образом интерпретировать; она полностью соответствовала действительности. Кроме того, пул всегда мог распространить информацию о делах корпорации именно в тот момент, когда его операции обещали принести максимальные прибыли, Обычно пулы в полной мере пользовались своим информационным преимуществом: ведь всегда найдется множество способов организовать утечку информации, которая благоприятно скажется на курсе акций. Пулы не пренебрегали ни одним из этих способов, на что будет указано далее.

Сговоры с должностными лицами корпораций не являлись чем-то необычным в операциях пулов 20-х годов. В одном из пулов жена высшего исполнительного руководителя компании получала значительную долю прибыли, не участвуя лично в его затратах. В другом пуле принимали активное участие председатель правления, президент, председатель исполнительного комитета, несколько директоров и крупнейших акционеров компании. Еще в одном пуле среди участников были президент, председатель исполнительного комитета, казначей, консультант, несколько директоров и вице-президент корпорации; Известен также случай, когда президент компании получил 25% чистой прибыли пула.

То, что подобные сговоры были вопиющим нарушением фидуциарных отношений, не вызывает сомнения. Тем не менее они существовали и в некоторых кругах даже считались абсолютно законными.

Сговоры ео специалистами

Другой формой сговора являлся сговор со специалистами. Их услуги часто оказывались весьма ценными для менеджеров пулов. Они на собственном опыте изучили рынок и могли выбрать самое лучшее время для начала операций пула. В рядеслучаев менеджеры синдикатов просто отдавали специалистам, управляющим счетами в торговом Зале биржи, приказы «на усмотрение брокера». Обладая самыми достоверными знаниями о рынке, специалисты производили операции купли-продажи именно тогда, когда они могли принести пулу максимально возможную прибыль.

В ходе сенатского расследования практики торговли ценными бумагами специалисты, получавшие выгоду от подобных операций, были названы поименно. Например, в одном из пулов «Fox» два специалиста, принимавших и исполнявших в торговом зале биржи приказы «на усмотрение брокера», получили 42 тыс. дол, в качестве участников пула и чек нa 10 тыс. дол. от менеджера «в награду за проделанную работу по формированию благоприятного рынка»9.

Торговые пулы

В 20-е годы существовало два типа пулов. Одним из них был торговый пул. Он не приобретал ценные бумаги по опционам, а покупал их на открытом рынке тю Наиболее доступной цене. Естественно, они не ставили целью повыше-

8 Ibid., р. 48.

ние курса акций, по крайней мере до тех пор, пока пулу не представится возможность выкинуть на рынок приобретенные акции по новой более высокой цене. Для покупки акций использовалось несколько методов. Первый из них заключался в провоцировании падения курса путем осуществления «коротких» продаж или распространения негативной информации о выпуске или эмитенте. Второй метод состоял в стабилизации курса; отсутствие роста цены на фоне повышения курсов всех других обращающихся на рынке ценных бумаг,лишало акции, представляющие для пула интерес, популярности среди инвесторов. Как только внимание владельцев этих акций переключалось на другие выпуски, пул спокойно приобретал значительные пакеты интересующих их акций. Третьим, самым дорогим методом была скупка акций по постоянно возрастающей цене. Менеджеры торговых пулов применяли различные способы, например «встряски» (существенные изменения в рыночных условиях), чтобы скупать у держателей интересующие пул акции до тех пор, пока не будет накоплен пакет, достаточный для оправданного повышения цен на акции или установления «маржи» (надбавки к цене).

Знаменитый пул «Radio* 1929 г. является примером классического Торгового пула, менеджер которого не использовал в операциях опционы. Низке мы Дадим более подробное описание деятельности этого пула.

<*

Опционные пулы

Опционным называют пул, который приобретает большую часть или все акции по фиксированным ценам, установленным еще до начала операций. Опционы на покупку акций приобретались у самой корпорации-эмитента, ее крупных акционеров, директоров, других должностных лиц, банков и биржевых спекулянтов. Для покупки акций использовались опционы «колл». Приобретя опцион, менеджер пула получал возможность исполнить его по установленной цене в любое время до истечения срока его действия.

