тенденции на фондовом рынке. Это способствовало резкому росту ее популярности. В конце концов и сам Гамильтон уверовал в прогностическое значение теории.

Основные положения теории

Теория основана на главной предпосылке, что на фондовом рынке всегда существуют три вида движения цен: (1) первичное движение, (2) вторичное движение и (3) ежедневное движение. Все эти движения происходят одновременно.

Первое, или первичное, движение называют также основной, или первичной, тенденцией; это - долгосрочная тенденция, характеризующая рынок «быков» или «медведей». С ней совпадает вторичное движение, или вторичная реакция. Вторичное движение Представляет собой резкое и ощутимое оживление на первичном «медвежьем» рынке или не менее резкое отступление на первичном «бычьем» рынке. Обычно за время всего существования рынка «быков» или «медведей» наблюдается два-три вторичных движения. Третий вид движения - это повседневные колебания курсов акций. Из всех трех видов движения наибольшее значение имеет первый; Епгорой вид движе-

ния помогает в прогнозировании первого вида; третий вид большого значения не имеет.

Доу рассматривал фондовый рынок со всеми его движениями цен подобно океану с его приливами и отливами. Первичное движение в его представлении соответствовало приливам и отливам; вторичные движения были высокими волнами; повседневные колебания напоминали океанскую зыбь.

Последователи Доу часто употребляли эту аналогию, которая выглядела впечатляюще, однако была абсолютно неправильной. В мире существует мало явлений, столь же регулярных и периодических, как приливы и отливы; вместе с тем в мире трудно обнаружить и что-либо столь же неопределенное, как движение конъюнктуры фондового рынка. В различных странах уже давно и весьма тщательно выведены закономерности приливов и отливов океана, поэтому для любой гавани и на любой момент времени эти движения можно легко предсказывать заблаговременно. Эти предсказания настолько точны, что отклонения от реального движения весьма малы и не имеют ни малейшего значения. Фондовый рынок подобной регулярностью движений цен не отличается, а всякая попытка прогнозировать его на основе сугубо математических формул заведомо обречена на провал.

В своих редакционных статьях Гамильтон никогда не утверждал, что существует какой-либо регулярный "цикл движения курсов на фондовом рынке. Он чувствовал, что продолжительность цикла не поддается вычислению. Вся теория Доу построена на предположении, что цикл фондового рынка нерегулярен; единственной задачей теории является определение момента, когда «бычья» или «медвежья» тенденция на рынке сменяется на противоположную; следовательно, теория не в состоянии служить основой прогнозирования продолжительности той или иной- фазы рыночного цикла.

Прогнозирование движения цен

Доу писал свои передовицы в период с 1900 до начала 1902 г. К тому времени его средний показатель курсов акций преимущественно железнодорожных компаний рассчитывался уже в течение 16 лет, тогда как средний показатель курсов акций промышленных компаний существовал всего три года. Основываясь на движении этих показателей, он сделал некоторые наблюдения. Он был абсолютно уверен, что никто не сможет предсказать продолжи гельность фазы преимущественно «бычьего» или «медвежьего» рынка. Он не верил в возможность предсказания времени начала и окончания какого-либо первичного движения. Со временем Доу, Гамильтон, Ри и другие сторонники теории скорректировали свои взгляды на значимость основных, вторичных и повседневных движений цен. Ими были разработаны многие разного рода опережающие сигналы рынка, большинство из которых впоследствии подверглось корректировке или же доказало свою несостоятельность.

Ключом к пониманию конъюнктуры фондового рынка Гамильтон рассматривал средние показатели курсов акций железнодорожных и промышленных компаний Dow Jones. Эти два средних показателя должны взаимно подтверждать друг друга и в результате однозначно указывать направление тенденции; если они взаимно не подтверждаются, нодин из них не дает возможности судить о направлении движения рынка.

Использование именно этих двух средних показателей в целях прогнозирования было оправданным. Средний показатель для железнодорожных компаний базировался на курсах акций 20 ведущих компаний. Считалось, что цены этих акций адекватно отражают настоящее и будущее состояние представляемых ими железных дорог; объем движения по этим дорогам определял доходы соответствующих компаний, которые в свою очередь учитывались в ценах акций на фондовом рынке. Кроме того, железные дороги рассматривались как лучший показатель движения товаров по коммерческим и отраслевым каналам. За последние годы значение железных дорог в перевозках грузов и пассажиров по сравнению с прошлым резко сократилось. Уже в середине XX в. на акции железнодорожных компаний, прежде пользовавшихся наибольшей среди всех акций популярностью, приходилось не более 10% объема торговли на Нью-Йоркской фондовой бирже. Большинство сторонников теории Доу перестало использовать средний показатель курсов железнодорожных акций еще до того, как он был заменен на более емкий средний показатель курсов акций транспортных компаний.

Средний показатель курсов промышленных акций, который сейчас рассчитывается на основе акций 30 ведущих компаний, считается показателем объема производства в стране. Все отрасли обрабатывающей и добывающей промышленности функционируют, исходя из имеющихся и ожидаемых заказов. Следовательно, цены акций промышленных компаний должны отражать уровень производства в стране; в этих ценах учитываются доходы, получаемые компаниями-эмитентами. Таким образом, эти два средних показателя теоретически должны учитывать изменения в доходах корпораций, уровне дивидендов, объеме производства и перемещения товаров. Вся теория Доу базируется на этой предпосылке.

Конечно, до 1929 г., когда умер Гамильтон, не существовало среднего показателя Dow Jones по акциям компаний коммунального хозяйства. Тем не менее сторонники теории Доу никогда не видели необходимости привлечения этого среднего показателя к интерпретации теории, так как курсы акций компаний коммунального сектора меняются под влиянием иных факторов, нежели курсы промышленных и транспортных компаний.

Будучи редакторами «Тпе Wall Street Journal*, Доу и Гамильтон писали о средних показателях Dow Jones с точки зрения использования их в интепретации своей теории. Гамильтон, в частности, в своих статьях указывал, что, хотя средние показатели Dow Jones привели к появлению множества других средних показателей, именно они остаются стандартом, и временные ряды значений других средних показателей не могут Считаться удовлетворительными.

Резюме и оценка теории Доу

К основным положениям теории Доу, впервые сформулированным Доу, Нельсоном и Гамильтоном, относятся следующие:

1. На фондовом рынке существует три вида движения цен: (а) первичное движение, (б) вторичная реакция и (в) ежедневные колебания.

2. Первичное движение конституирует долгосрочный рынок «быков» или Долгосрочный рынок «медведей». Эти рынки прогнозируются на основе