Средний показатель теперь вновь равен 30, следовательно, влияние «епли-та» в пропорции 3:1 полностью элиминировано.

В сентябре 1991 г. при расчете среднего показателя курсов акций промышленных компаний делитель равнялся 0,559, транспортных компаний - 0,709 и компаний коммунального хозяйства - 1,997. При расчете среднего показателя по всем 65 акциям использовался делитель, равный 2,751. Если цены всех учитываемых в среднем показателе акций сложить, а сумму разделить на определенный делитель, получится значение среднего показателя. Например, если все 30 акций, на основе которых рассчитывается средний показатель по промышленным компаниям, продаются по 50 дол. за акцию, сумму цен, равную 1500 дол., следует разделить на текущий делитель 0,559, в результате чего значение среднего показателя буДет равно 2683,36. Как и в большинстве средних показателей и индексов, число 2683,36 представляет собой пункты, а не доллары и центы.

Теория, лежащая в основе изменений делителей, применяемых службой Dow Jones, утверждает, что каждая акция должна быть учтена в расчете только один раз, т.е. в расчете среднего показателя должна учитываться цена только одной акции каждой компании. Именно поэтому служба Dow Jones использует для корректировки изменение делителя и отрицает альтернативную теорию, признающую умножение? на величину «сплита» вполне приемлемым способом.

Средние показатели курсов Dow Jones

Вероятно, из всех средних показателей наиболее известными являются показатели Dow Jones. По этой причине, а также из-за того, что их характерные черты в значительной мере присущи и другим средним показателям, мы рассмотрим их более подробно. Эти средние -показатели были разработаны Чарльзом Доу, основателем компании «Dow Jones Сотрапу» и издателем газеты «Тпе Wall Street Journal*. Он вошел в историю как создатель теории средних показателей курсов акций. Впервые его средний показатель был рассчитан в 1884 г. всего лишь по 11 акциям. Как будет показано ниже, это был фактически средний показатель курсов акций железнодорожных компаний, которые в то время являлись основными ценными бумагами на биржах. Показатель рассчитывался по курсам следующих компаний:

В 1897 г. список железнодорожных компаний, по акциям которых калькулировался средний показатель, расширился до 20. В настоящее время основой для расчета этого показателя по-прежнему остаются £0 акций, хотя с 2 января 1970 г. вместо среднего показателя кусов акций железнодорожных

«Chicago & North Western*

«Delaware, Lackawanna & Western*

«Lake Shore*

«Louisville & Nashville*

«Missouri Pacific*

«New York Central*

«Northern Pacific Preferred* «Pacific Mail*

«St. Paul*

«Union Pacific*

«Western Union»

компаний стали публиковать средний показатель курсов акций транспортных компаний. Из представительного списка эмиссий были исключены акции девяти железнодорожных компаний, место которых заняли акции шести авиатранспортных и трех автотранспортных компаний. Позднее в этом списке произошло еще несколько замен. Наиболее интересной была замена в 1991 г. акций обанкротившейся «Рап Am Corparation* акциями «Roadway Services Inc.* Акции «Roadway» стали первыми включенными в расчет средних показателей Dow Jones акциями, которые не котировались на Нью-Йоркской фондовой бирже. В сентябре 1991 г. средний показатель курсов по транспортным компаниям калькулировался на основе акций следующих компаний:

«AMR Corp.* «Airbrn Freigt» «Alaska Air» «Amer Pres» «Burlington» «Саго Freight* «Cons Freight*

«Cons Rail* «CSX Corp.* «DeItaAin> «Fed Express* «Norfolk So* «Roadway Svcs* «Ryder System*