Опционы имели различные сроки аннулирования. Часть опционов оставалась действительной всего лишь в течение трех-четырех недель. Срок почти половины всех опционов составлял 1 год. Известен случай, когда опцион мог быть исполнен в течение 25 лет.

Опционные контракты предъявлялись к исполнению только тогда, когда цена была благоприятной. Другими словами, если опцион давал менеджеру право купить акции по 50 дол. за штуку, исполнять его имело смысл лишь после того, как рыночная цена акций поднимется выше этой отметки. Успешно действовавшим пулам часто удавалось поднимать рыночные курсы акций существенно выше цен исполнения опционов.

В 20-е годы опционные пулы были обычным явлением; во всяком случае, большинство пулов использовало в своих операциях именно опционы. Проводя расследование деятельности пулов, Комитет сената обнаружил, что за период 1929-1933 гг. было подписано рекордное количество опционных контрактов: 286 опционов на 17 380 ООО акций10. ,

nlbid.,p 45.

Причины популярности опционных пулов лежат на поверхности. Менеджеры таких пулов обеспечивали себе гарантированное приобретение определенного числа акций, не неся при этом никакого финансового риска; продавцы опционов часто имели возможность выбросить на рынок большие количества невостребованных акций по привлекательным ценам, а обычная премия при продаже опционов «колл» составляла в случае 30-дневного опциона 137 дол. 50 центов за каждые 100 акций. История знала много опционных пулов, спекулировавших с акциями компаний: «Sinclair Consolidated Oil», «American Commercial Alcohol*, «Goodyear Tire», «Fox Theaters*, «Remington Rand», «Curtiss-Wright*, «National Cash Register*, «Park and Tilford*, «National Steel*, «Crosley Radio*, «Canada Dry*, «Colgate-Palmolive-Peet», «North American Aviation*, «Standard Brands* и «Republic Iron and Steel*.

Во многих случаях менеджеры имели возможность без особых затрат получать опцирны непосредственно у корпораций. Такие опционные контракты подписывались на уже разрешенные к выпуску, но ещегреально не выпущенные акции. Иногда опционы охватывали сразу 20-25% выпущенного акционерного капитала компании. Причина практически бесплатного получения пулами подобных опционов очевидна: многие должностные лица корпорации имели доход от операций пула, а директора и высшие менеджеры были непосредственными участниками пула.

На нескольких примерах мы покажем, каким образом действовали опционные пулы. Менеджеры пула, манипулировавшего акциями Sinclair Consolidated Oil*, получили от компании опцион на покупку 1 130 000 акций по цене 30 дол. за штуку; эти акции составляли примерно 20% всего уставного капитала компании". В момент начала переговоров об опционе акции компании продавались по 28 дол. Однако в тот день, когда опционный контракт был фактически подписан, курс акций на момент открытия биржи равнялся 32, а в момент закрытия биржи стоял на отметке 353/4- На следующий день они продавались по 37/4, а цена закрытия составила 363/4, Пул без какого-либо риска для себя приобрел все 1 130 000 акций и с большой выгодой продал их на открытом рынке. Кроме того, он ранее скупил на рынке еще 634 000 акций и затем успешно распродал их, получив валовую прибыль в размере 465 тыс. дол. К тому же он дополнительно «коротко» продал 200 000 акций и заработал на этом 2 млн дол.

В начале 1933 г. была проведена грандиозная спекуляция с так называемыми аннулируемыми акциями. Чтобы воспользоваться преимуществами сложившейся ситуации, сформировался пул по операциям с акциями компании «American Commercial Alcohol*. Он получил от компании опцион на покупку 25 000 акций по цене 18 дол. за штуку12. В тот день, когда директора действительно приняли решение о выпуске новых акций, цены на акции компании колебались От 307/g до 33/2. Через два месяца после выдачи опциона курс достиг отметки 897/8. Операции пула принесли крупные прибыли должностным лицам компании, ее директорам и основным акционерам.

" шш., р. 63. п Ibid., р. 55.