«Santa Fe* « Southwest Airl» «UAL Corp.* «Union Рас» «USAir» «Xtra Corp.*

Первый представительный список для расчета среднего курса по акциям промышленных компаний включал 12 акций и был составлен в 1897 г. Этот показатель рассчитывался простым сложением курсов 12 акций и делением суммы на 12. В 1916 г. список претерпел изменения и расширился до 20 акций. До 1928 г. компания «Dow Jones* придерживалась политики частых замен в представительном списке и пользовалась методом множителя для корректировки показателя в связи со «сплйтами*. В 1928 г. компания приняла решение перейти к методу изменения делителя, котсюым пользуется до сих пор. В том же году представительный список эмиссийоыл увеличен до 30 акций. Позднее он подвергался неоднократным изменениям, однако число представленных в нем акций всегда оставалось постоянным. Все средние показатели Dow Jones основываются только на ценах первичного рынка акций, а не на сложных (производных, вторичных) ценах. В сентябре 1991 г. список включал акции следующих промышленных компаний:

«Allied Sig* «Alum Со» «Атег Ехр» AT&T «Beth Steel» «Boeing» «Caterpillar» «Chevron» «Соса-Cola» «Disney (Walt)*

«DuPont» « Eastman* «Exxon* «Gen Electric» «Gen Motors* «Goodyear» IBM

«Intl Paper*

«McDonalds»

«Мегск»

«Minn М&М» «Morgan (J.P.)» «Philip Morris* «Ргос Gamb» «Sears» «Техасе» «Union Carbide» «United Tech* «Westinghouse» «W,oolworth»

Первый средний показатель кусов акций компаний коммунального хозяйства был рассчитан в 1929 г. на основе 18 акций. Впоследствии представительный список расширился до 20 акций, однако в 1938 г. сократился до нынешних 15 и включает в себя ценные бумаги следующих компаний:

Средние показатели Dow Jones пользуются большой популярностью среди инвесторов. Эта популярность обусловливается несколькими причинами: (1) это - старейшие из средних показателей, которые рассчитываются уже в течение более полувека, и (2) они - наиболее известные и широко публикуемые показатели. Исторически они имеют еще одно особое преимущество, которым не обладает ни один из остальных средних показателей. Это преимущество обеспечивает им уважение со стороны инвесторов и способствует их широкому использованию и высокой репутации. Оно заключается в том, что эти средние показатели являются основой интерпретации теории Доу. В настоящее время теория не пользуется широкой популярностью; а ее базовые положения всегда вызывали споры, однако наиболее преданные последователи теории хорошо понимали, что ни один другой средний показатель, как бы хорош он ни был, не может использоваться в целях интерпретации данной теории. Следует заметить, что средний показатель курсов акций промышленных компаний Dow Jones широко применяется для построения формул, по которым рассчитываются схемы операций с ценными бумагами.

Несмотря на популярность, средние показатели Dow Jones имеют и своих противников. Отчасти их критикуют за слабую статистическую базу и недостаточную представительность. Им приписывают также отсутствие логики при построении. Ниже мы упомянем несколько наиболее часто подвергаемых критике недостатков этих средних показателей.

Многие критики недовольны тем, что в представительный список для расчета среднего курса акций промышленных компаний включены акции компании AT&T. Исторически эта компания относилась к компаниям коммунального хозяйства и действительно до 1939 г. входила в список компаний, акции которых учитывались в расчете среднего показателя Dow Jones по компаниям коммунального хозяйства. Однако затем акции этой компании включили в представительный список среднего показателя по промышленным компаниям, где они заменили акции IBM. Акции AT&T до распада компании на несколько частей обычно имели высокий курс и, следовательно, существенный «вес» в среднем показателе. Кроме того, относительная стабильность их курса иногда приводила к тому, что и средний показатель казался более стабильным, чем он был на самом деле. Хотя сейчас курс акций AT&T значительно ниже курсов многих других, доминирующих на рынке акций, например акций IBM, репутация компании все еще оказывает влияние на

«Аш El Power» «Arkla Inc.*

«Cons N Gas» «Detroit Edis» «Houston Inc» «Niag Mohawk» ♦Pacific G&E»

«Panhandle» ♦Peoples En» «Phila Elec»

«Centerion»

«Comwlth Edis» «Cons Edison*

«Pub Serv E» «CSEcorp»